招商证券徐寒飞：同业存单“价量拐点”临近 预示债市仍有机会

　　中国证券网讯（记者 张玉）25日，招商证券分析师徐寒飞指出，短期推动债券市场上涨的关键核心因素是由同业存单的“价”和“量”所指示的流动性供需状况的边际变化。他预计，三季度同业存单净增量与利率将双双加速下滑，同业存单的利率也将传导至债券市场，未来债券市场的上涨空间仍然不小。

　　当前，同业存单净发行量持续为正，而发行利率已经连续多日下行。

　　“同业存单边际需求的上升超过边际供给的上升。至少从短期来看，金融机构资产端的投资需求上升得比较明显，这一需求同样表现在债券市场上。”徐寒飞指出。

　　在他看来，同业存单的“价”和“量”反映的是中小银行负债端压力和资产端“去杠杆”的剧烈程度，在央行“维稳”释放流动性的基础上，机构预期进一步改善，从而导致流动性缺口开始明显缩小。

　　更进一步来看，他认为，随着6月份临近结束，对应于商业银行资产端增速放缓，MPA考核的压力也会减轻。“不考虑季节性因素，三季度商业银行的存单发行需求很可能大幅下降，即净增量重新回到低位，这将导致出现同业存单利率更大幅度的加速下行直至存单需求减弱。”他指出，基于债券收益率与同业存单利率之间的正相关关系，这意味着未来债券市场上涨的空间仍然不小。

　　他还分析认为，目前的经济基本面、货币政策以及监管政策，短期内对债券市场的负面边际冲击比较微弱，那么近期推动市场上涨的关键核心因素仍然是由同业存单的“价”和“量”所指示的流动性供需状况的边际变化。把握住了这个核心逻辑，可以对债券市场的这一波上涨更有信心。