小心！2016年A股有3个坑 或抽取资金超过2万亿元

　　中银国际发布报告表示，预计明年新股发行、增发募集资金和减持市值将分别达到2000亿、1.69万亿和4000亿元，若不加以行政管制，则三者将共计从A股市场抽取资金超过2万亿元的资金。
　　中银国际指出，A股资金的流出主要有四个方向：新股发行、增发、减持和交易损耗。
　　随着年底新股发行重启，预计行政对增发和减持的约束也将慢慢释去，2016年A股将重新面临资金流出市场的压力。以下我们对2016年可能发生的新股发行、增发和减持进行了预测。
　　2015年，新股发行、减持、增发三者累计从市场抽取资金1.33万亿。预计随着2015年下半年的各种管制在2016年逐步回归常态，2016年或面临新股发行募集资金2000亿、增发募集资金1.69万亿、减持市值4000亿。若不加以行政管制，则三者将共计从市场抽取资金超过2万亿；若对增发加以限制，与2015年持平在6000亿左右，则2016年三者将共计从市场抽取资金1.2万亿。
　　新股发行：2000亿新股发行的主要参考是IPO审核通过尚未发行的公司，以及非终止审查的申报企业情况。
　　由于2015年中新股发行再次暂停，直至年底才恢复发行，因此中银国际将2014年6月至2015年6月看做一个较完整的新股发行周期，这个发行周期分为两个阶段：2014年6月至2014年12月是前半段，总体特点是“投石问路”，2015年1月至2015年6月是后半段，总体特点是“浩浩汤汤”，2015年11月和12月发行的28只相当于彩蛋。
　　至此，这一阶段的新股发行算是落下了帷幕。这么划分的原因，主要在于新股发行的节奏控制、新股发行数量和融资总量的区别。

　　这一阶段新股发行的特点是行业集中、募资规模小、估值较低。剔除尚未有申万行业分类的18只新股，其余279只新股主要集中于机械设备、医药生物、化工、计算机、电子、电气设备等行业。

　　注册制不是问题，定价方式才是问题。伴随着年底新股发行重启，新股发行的注册制改革卷土重来。我们认为新股发行分为两个环节，一是拟上市公司向有关部门递交材料申请发行上市，二是拟上市公司符合所有发行条件实施新股发行上市。注册制改革的是第一个环节，即申请发行的环节，而与投资者有关的是第二个环节，即发行上市的环节。我们理解的注册制，其改革的着力点在于公司上市行政审批权的外放（至交易所）或取消（发行材料只核不审），但并不意味着监管部门对新股发行失去控制，新股发行的数量、节奏、募资总额、定价方式依然处于监管之下。
　　相较注册制，我们更加关注新股发行的定价方式。2014-2015年新股发行冻结资金成为现象级事件，主要就是因为新股定价普遍低于23倍市盈率，与二级市场估值之间有较大差距，从而造成全民打新。如果发行与承销管理办法并未就此做出修改，新股发行的一级市场与二级市场依然存在明显价差，则打新热潮不退。目前已审核通过但尚未发行的公司有73家，其中有三家未披露预计募集资金总额，这三家分别是一创证券、江苏银行和贵阳银行，根据其预计发行股数与前期新股发行情况对比，我们预计三家公司募集资金约为20亿、100亿和20亿，则73家已过审未发行公司共计拟募集资金约518亿元。
　　剔除终止审查的公司，已预披露且在审的公司共有673家，按照发行后总股本对应的新股发行募集资金平均水平预计，673家公司预计将募集资金约5,550亿元。

　　2016年一大波定增汹涌而来。根据2015年上市公司公告，目前尚未实施的定增共有883项，拟募集资金2.17万亿。其中807个定增项目拟募集资金在50亿以下，共计拟募集资金1.31万亿，76个项目拟募集资金在50亿以上，共计拟募集资金8,590亿元。
　　我们认为鉴于压力太大，2016年可能针对定增的行政管制将依然存在。如果将每次定增募集资金总额严格限制在50亿元以下，则2015年已公告未实施的定增总计拟募集资金为1.69万亿。
　　解禁与减持：预计全年减持市值在4000亿左右解禁与减持没有必然的逻辑关系，解禁的未必马上减持，减持的也未必都是刚刚解禁。
　　但从比例上来看二者存在一定的同向关系。因此我们参考2015年减持与解禁的比例关系，预测2016年的减持金额。减持管制在行动。2015年累计解禁市值3.34万亿，实际减持市值5539.44亿元。从减持市值与解禁市值比例看，7月是个明显的分水岭。7月之后，减持比例下滑至5%以下。

　　解禁少了，但减持压力依然大，行政管还是不管。
　　2016年解禁市值2.5万亿，相较2015年有所减少，尤其是在2016年下半年，解禁总量明显下降。但从行业来看，解禁市值较大的行业前三分别为化工、非银金融、公用事业，全年解禁市值超过2000亿，农林牧渔、计算机、机械设备、传媒、医药生物、有色金属、电子的全年解禁市值也在1,000亿以上；从估值来看，60倍市盈率以上的解禁市值占比超过40%。另外54%的解禁市值来自于定增，37%来自于IPO原股东限售股，二者相加超过90%。可见2016年减持压力依旧较大。