中国证券报：流动性跨季无忧偏紧难改

　　6月容易钱紧，最紧当属中下旬。今后两周，资金面波动或有所加大，但从近期出现的一些积极现象来看，半年末流动性风险总体可控。跨季后，低超储率仍将制约资金面回暖，流动性偏紧状况的根本改善仍有待于央行释放大额低成本资金，而这在短期内尚难以看到。

　　从往年情况看，6月通常是上半年资金面最紧张的月份，中下旬之交通常是6月资金面最紧张的时点。6月容易钱紧的原因主要是，季度末央行宏观审慎评估体系（MPA）及银监会各种监管指标考核，使得流动性面临多种季节性因素扰动；半年末银行超额备付金往往已较年初时明显下降；流动性总量收缩，叠加季节性扰动加大，使得资金面容易收紧。6月中下旬之交则因金融机构集中“备考”，又面临月度财税清缴，短期流动性供求压力突出。从今年的情况来看，当前银行超储率应处于较低水平。今年3月末，银行超储率降至1.3%，是有数据纪录以来的次低值；5月末，银行准备金总额为23.7万亿，比3月下降约2200亿元，意味着5月末超储率比3月末还要低，即便6月以来央行实施了一定规模的资金净投放，预计银行超储率依然较低。

　　当前流动性面临的总量约束较明显，而在同业理财纳入广义信贷测算后，季末MPA考核等对流动性的影响有增无减；同时，金融严监管和去杠杆背景下，金融机构对流动性诉求上升，更易造成供求压力和边际收紧。本周就处在6月中下旬之交这样一个时点上，对流动性波动风险需要警惕。

　　值得注意的是，先前市场对6月流动性状况很是担忧，而到目前为止，过度紧张的情况并未出现，市场情绪也出现了一定改善迹象。

　　6月以来，市场利率有所上行，特别是随着季末临近，可跨季的1个月、21天期资金利率先后出现较大幅度上行；中长期资金利率量少和价高的情况一直比较突出。但总体上看，货币市场流动性供求基本平衡，资金面没有出现持续紧张的情况。利率互换（IRS）稳中有降，反映出市场流动性预期平稳且有所改善。

　　这一局面与机构提前应对及央行适时维稳是分不开的。6月流动性波动风险确实不容忽视，但市场对此也有充分认识，从以往来看，市场预期越谨慎，准备越充分，加上央行适时的维稳操作，资金面实际表现反而可能不会有预期那般紧张。

　　在半年末时点到来前，机构加强了流动性管理，并增加了对跨季流动性的储备。进入6月，银行同业存单净融资恢复正增长，上周净发行规模高达5190亿元，创出年初以来新高，可暂时缓解银行面临的流动性及负债短缺压力。

　　近期央行维稳流动性的态度变得更加积极。进入6月，央行“如约”完成对全月到期中期借贷便利（MLF）的超额续做，净投放667亿元，并开展多种期限逆回购操作，加大了短期流动性特别是跨季流动性投放力度，6月至今，央行通过逆回购操作实现净投放4300亿元；本月公开市场操作实现净投放应无悬念，规模很可能创年初以来新高。

　　此外，美元弱势背景下，人民币对美元有所升值，汇率贬值预期进一步下降，外汇流动对本币流动性的不利影响减轻。

　　特别是，货币政策没有进一步收紧的迹象，有助于缓和市场对流动性的忧虑，降低预防性资金需求及市场情绪的影响。今后两周，流动性出现短时收紧和波动都是有可能的，但综合考虑，再现持续异常紧张的可能性很小。

　　进一步看，流动性偏紧状况的根本改善仍有待于央行释放大额低成本资金。进入二季度，经济增长缓中略降，通胀预期下降，不支持货币政策进一步大幅收紧。在金融业务监管集中加强的背景下，为避免发生“处置风险的风险”，货币政策也不宜过紧，货币政策进一步收紧的可能性在下降。然而，经济运行总体尚属平稳、去杠杆政策取向未变，货币政策大幅放松暂时还难看到。如此看来，对跨季后流动性改善也不应抱太高期望，近期央行加大短期流动性投放造成的到期回笼压力，反而是7月份应当关注的。