资金面或“苦尽甘来” 央行操作成竹在胸

　　在季末财政支出集中释放流动性的大力支援下，央行公开市场操作继续维持“削峰填谷”的态势，经历了月中资金紧张期后，9月末资金面或将“苦尽甘来”，实现平稳跨季。

　　国庆节前最后一周，央行公开市场操作开始“削峰”。本周一，面临2800亿元大额逆回购到期，央行以2000亿元逆回购操作对冲，实现净回笼800亿元。面对央行突如其来的“收紧”，市场反应并不淡定。昨日，上交所质押式国债回购利率GC001尾盘跳升，收于5.37%，较前一日上涨45个基点。银行间最具代表性的7天质押式回购DR007加权利率突破3%，报3.0680%，达到近4个月的最高位。

　　不过，在季末财政支出集中释放流动性的大力支援下，央行公开市场操作继续维持“削峰填谷”的态势，经历了月中资金紧张期后，9月末资金面或将“苦尽甘来”，实现平稳跨季。

　　财政存款来支援

　　“进入三季度最后10天，财政存款的‘援军’及时赶到，给市场‘补水’，也缓解了同业存单到期压力。”兴业银行、华福证券首席经济学家鲁政委告诉上证报记者，9月较其他月份的财政支出力度更大，将对资金面形成有力援助。

　　有机构预计，9月财政放款或达2000亿元，将带来大量基础货币投放。央行也在昨日公告中解释：“临近月末财政支出力度加大，可一定程度对冲央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素。”

　　同时，之前业内担忧的9月份2.3万亿元同业存单到期的压力也逐步被化解。本月同业存单到期高峰已经过去，Wind资讯统计数据显示，本周（9月25日-10月1日）同业存单到期量为4065亿元，与前两周的单周到期规模（逾6300亿元）相比，压力减轻不少。

　　此外，对银行而言，经历了前两个季度的主动调整后，已经能够更好地应对三季度末的宏观审慎评估（MPA）考核。记者通过业内人士了解到，部分银行已提前根据MPA考核相关限制调整资产负债表。

　　“当前市场上呈现的是资金面‘苦尽甘来’，这个季末的流动性不会那么紧张。”鲁政委表示。

　　央行操作护航流动性

　　从9月份的央行操作来看，可谓投放精准、成竹在胸。

　　9月中旬，资金面开始趋紧，跨季资金供不应求。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率几日内大幅跳升至2.8320%，DR007加权利率也连续8个交易日在2.9%以上的高位徘徊。此时，央行公开市场操作即刻从净回笼转为大额净投放，尤其在缴税期间，向市场“放水”呵护流动性。

　　进入9月下旬，财政存款将集中释放流动性。央行操作又从净投放转为连续3日零投放、零回笼格局，直至本周一首度实现净回笼。虽然短期资金面反应较为激烈，DR007加权利率冲至5月初以来的高位，但是总体来看，昨日资金面仍维持平衡，Shibor隔夜利率报2.7580%，小幅上行0.2个基点。各家机构在当日下午逐步平盘，没有借到资金的机构先拆入隔夜资金，静待本周接下来的几个交易日。

　　在招商证券固收研究团队看来，进入9月，央行态度有所变化。其一，9月并非缴税大月，但这次税期期间（9月14至20日），央行通过逆回购净投放量高达7500亿元。即便扣除18日到期的中期借贷便利（MLF），净投放也达到6365亿元，创今年3月以来税期投放的新高。其二，在税期紧张已经结束、资金面边际转松的情况下，央行仍然没有转入净回笼，而是连续完全对冲到期资金。央行的态度变化，或与配合财政部支持国债做市、引导短端利率下行密切相关。该研究团队预计，如果央行延续呵护资金面的操作，9月末大概率会迎来流动性宽松局面。

　　继本周一2800亿元资金到期之后，国庆节前仍有4000亿元逆回购面临到期。而央行在月中的大额投放，使得逆回购存量快速上升，这为回收月末财政支出释放的流动性提供了充足空间。央行无论采取何种操作均有较大余地。基于此，业内预期跨季资金面无忧。

　　交通银行金融研究中心研究员陈冀认为，因为本周是三季度最后一周，为维持市场利率基本稳定，央行保持公开市场净投放的可能性较大。