债券市场谁在加杠杆？-新闻-上海证券报·中国证券网

　　中国证券网讯（记者张玉）3月债券市场整体杠杆率有所上升，与1月、2月持续降杠杆的态势形成鲜明反差。究竟是谁在加杠杆？

　　数据显示，广义基金和证券公司净融入规模均创历史最高水平，同比增速均超过150%。多位业内人士认为，广义基金和证券公司的资金融入需求十分强劲，叠加两类机构对信用债的配置需求和久期拉长，两类机构存在一定的加杠杆行为。

　　这不得不引发市场关切：即将落地的资管新规会否让机构再次“杠上开花”？

　　债市杠杆水平有所反弹

　　3月，债市延续1月下旬以来的回暖态势，激发了机构投资者的加码热情。数据显示，3月底，全市场待购回债券余额环比上升5822亿元，至5.07万亿元，而债券托管量仅环比上升2747亿元。

　　“这表明3月市场杠杆水平有所反弹，这与同处债市回暖期、持续降杠杆的前两个月明显不同。”华创债券团队屈庆表示。

　　据华创证券估算的数据，交易行情下，3月广义基金有所加杠杆，其中商业银行理财产品杠杆率环比增0.5个百分点。相比之下，全国性银行、农商行和城商行自营均有不同程度降杠杆。

　　“3月份证券公司和广义基金确实表现出了明显的加杠杆特征。”中信建投分析师黄文涛认为，其核心原因在于券商资金以及债券类基金负债端资金流入。

　　这与3月资金市场供求两旺有一定的关系。3月全国性商业银行资金供给规模创历史新高。从主要的资金拆出机构来看，全国性商业银行净融出规模达到14.07万亿元，创历史最高水平，净融出规模同比大幅增加156.6%，延续连续增加供给的趋势。

　　伴随3月份资金市场供给充裕，广义基金和证券公司资金融入也创新高。“这反映出比较强的加杠杆迹象。”天风证券分析师孙彬彬表示。

　　“3月份基金规模数据显示债券型和混合型基金明显增加。此外，中银协公布的理财数据也显示，3月份理财产品发行数量增加，债券型产品比重上升，这可能是广义基金3月份加杠杆的主要原因。”黄文涛表示。

　　杠杆水平走高或不会持续

　　尽管部分机构债券投资杠杆比例有所上升，但总的来看，金融体系杠杆仍然处于合理水平。富国基金投资经理李跃华对记者表示，在资金面平稳和债券利率整体处于高位的背景下，大多数机构增配了债券，一些机构有小幅加杠杆的情况，但整个金融体系杠杆水平仍是处于合理偏低的水平。

　　在李跃华看来，机构出现的略微加杠杆和加久期的行为，反映了债市回暖过程中机构的资产配置变化。

　　1至3月份，券商自营持仓均呈现稳定上升的态势，并且3月份券商自营债券增持范围包括了除同存以外的所有品种。

　　在整个债市投资端，券商和基金只占其中一小部分，来自银行等机构的资金在债市占有更大的比例。而3月，银行自营的杠杆并未上升。究其原因，银行已经逐步将非标资产转化为债券资产，并在投资上更加审慎。

　　与此同时，多位受访专家认为，券商和广义基金在债市加杠杆的行为并不会持续。

　　“考虑到券商当前的增持幅度，券商扩大增持动力不足。历史数据来看，2016年和2017年的4月份券商均已减持为主。”黄文涛表示。

　　一位国有大行债券研究员对记者表示，3月以来，债券收益率大幅下行，有一波行情出现。因此，交易机构融入资金加杠杆，赚价差收入。这应该是短期行为。

　　特别值得关注的是，资管新规即将落地，加杠杆的行为是否会受到冲击？

　　黄文涛说，资管新规的发布可能对银行理财等投向产生较大影响。若理财规模出现明显下滑，广义基金4月份增持力度或会受到影响。因此，4月份广义基金增持持续性仍待观察。

　　另一位国有银行债券分析员称，若是理财规模有所收缩，可能会减少信用债的配置需求，信用债的调整风险或会加大。机构应提早予以应对。