中债研发中心：现阶段社融不宜取代M2作为货币政策中介目标

　　中国证券网讯（记者 李丹丹 见习记者 张琼斯）今年以来，广义货币（M2）增速连续创下历史低位，其可测性、可控性、与经济的相关性出现下降。那么社会融资规模能否在这一阶段取代M2，成为货币政策的中介目标之一？

　　中央国债登记结算公司研发中心（以下简称“中债研发中心”）近日发布一篇名为《社会融资规模作为我国货币政策中介目标的可行性研究》的报告。报告指出，现阶段社会融资规模不适合直接替代货币供应量，成为货币政策的中介目标。但通过与M2的对比可知，社会融资规模是货币供应量的一个良好补充，若将其引进中介目标体系，有助于提高货币政策的有效性。

　　截至今年8月末，我国M2同比增速为8.9%，创下历史新低。央行数次提醒，随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降，对其变化可不必过度关注。

　　该报告也指出，随着金融创新的兴起、融资渠道的日益多元化和利率逐步市场化，央行对基础货币和货币乘数的准确调控存在一定难度，M2、信贷作为货币政策中介目标的有效性正逐渐降低，难以满足央行货币政策操作和宏观审慎管理的要求。

　　那么社会融资规模能否在这一阶段取代M2，成为货币政策的中介目标之一？毕竟，社会融资规模已经连续7年被写入中央经济工作会议和政府工作报告，是广受市场关注的重要宏观经济指标。

　　这份报告认为，相较传统货币政策中介目标，社会融资规模提供了一个更全面的统计视角，其优势包括统计涵盖整个金融体系、同时统计金融机构资产方和金融市场发行方、更直接地作用于实体经济等方面。

　　基于此，中债研发中心将社会融资规模与M2的政策效力对比，结果显示，我国社会融资规模与进出口总额、城镇固定资产投资完成额、社会消费品零售总额、发电量等主要经济指标的相关性较强，但相关系数均低于M2。

　　同时，社会融资规模作为货币政策中介目标还存在着问题，例如“影子机构”和“影子产品”的大量存在导致实际社会融资规模被低估。而且，若以社会融资规模为中介目标，会导致监管部门的监管对象由金融机构向实体企业和居民转移，监控难度更大，受市场力量支配的程度也更大，有可能引起政策传导力度下降。

　　因此，该报告的研究结论为，现阶段社会融资规模不适合直接替代货币供应量，成为当前的货币政策中介目标。但社会融资规模是现有中介目标的良好补充，对其监测和调控有助于全面检验货币政策调控的效果；提高当前货币政策的有效性；促进金融宏观调控向市场化方向转变；促进我国经济结构调整与供给侧结构性改革。

　　至于如何完善社会融资规模、提高政策传导有效性，报告建议，要完善社融规模统计框架，提高准确性与科学性。我国央行是社会融资规模指标数据的汇总和发布机构，但社会融资规模的有效统计，需要发改委、证监会等多部门积极参与，良好的部际沟通协调机制能够准备传达工作要求并?进行信息反馈。

　　“随着我国金融市场和金融创新的发展, 一些新的融资渠道的规模已不可小觑，比如私募股权基金、对冲基金等，因而我国在编制社会融资规模时应将上述因素考虑在内，使其更全面和科学。”中债研发中心主任宗军表示。

　　报告同时建议，保持合理社会融资规模与结构，加强宏观审慎监管。在对社会融资规模进行准确监测的基础上，我国社会融资应保持合理的规模和节奏，根据经验事实找出社会融资规模与经济增长以及物价之间的关系，为社会融资规模设定合理的增长率。在满足经济发展所需资金的同时，还要创造有益于物价稳定的条件和环境。