券商债券承销重塑投行格局

　　A股一级市场，股权融资和债券融资正在上演“冰与火之歌”。Wind数据统计，今年上半年，仅有60家券商在股权募资业务方面实现零的突破，累计募资总额为7095.43亿元，相比去年同期的8773.75亿元下降19.13%；与此同时，93家券商在债券承销业务方面取得突破，累计完成债权募资总额1.95万亿元，相比去年上半年的1.64万亿元增长19.34%。

　　分析人士指出，上半年股权融资市场行情不佳，但债券发行方面却亮点频出，一般公司债、中期票据发行量更是同比接近翻番。不少投行在行业寒冬中发力债券承销业务，有券商借此成功延缓业绩下降，更有中小券商实现弯道超车排名大幅提升。不过，目前尚未看到行业环境改善迹象，预计激烈竞争格局仍将持续。

　　优先股募资超1100亿

　　华南某中型券商高管对中国证券报记者表示，尽管承销团队难以转换业务类型，但有券商的股权销售团队已经开始从事债券销售工作。在上半年IPO、增发继续承压的情况下，不少券商投行不得不转向债券承销，以寻求业绩突破。

　　从股权承销金额来看，2018年上半年，股权募资金额共计7095.43亿元。其中，IPO募资金额为922.87亿元，同比减少26.4%；增发募资规模仍占据股权募资的半壁江山，为3677.61亿元，同比减少45.41%。不过，优先股募资规模达到了1199.76亿元，而去年同期优先股募资为零，可谓创造了奇迹般的增长。此外，配股、可转债、可交换债在上半年的募资金额分别为139.61亿元、639.48亿元和516.10亿元，同比分别实现了47.99%、95.85%和42.68%的增长。

　　而在债权承销方面，券商上半年债权承销金额累计达到了1.95万亿元，同比增加19.34%。其中，中期票据、地方政府债发行量分别为866.68亿元和223.65亿元，发行量分别同比增加181.60%和176.08%，表现着实抢眼；此外，同期发行量分别为434.93亿元的短期融资券以及1292.54亿元的政府支持机构债，也同比实现了76.05%和61.44%的增长。

　　值得一提的是，今年上半年AAA级债券发行金额占比同比明显提升，已达到43.84%，同比增长4个百分点，而AA级债券发行金额占比则仅为3.67%，同比下降了3.16个百分点。业内人士指出，在当前的高信用风险环境下，企业融资环境趋于分化，优质企业更容易获得投资者信任，因此，在一级市场上，AAA级债券占比增加。

　　债券承销影响整体排名

　　在股权募资持续承压的情况下，债券承销金额对于投行上半年业绩影响不小，不仅龙头券商在此领域相互角力，部分原先排名靠后的券商甚至凭借发债弯道超越，实现了行业排名的大幅跃升。

　　具体来看，今年上半年，中信证券(16.51 +2.10%,诊股)、中信建投(9.41 +0.64%,诊股)、中金公司三家券商股债承销金额位于行业前三，分别为3454.44亿元、2947.83亿元和2152.96亿元。值得一提的是，中信证券股权承销金额同比减少了393.45亿元，但凭借不可撼动的龙头优势，以及同比568亿元的债券承销金额增量，仍然保住了第一把交椅；中信建投股权承销金额与去年同期持平，债券承销金额大增814.90亿元，进一步拉近了与中信证券之间的差距；中金公司在债券承销方面的业绩成长最为突出，同比增长898.20亿元，叠加股权承销金额同时增长76.17亿元，超越招商证券(13.21 +1.54%,诊股)和国泰君安(14.46 +2.55%,诊股)，从行业第五跃升为行业第三。

　　业内人士表示，以2018年上半年承销金额排名前20强的主承销商为例，可发现债券承销对券商业绩的影响相当显著。其中，国泰君安虽然股权承销金额同比增加211.36亿元，但债券承销金额同比下降95.79亿元，不得不让出行业第四的宝座。信达证券、中国银河(7.73 +1.58%,诊股)分别凭借399.14亿元、312.05亿元的债券承销同比增长金额，分别获得了第24位和第20位的行业排名跃升，一举闯入行业前20。平安证券上半年债券承销金额同比增长320.02亿元，行业排名也由第18位提升至11位，差一点挤进前十金榜。

　　除此之外，华西证券(9.72 +1.57%,诊股)、民族证券也靠着今年以来在债券承销方面的业绩突破，行业排名跃升了超过20个位次，财达证券、华英证券、首创证券、联讯证券等中小型券商，凭借债券承销金额的同比大幅增长，进位超过15个位次。

　　投行头部效应明显

　　分析人士指出，根据统计的今年上半年数据，股债承销金额排名前20的券商市占率为77.95%。可见，即便当下有中小型券商发力债券承销业务令投行业绩有所突破，但总的来看，当前投行业仍然处于集中度不断提升的洗牌阶段，头部效应明显，排名靠后券商要想实现翻身突围，仍需要继续努力。

　　联讯证券分析师彭海称，券商投行未来IPO业务的开展并不乐观。今年以来新股发行节奏已逐渐保持平稳，近三个月每月新股数量稳定在10只左右。从更长时间周期来看，自2017年以来，新股发行节奏已出现非常明显的下滑。本年度终止审查企业已达148家，较往年数字呈现出成倍增长势头。

　　某中型券商总经理告诉中国证券报记者，当前尚看不到投行环境改善的信号，在行业持续低迷的当下，公司很难要求投行业务条线继续创造高额收益，只能要求团队尽量维持甚至减缓业绩下滑水平。为此，今年以来多数券商投行除努力开拓债券承销项目外，还积极围绕ABS和并购重组等开展业务。

　　华安证券(5.59 +1.45%,诊股)金融行业分析师汪双秀认为，自2015年以来，A股承销金额前十券商的市场份额呈现逐步提升的态势，并于2017年达到64.40%，创下近年来新高。从行业集中度来看，大型券商占据更多的优质资源，投行业务的集中度逐步上升，中小券商的生存空间日益狭窄。

　　她还指出，券商业务结构差异是证券公司业绩持续分化的根本原因。业务结构的不均衡造成中小券商业绩下滑。经纪、自营占比畸高，导致公司业绩与大盘表现息息相关。大型券商业务结构更为均衡，有效降低了市场波动对公司业绩的冲击，与中小券商的差距进一步拉大。