实施“资本金要求”是控制证券化过热的有效工具

　　昨日，央行官方发布题为《银行乐观情绪、信息准确度及资产证券化》的工作论文，文章从行为金融学的角度研究分析银行和投资者的情绪及非理性行为对资产证券化市场乃至整个金融市场的影响。

　　文章认为，资产证券化具有双刃剑属性，银行和投资者的情绪及非理性行为可能威胁到金融体系的稳定性，而资本金要求（对应于证券化的监管套利空间）是控制证券化市场过热（包括银行乐观情绪、投资者积极性、证券化比例等）的有效政策工具，因此建议监管部门进一步规范资产证券化的信息披露、分级等行为，从而抑制市场参与者的非理性行为。

　　文章从行为金融学的角度对银行的信贷资产证券化市场均衡进行了分析，模型分析显示，投资者对资产质量相关信息不敏感；银行的乐观情绪在一定程度上有利于增加银行利润，但过于乐观则会导致信息的准确性大幅降低，从而对银行利润造成负面影响；证券化所释放的流动性强化了银行的乐观情绪。此外，乐观情绪模糊了银行间证券化产品的质量差异，导致银行和投资者共同忽视信息的重要性，但更易诱发投资转移现象。

　　文章称，对于同质性银行来说，较高的流动性需求促使银行发行更多的证券化产品，这提高了银行的贷款市场份额、总利润，以及证券化市场（包括银行和投资者）的总福利。然而，市场上证券化产品的平均质量走低，导致投资者对证券化产品价格及外部冲击的敏感性上升。当标的资产的价格波动性过大或受到冲击时，投资者迅速反应并撤回其资金，可能导致流动性中断，严重影响证券化市场及银行体系的稳定，甚至引发系统性危机。

　　“资产证券化的双刃剑属性，这体现在：一方面它释放额外流动性，完善资本市场结构，改善资源配置；另一方面它导致市场参与者的非理性行为，放大了恐慌的可能性，使银行更容易出现流动性风险和融资危机。”文章称。

　　因此，文章建议，监管部门应进一步加强对市场流动性需求波动的动态监测，调控监管套利空间，注重特定方式（如证券分级）可能催生的市场非理性行为，并加强对监管套利空间的管制。