股市成交量放大、科创板将带动多项目业务——券业迎春

　　2019年，资本市场或将迎来制度和资金的双重利好推动，券商受益确定性比较大。此时，券商股似乎早早地嗅到了春的气息

　　春节过后，A股迎来久违的“春季行情”。券商股似乎早早地嗅到了春的气息。

　　2月11日至2月19日，上证综指大涨137.42点，涨幅5.25%，深证成指累计大涨750余点，涨幅9.85%，两大指数均取得5根阳线2根阴线的佳绩。创业板指大涨155.51点，涨幅逾12%。券商指数在此期间上涨10.14%，今年以来更是大涨22.22%，位列30个中信一级行业的第四位，仅次于电子元器件、家电、农林牧渔。与此同时，券商投行业务、机构销售、机构交易和股权投资业务等有望受益于科创板落地。

　　2019年，资本市场或将迎来制度和资金的双重利好推动，券商受益确定性比较大。

　　市场暖了券商笑了

　　数据显示，2018年131家证券公司实现营业收入2662.87亿元，实现净利润666.2亿元，106家公司实现盈利。与2017年相比，经纪、投行、资管、资本中介、自营业务等五大业务收入均出现下滑。其中，下滑最严重的是资本中介业务，同比下滑38.3%。降幅在20%以上的还有经纪业务和投行业务，净收入分别下降24.1%、27.4%。

　　2018年，万得券商指数累计下跌23.72%，不少上市券商股价回调明显。

　　然而，进入2019年之后，市场行情急速转暖。

　　据中银国际证券统计，1月份，市场整体呈现上涨趋势，上证综指上涨3.64%，深证成指上涨3.31%，创业板指下跌1.80%，中小板指上涨2.84%。中银国际预计，券商自营业务将受益于1月份的反弹行情。股票基金日均成交额环比上升2.41%至3219亿元，经纪业务收入预计将有所回暖。

　　春节以后，A股表现更为积极，成交量一路攀升。2月11日，沪深两市成交额突破3000亿元，2月13日突破4000亿元，2月18日突破5000亿元，2月19日突破6000亿元，并创造了近一年成交量新高。

　　A股开户数可说是市场的“晴雨表”，每当行情有波动时都会反映在开户数上。在春季行情以及市场回暖的双重效应下，近期A股市场开户数也有明显增加。中国结算2月19日发布的数据显示，2月11日至2月15日，A股市场新增投资者20.66万人，前值为18.91万人。该数据较前一个交易周环比上升9.25%。

　　太平洋证券研究院预计，券商业绩有望在二季度之后迎来拐点。

　　科创板将带动投行业务

　　科创板落地将为证券行业，尤其是龙头券商带来诸多利好。

　　在目前IPO（首次发行上市）制度下，企业上市后，股价有相对确定的上涨空间，不仅不需要卖力销售，反而要投资者抽签购买。对此，东方证券分析师唐子佩表示，在此过程中券商承销的职能被弱化，投行业务收入更多来自于牌照价值与保荐职能。

　　但是，在科创板规则下，券商保荐与承销的职能会有所调整。其中，保荐职能更加关注信息的准确性、充分性，承销职能将得到大幅度强化，保荐人需要充分了解发行人所处行业，对发行企业的核心竞争力进行判断，龙头券商定价与销售能力更强的优势将突显出来。

　　中泰证券分析师戴志锋表示，科创板审核重点转变弱化“牌照通道”效用，将推动传统证券公司向现代化投资银行转型。在科创板的相关规则下，券商在承担“看门人”把关责任同时，需站在投资者的角度市场化询价，还可出资跟投，这些业务分别对投行的资源储备、研究能力、资本实力等提出挑战。券商要想打破现有同质化竞争格局，需加速打造直投、投行、信用、财富管理、做市等多业务协作体系，打造投行品牌，提升竞争力。同时，过去的通道红利弱化，倒逼现有券商向现代投行模式转型，建立多业务协作，提升综合实力。

　　中银国际证券分析师王维逸认为，科创板和试点注册制有望为券商的投行业务带来增量贡献，龙头券商更为受益。同时，券商跟投机制将促进投行业务转型升级，加速IPO、增发、并购重组以及直投等业务的融合，对券商的发行定价能力以及资源整合与分配能力提出更高要求。

　　戴志锋也表示，2018年以来，A股IPO发行受审核持续趋严影响，规模同比降幅明显，科创板的落地对于券商中长期传统投行业务发展大有裨益。

　　多项业务将有增量收入

　　除了传统的投行业务，券商经纪业务、直投业务以及风控规则也有望迎来利好。

　　科创板创新推出的多项新业务模式，在稳定市场、提高交易流动性方面能够发挥有效作用，有望给券商带来传统业务之外的增量收入。

　　例如，科创板规则中提出战略配售制度，保荐机构可参与配售获得收益。又如，在科创板规则中，设置了超额配售选择权，也即“绿鞋机制”，券商可获得额外收益。还比如，科创板规则要求，承销商应当向通过战略配售、网下配售获配股票的投资者收取不低于获配应缴款一定比例的新股配售经纪佣金。这一佣金可以使得网下投资者的申购更加审慎、提升报价的有效性，还能够为券商带来额外收益。

　　长城证券分析师刘文强表示，科创板将从投行和直投两个板块直接利好券商。首先，科创板公司上市将为投行业务带来可观收益；其次，将为券商直投业务提供投资渠道与退出通道。“直投+保荐”形式叫停后，券商直投业务转型，私募子公司布局股权投资市场，科创板为券商直投带来战略机遇。

　　目前，IPO退出渠道仍是私募股权投资的首选，在新三板遇冷、IPO过会率低的情况下，科创板的设立为券商直投业务提供新的退出渠道。科创板允许券商子公司进行跟投，在具备信息优势的情况下，券商直投业务将会择优而投，有望提高投资项目成功率及直投业务收益。

　　王维逸表示，除了投行业务和直投业务之外，科创板作为增量市场，成交量的增加将为券商的经纪业务带来增量贡献。

　　新业务能给券商带来多少增量收入？据东方证券测算，投行承销保荐收入预计首年35亿元，此后每年25亿元。在周边收入方面，“绿鞋机制”有望首年带来5.25亿元的额外承销收入，后续每年3.75亿元；若后续股价下跌，二级市场购回，公司首年可以获得买卖价差10.5亿元，后续每年7.5亿元；新股配售经纪佣金有望首年带来245万元的佣金收入，此后每年175万元佣金收入。

　　整体来看，基于假设与测算，科创板首年给券商带来的业绩贡献约为43.12亿元，此后每年带来收入约30.8亿元，考虑到大型券商在这些业务上的市占率更高，其收入贡献比例有望更高。