赵伟：结构转型持续加快，中国经济未来可期

　　2018年，我国经济运行总体平稳，内生增长动能不断加强。2018年，我国GDP超过90万亿元、跃上新台阶，同比增长6.6%,在全球主要经济体中稳居前列。经济总量平稳增长的同时，经济结构也在不断优化，内生增长动能进一步加强。最新公布的数据显示，2018年最终消费支出对经济增长的贡献率高达76.2%，较2017年大幅提高18.6个百分点；第三产业对经济增长的贡献率升至59.7%，高出第二产业23.6个百分点，居民消费和第三产业对我国经济增长的拉动作用在持续增强。

　　与此同时，我国经济结构的转型升级也在持续加快，增长“新动能”不断涌现。2018年，规模以上工业战略性新兴产业增加值同比增长8.9%，高技术产业增加值同比增长11.7%，分别高于整体规模以上工业2.7和5.5个百分点；新能源汽车、光纤、智能电视等新兴工业品产量实现大幅增长。前11个月，规模以上科技服务业企业营收同比增长15.0%，战略性新兴服务业企业营收同比增长14.9%，分别高于整体规模以上服务业企业营收增速3.5和3.4个百分点；大数据、云计算、人工智能等新技术应用不断普及。伴随经济增长质量的不断提高，中国经济未来发展十分可期。

　　在加速转型的大背景下，国内宏观政策也在结构性加码,呵护经济增长。2018年3季度以来，包括降低个人所得税、定向降准、基建“补短板”和促进就业等多项措施密集落地，从各个维度释放出积极维稳的政策信号。其中，积极的财政政策明显发力，2018年8月以来，交通运输、农林水事务等基建类财政投放力度显著增加，带动基建投资增速企稳回升。2019年，中央还提前下达了超过1.8万亿元中央转移支付资金额度（接近2018年预算数的30%，重点投向中西部欠发达地区），以及1.39万亿元地方债新增限额，1季度即开始启用，有利于稳增长措施在1季度的落地实施。

　　与积极的财政政策配合，央行维持流动性合理充裕，同时进一步加码宽货币向宽信用的传导。政策维稳的过程中，包括政策银行债和地方债等债券融资明显上量，为积极财政发力提供资金支持；与之相配合，央行通过公开市场、MLF 和降准等方式，提供货币支持，维持流动性合理充裕。同时，央行通过调整普惠金融定向降准考核标准、TMLF 和降准置换MLF等方式，定向支持小微和民企融资。此外，央行还创立了CBS（央行票据互换工具）支持银行扩充资本金，进一步加强宽货币向宽信用的传导。

　　伴随政策维稳的持续加码，国内信用派生环境加速修复，“一级火箭”已经启动、“二级火箭”也蓄势待发，社融存量增速即将见底、经济也将滞后实现改善。政策维稳加码下，2018年11月以来，债券净融资规模持续放量、结构改善，中低评级债券净融资规模已经连续3个月实现净增加，信用修复的“一级火箭”已经启动。随着维稳效果的加速显现，贷款需求出现结构性修复，小型企业贷款需求指数逐步回升，贷款结构或将趋势改善，信用修复的“二级火箭”也已蓄势待发。央行公布的社融存量增速，在2018年12月回落已有所放缓，预计在2019年1季度前后将企稳,随后进入修复通道，经济也将实现改善。

　　（作者系长江证券研究所总经理助理，首席宏观债券研究员）