券商资管压力加大 报价型债券产品面临两年改造期

　　报价型债券集合产品被叫停，监管部门给出了两年改造的缓冲期。这令券商资管业务压力进一步加大，不仅面对通道业务受限压力，还必须要改造报价型固收类集合产品。

　　证券时报记者统计，今年以来券商资管集合计划的规模先于通道业务出现下降，每个季度规模逐渐减少。与此同时，固收类集合产品的需求仍然旺盛，近期浙商资管、财通资管等券商资管都有固收类大集合改造之后开放申购，单只产品规模都超过100亿。

　　上海一家券商资管子公司总经理表示，“目前，监管部门的要求是报价型产品规模只能逐月减少不能增加，两年以后并表，并表的逻辑就是跟资本金挂钩。”

　　固收类集合

　　仍广受欢迎

　　券商大集合产品被监管部门叫停已有4年多，但存续中的大集合产品一旦开放申购，需求仍然十分旺盛，尤其是固收类集合产品。

　　近期，浙商资管旗下的汇金新经济第二季集合资产管理计划，从权益类改造成固定收益型产品，申购后规模超过100亿。

　　无独有偶，财通资管等券商资管的固收类集合发行也出现类似的火爆情况，目前市场上发行的净值型集合产品门槛绝大多数为100万元，而上述这些大集合的门槛都是10万元或5万元。

　　今年以来，券商资管的大集合资金池规模已大幅下降，非资金池的固定收益类集合产品也要求改变估值方式，从报价型产品改造成净值型产品。

　　发行大集合产品原本是券商资管比公募基金有优势的地方，虽然2013年6月起监管部门叫停新设大集合产品，不过存续中的产品仍然可以正常运作，其中固定收益类大集合更是成为券商资管扩大管理规模的有效渠道。

　　据了解，业内对净值型集合的担忧是，投资者习惯了有预期收益率，对净值型产品不认可，发行会非常困难。

　　证券时报记者获悉，上述几只申购火爆的大集合产品在过渡期的操作方式是，固收类集合的估值方式已逐步改成了净值型，但合作的银行渠道主要还是基于对以往产品业绩的认可和预期，因此仍然卖得很好。

　　改变估值方式

　　两年为限

　　目前，向监管部门备案的报价型债券集合产品难以通过，但存续期的产品可以改变估值方式，改造成净值型产品。

　　所谓报价型产品，即估值方式采用摊余成本法；而净值型产品，则采用市价法。摊余成本法是指估值对象以买入成本显示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。

　　对此，业内人士解释，假设投资者按100元价格买入债券，按成本法计算，永远是100块票面面值，假设票面利息是3%，那么每年都是如此，但这种方式并不体现真实的净值。赚钱的时候不要紧，但倘若债券已经跌到了95元，而账面还是没亏损，完全看不出来。最后到期前，管理人可以发行新产品以新还旧，掩盖风险。

　　因此，监管部门要求采用市价法估值，也就是每天都能体现债券的真实净值。不过券商资管普遍担忧的是，净值型的产品改造相对困难，而且银行可能不愿意代销，投资者认可也还需要较长时间。因为业绩投资能力的体现还有一个过程，除非收益率比报价型的产品高很多，投资者才会愿意买。

　　目前，银行大量的理财产品还是报价型产品，券商的集合计划在逐渐改造，监管部门给出的缓冲期是两年，但每月报价型产品规模只能逐月减少，不能增加。

　　规模挂钩净资本

　　是大趋势

　　业内人士表示，净值型产品能否得到市场认可，对券商资管的投资能力和品牌都是很大的考验，但这种趋势已然形成，大集合总体规模势必下降。

　　实际上，今年以来券商资管的集合计划总体规模（包括小集合）比通道业务还更早出现缩水，通道业务下滑是今年二季末的数据才显现出来，券商集合计划的规模下降从年初就开始。

　　去年，券商资管集合计划规模仍逐月增加，集合产品数量从2015年末的3242只逐步增加至2016年末的3643只，资产规模也从2015年末的1.56万亿元增加至2016年末的2.19万亿元。

　　今年开始，集合计划的规模却在逐季减少。今年二季末，集合计划数量为3497只，较一季末减少38只，资产规模2.22万亿元，较一季末减少638.37亿元。而到三季末，集合产品的资产规模已进一步减少至2.19万亿元。

　　不管是通道业务类产品，还是报价型集合产品，规模与净资本挂钩都是大趋势。对于通道业务，监管部门已要求券商按规模计提风险准备金，“去通道”已成必然。