东方红资管张锋:如何持续寻找投资富矿

2020-06-20 07:48:23 来源:上海证券报 作者:朱茵

  执掌东方证券资产管理有限公司(下称“东方红资管”)权益投研团队的张锋,身上聚焦了外界的关注和期待。日前,就如何研判未来投资机会的问题,上证报记者专访了张锋。

  投资的本质是要在富矿中寻找标的。张锋认为,“自下而上”的选股绝对不可以脱离对行业的研究,幸运的行业和优秀的公司都是“第一重要”的。由于大多数行业都是周期性的,所以在投资中,张锋更强调周期思维,偏好于相对弱周期的行业。

  截至2019年底,东方红资管的权益类管理规模达1032亿元,长期业绩在资管机构中排名靠前。

  张锋认为,价值投资最大的难点不在于理念,难点在于如何去识别出那些可以持续带来超额回报的优秀公司,然后买入它、持有它,并在持有过程中不断地跟踪、调整,获得真正的长期收益。这是价值投资最大的难点,而且知易行难。

  张锋进一步表示,权益投资本质上是投资企业的未来,而不是过去和现在。权益投资要跟上社会的发展,不断去拓展研究视野和领域。不可故步自封,否则就如缘木求鱼。每只大牛股都跟其时代背景有关。

  张锋把行业划分为4个象限,纵轴是富矿和贫矿,横轴是传统和新兴。投资要找的是富矿,不管它是新兴行业还是传统行业。如果既属于新兴行业又是富矿,则需要重点研究。也有很多传统行业仍然是富矿,就如白酒行业。而如果属于新兴行业+贫矿,往往具有很大的迷惑性,可能看起来令人激动,增长速度远高于GDP增速,但就是没有回报。如果既是传统行业又属于贫矿的话,那就要特别当心了。

  张锋解释说,市场误以为东方红资管不投科创板、创业板,“但其实,我们从来都不会从这个维度去给自己限定一个框框”。对好赛道上的优秀公司,东方红资管已在加紧研究,目前产品持仓中的新兴产业标的占比也不低。

  在东方红资管的选股原则中,“幸运的行业、优秀的公司和合理的价格”是三大要素。张锋认为,“自下而上”的选股绝对不可以脱离对行业的研究。行业选择可以避免把时间、精力和仓位浪费在不值得投入的地方。对于幸运的行业,可以有两个层面的理解:第一个层面的理解是行业景气度高,第二个层面的理解是不同行业有先天差异。幸运的行业,至少和优秀的公司同等重要。如果真能把幸运的行业和优秀的公司结合起来,哪怕没有合适的价格,也不是特别要紧,时间会站在持有者这一边。因为优秀的公司又处在幸运的行业,没有理由不出现持续的利润增长。对这样的公司,如果执拗于静态估值高一点还是低一点,显然会错过牛股。

  在张锋看来,绝大部分行业都具有周期性,绝大部分公司都无法穿越周期,所以,在投资和研究过程中,也需要多一些周期性思维。

  对于不断增多的全球经济不确定性,张锋认为,“黑天鹅”虽不可预测,但也不要浪费每一次“黑天鹅”所带来的建仓机会。他看好大消费和医疗服务领域,对部分科技类板块则保持谨慎。

  近一两年出现了很多优秀的公司、优质的赛道,但价格都不便宜,张锋认为,这也是对价值投资者的挑战。欧美、日本等发达经济体,很多都处于负利率、零利率或极低利率的状态,而传统行业基本上又遇到了增长瓶颈。未来,全球经济的总量增长会比较有限,同时低成本的资金又很多,这是优质赛道和优秀公司不再便宜的核心原因,也是造成A股市场估值差异特别大的一个原因。他认为,这一现象恐怕还会在较长时间内存在。

  目前阶段,是忍受高价格,还是观望?张锋的答案是,还是要从“长坡厚雪”角度着眼。因为权益投资是投企业的未来,还要去寻找新矿和富矿。当前市场的结构性差异跟2015年时不一样,2015年有一些公司是伪成长,现在很多公司是真成长。但投资者对收益率的期望值要降低,因为全球处于低利率环境,中国市场的无风险收益率也在不断下降,股市的潜在回报率肯定也会下降。

  据介绍,目前东方红资管整体持仓中的消费股占比在提升。在张锋看来,科技其实不是最好的赛道,科技股整体上具有强周期属性,受经济周期、收入预期的影响比较大,多数TMT细分行业其实是贫矿。