监管整改券商资金池产品 银行委外管理人重新洗牌

　　券商资金池产品整改的消息从今年初开始流传，直至上周有地方证监局的具体通知流出，多家券商资管人士向21世纪经济报道记者证实，当地监管部门传达了监管精神和具体整改要求。

　　5月5日（上周五）证监会例行发布会对此也做出了回应，明确资金池业务特征为“借新还旧”、“分离定价”、“非公平交易”。

　　作为券商资金池的主要买方，银行的态度和反应至关重要。

　　“前期对管理人反馈流动性预警没用的，我们一方面要求管理人卖资产，另一方面是最低限额地续接。资金也不是说退就能退的，应该协商，按照计划有步骤的退出。”某华北城商行资管部人士表示。

　　就市场关心的续作问题，21世纪经济报道记者采访的多名银行人士认为，由于同业负债端的收缩，必然伴随委外规模的一定收缩。实际上，今年的新投资，无论是银行自己做，还是选择委外，即使是在收紧风控的情况下，收益都远高于去年。关键还在于存量业务的“低收益资产不到期”，“断臂求生”或成为更多委托人的实际选择。

　　委外处置两大难题

　　一位银行资管人士向21世纪经济报道记者分析称，目前存量委外有两大难题，一是资金不续和资产变现能力差之间的矛盾；二是资金不续和高杠杆之间的矛盾。

　　一位深圳地区券商资管人士表示，当地监管已明确要求，相应类别集合产品逐渐降规模，这也就意味着一些资金到期必须不续。

　　“有些管理人是把资金池作为一个长期项目在运作，底层很多是低流动性、高收益的资产，资产变现能力差。若一下卖不掉，不得不需要委托人续接。”前述银行资管人士解释道。

　　另外，管理人加杠杆投资的，在流动性紧张背景下，杠杆很难消除，还是需要新进资金续上。“加杠杆的账户的确存在死结，没有另外的支持，只能等资产到期，最后是盈还是亏，不好说。”上述银行资管人士表示。

　　前述某华北城商行资管人士透露，对其管理人前期会穿透底层资产来看，如果发现资产流动性较差，会向管理人预警，若无效，一方面会施压管理人卖资产变现，另一方面会以最低限额续接资金。

　　该资管人士还表示，据其接触，目前暂时还没有管理人因为监管要缩减受托资金规模的，但有的机构作为投顾，通道方（管理人）缩减通道规模，如此投顾的管理规模自然也会缩减，或至多持平。

　　另有河南某城商行资管部负责人表示，买券商集合产品本来就是作为流动性管理工具，而不是把收益作为重点，当前的整治对其影响十分有限。

　　“我们目前不倾向于买集合产品，虽然总的来说流动性支持比定向产品要好，但有成为‘接盘侠’的风险。而且我们原本也只看纯债集合，有非标的本来就不买。我们整体上没有收缩委外规模，但现在分散给更多的管理人。”前述某华北城商行资管人士表示。

　　委外管理人洗牌

　　委外到期不续作，抑或是赎回之后，钱又去哪儿？

　　一位私募市场人士表示，委外市场“蒸发”的钱主要源于银行同业负债的减少，特别是同业存单和同业理财，在金融去空转的背景下，这类资金在缩量。该私募人士反馈，其所在机构今年受托资金规模不降，反而还有微升，且今年的规模要求次于利润要求。“今年赚钱其实比去年容易，给银行的报价上调没有投资端上升得快。”

　　“要么银行自己管理，要么还是委托出去，其实就是委外管理人洗牌。原来是一人一块蛋糕，现在做得不好的机构没有蛋糕，好的机构会有很多蛋糕。”前述城商行资管人士表示。

　　多家受访的银行资管人士亦有共识，优胜劣汰是目前委外的趋势，一些乱报价扰乱市场的机构将会迎来“艰难的日子”。而银行作为委托人也更加注重自身研判投资的能力。

　　“以往和银行接触的是多是销售人员，但后台真正关注市场的，很少出来营销。销售为了完成任务，涉及择时问题，会谈得很少或不谈，也就是报喜不报忧。其实，择时的能力主要在委托人这端。”前述城商行资管人士表示。

　　21世纪经济报道记者从多方了解到，去年某大行介入委外的时点，多数在债市大调整不久之前，因此委外收益难免遭受较大损失，因此其调整委外的行为在4月份受到了市场的强烈关注。

　　“我们之前的一个管理人账户，虽然当时行情挺好，但一直不要扩大规模，管理人认为行情可能有变。后来印证，这个账户规模一直没上来，但进可攻、退可守，比较令人放心。这就体现出管理的差距了。”上述华北城商行资管人士表示。