资金价格创十年新低 信用债发行仍待观察

　　货币环境宽松“意犹未尽”，隔夜回购利率昨日再次下探。自上周五DR001逼近1.1%之后，昨日隔夜回购利率跌破1%的“分水岭”，最终低至0.99%，达到2009年6月26日以来的最低点。

　　货币环境的“春江水暖”，却未能驱散信用债发行的阵阵寒意，本月信用债取消发行的情况环比有所增加，发行规模也处于低位。中信证券研究所副所长明明认为，这主要是金融市场流动性结构性不均衡导致的。

　　信用债发行不乐观

　　货币环境趋暖，未能提振信用债发行市场，由于目前市场对信用风险的承受能力较低，相应给予的定价也较高，最终体现为信用债发行方融资成本处于高位。

　　“我们经常说宽货币未必是宽信用，目前信用债发行情况不佳，主要还是受到市场情绪、流动性结构不均衡的影响，发行人相对谨慎，投资者风险偏好有所下降。”明明表示。

　　事实上，随着央行连续呵护中小银行流动性，市场预期逐渐稳定，目前资金面整体边际宽松，上海银行间同业拆放利率（Shibor）连续两个交易日全线下行，隔夜Shibor和隔夜回购DR001利率双双触及2009年以来的低点。

　　“这表明市场原本就不缺钱。”江海证券资管部研究主管吉灵浩说。

　　包括融资成本、风险偏好等多重原因可能影响信用债的发行情况。根据Wind资讯统计，6月以来，取消发行的债券共计22只，延期或者推迟发行的共4只，相较于上月同期仅有8只信用债取消发行，6月的市场情况并不乐观。

　　除了取消发行的数量有所增加外，本月信用债整体发行规模也处于低位。截至24日，6月信用债发行共计5956.33亿元，上月同期为6219.56亿元，而今年以来，除了包含春节假期的2月份发行较少，1月、3月、4月整月的发行金额均在万亿元以上。

　　但发行市场整体仍然稳定，与今年其他月份对比，取消发行的情况较以往变动幅度不大，今年3月、4月，债券取消发行就曾经高达31只和36只，与这两个月份相比，AAA级债券取消发行占比有所降低。

　　二级市场交易量大幅提升

　　对于债券二级市场价格来说，资金利率相当于是分母，而分母的持续走低，昨日却未能给债市带来红利，反倒是成交量近几个交易日出现了显著上升。

　　根据Wind数据，昨日债券的现券和期货双双走弱，银行间现券收益率小幅上行，国债期货全线收跌，国债期货T1909跌0.19%，10年期国开活跃券、10年期国债活跃券收益率分别上行1.24个和1.49个基点。

　　价格小幅下跌的同时，成交量出现较大幅度提升。Wind数据显示，在6月20日，10年期国债活跃券成交量达到今年以来最高点，单日成交量达103笔，21日成交量为80笔，仅次于20日。

　　中金公司固收团队认为，受到非银机构流动性收紧出现抛售的影响，信用债收益率整体有所上行，其中低等级的短期融资券和5年期中期票据收益率上行幅度相对较大。

　　“在信用偏好较高的市场，短期融资券利率水平与资金利率关系较大。”吉灵浩表示，虽然资金面整体宽松，由于目前市场风险偏好有所提高，未能降低短融的利率水平。

　　中金公司固收团队表示，从最近两周的信用债市场情况来看，信用利差如预期走扩，尤其低等级信用债利差拉开明显，部分个券甚至出现显著偏离市场的低价抛售情况。