美联储正式宣布“缩表” 机构策略从QE转向QT

　　次贷危机爆发后的第10个年头，美联储决心迈出新的一步。在结束政策会议后，美联储于北京时间21日凌晨宣布，将从今年10月开始缩减总额高达4.5万亿美元的资产负债表（即缩表）。这意味着，美联储正式告别了因危机而生的量化宽松（QE）时代，转而迎接量化紧缩（QT）时代。

　　“缩表”的决定并未给金融市场带来太大波动。美元指数在跃升至两周高位后掉头下行，美股则在小幅震荡后以涨跌互现报收。但QT的长期影响受到关注，机构认为，QT被视为经济实力的象征，将支持股市。但“缩表”进程的细节表明，2019年仍潜藏着重大政策拐点。

　　“缩表”10月正式启动

　　根据美联储的政策决定，目前1%至1.25%的联邦基金利率目标区间被维持不变。根据美联储当天发布的报告，今年内美联储很可能还将加息一次，明年还将再加息3次。自2015年12月启动此轮加息以来，美联储已累计加息4次共100个基点。

　　自10年前次贷危机爆发以来，美联储先后通过数轮QE来以支持经济，资产负债表的规模也从危机前的不到1万亿美元膨胀至目前的约4.5万亿美元。为此，美联储将于下个月正式通过逐步减少对到期证券本金再投资来被动“缩表”。

　　富国银行投资机构评论称，美联储未来加息路径将是“渐进”的。而美联储“缩表”最初将在每月削减100亿美元，此后每季度增加100亿美元。

　　在美联储的政策决定公布后，市场对该央行在12月加息的预期攀升至更高水平。根据CME集团的FedWatch工具，利率市场预期12月份加息概率已经高达70.5%，而决策公布前一天为56.6%。

　　尽管美联储已经摆明逐步退出的计划，有关通胀的疑虑仍令一些业内人士质疑未来加息面临不确定性。富达国际投资方案设计主管David Buckle便指出，奇怪之处在于美联储下调了短期通胀预测，预计2017年的核心个人消费支出平减指数仅为1.5%，2018年则为1.9%。他质疑这一水平是否足以支持美联储在12月加息。

　　短期市场影响有限

　　在金融市场方面，美联储的政策决定公布后，美股市场标普金融股指数20日收涨0.62%，在所有十一大板块中位列第三。金融股在过去9个交易日内有8日上涨，累计涨幅超6%，该板块被认为将受益于加息。当日，标普500指数涨幅为0.06%，道琼斯指数起初小幅下滑，但此后很快收复失地。

　　多家机构认为，此次政策调整的短期影响有限。荷宝投资解决方案组首席投资官Lukas Daalder便对上证报记者表示，2017年的“缩表”规模约为300亿美元，这不会在金融市场上产生太大直接影响。他认为，真正受到影响的将是市场预期，但在这方面，市场继续选择一种相对宽松的解释。由于“缩表”在美国的影响有限，很难说它会对亚洲市场产生非常强烈的影响。

　　人民币汇率的表现就颇为淡定。21日，人民币汇率开盘回撤300点，紧接着震荡上行，下午4点半，人民币汇率报收5.5934，小幅回调192点。

　　外汇专家韩会师认为，美联储“缩表”利好美元，但未必利空人民币。经历了最近两年的波动，人民币双向波动格局正在逐步成型，投资者也逐渐从单边思维中摆脱出来。美联储“缩表”若能推动美元阶段性走强，可以为人民币的双向波动创造较好的外部环境。

　　交通银行首席经济学家连平对记者表示，总体来看，美联储“缩表”、可能的年内再度加息，以及可能的税改落地，短期有助于美元走强。但连平强调，这会给人民币汇率带来多大的影响，关键还是取决于中国经济的基本面。中国经济增长稳中有进、国际收支平稳，都支撑着人民币汇率走稳。因此，人民币不会大幅贬值，同时在前期市场因素带动人民币快速升值后，人民币也不太可能再次出现大幅升值。未来，人民币汇率弹性加大，阶段性双向波动的可能性较大。

　　贵金属方面，受“缩表”影响，北京时间21日凌晨，国际市场金价盘中下探。接受记者采访的市场人士认为，“缩表”计划属意料之中，对于黄金而言，属于负面影响，加之美元指数近期存在技术反弹需求，风险事件减少导致避险情绪下降，黄金短期内的调整仍将持续。

　　不过，虽然短期内黄金会因缩表带来的强势美元而承压，但在华安基金指数与量化事业部总经理许之彦看来，就中长期而言，“缩表”会对美国股市和债市产生负面影响，刺激金融体系内避险情绪的需求，再加上人民币汇率的双向波动加剧，黄金作为抗风险的重要投资工具，未来前景依然保持乐观。

　　值得一提的是，今年以来以人民币计价的黄金涨幅显著落后于美元计价的黄金价格，许之彦分析认为，美联储缩表计划带动的美元反弹，将刺激以人民币计价的黄金价格的反弹。

　　机构布局QT时代

　　市场人士对于QT的长期影响更为关注。

　　荷宝投资解决方案组首席投资官Lukas Daalder对上证报记者表示，目前而言，QT将对债券不利，股票可能会提供更好的价值。从某种意义上说，QT可以被视为经济实力的象征，这应该有助于支持股市。

　　工银国际的经济学家则认为，虽然美联储本轮“缩表”的总体规模和累积效应基本确定，但“缩表”进程的细节表明，2019年潜藏着重大的政策拐点。从2019年下半年开始，美联储可能启动“Smart Sell”操作，即利用被动“缩表”进程中空置的“缩表”配额，相机主动卖出长债和抵押贷款支持证券，以针对性地修复收益率曲线。

　　他们认为，如果上述操作如期启动，将进一步加速长期强效应的释放，因此风险偏好有可能受到持续而剧烈的冲击，引发美股等风险资产估值大幅调整，并对美元走势形成有力支持。同时，这一操作可能渐次导致自然利率低于实际利率，货币政策转入实质性紧缩，从而对美国经济复苏产生真实挑战。