苏宁云商:三季度收入负增长,易购收入低于预期
苏宁云商 002024
研究机构:东莞证券 分析师:俞春燕 撰写日期:2013-11-04
三季度收入负增长,单季亏损:2013年1~9月实现营业收入801.43亿元,较去年同期增长10.65%;归属于母公司净利润6.25亿元,同比下滑80.42%;对应EPS 0.08元。其中Q3单季度实现营业收入246.1亿元,同比下降2.5%,环比下滑13.14%;归属于母公司净利润0.44亿元,同比下降118.11%,环比Q2下滑144.93%。公司预告2013年全年归属于母公司净利润增长-70~-90%。
线上易购收入增速低于预期: 报告期内公司线上业务收入161.72亿元(含税),同比增长69.23%,增速低于预期。从最新披露的数据来看,国内B2C市场规模1624亿元,苏宁占有的市场份额(4.7%)落后于天猫、京东及腾讯,竞争格局严峻。而公司希望通过线上线下同价推广及第三方平台上线增加SKU吸引客流等战略措施暂时并未达到预期效果。
线下门店进一步整改,单季收入同比下降约10%。:三季度,公司新开常规店23家、乐购仕生活广场店1家、红孩子专业店2家,调整/关闭店面30家。线下门店依然朝4个大方向整改:2012年始公司对线下连锁门店进行了一系列的整改。(1)关闭低效、无效社区店和不符合标准的县镇店;(2)加大二三级市场战略布局;(3)注重提升公司门店经营效率;(4)推进“超级店+旗舰店+乐购仕生活广场”的门店组合。我们判断,公司三季度线下收入同比下降约为10%,乐购仕及EXPO超级店的全年单店销售额约为3亿,旗舰店全年单店销售额约2000万,精品店全年单店销售额约为6000万-1亿。
同价策略致使毛利率在低位徘徊: Q3单季度毛利率14.5%,环比Q2毛利率上升0.13个百分点,基本保持稳定。但整体来看,自公司实现线上线下同价战略后,毛利率处于低位是业绩下滑的一大主因。报告期内公司综合毛利率为15.21%,较去年同期下降3.48个百分点。公司寄希望于后期通过差异化采购能力增强,进一步提高自主产品占比提升毛利率。但我们认为,同价策略的实施对传统渠道价格体系影响深远,遭遇阻碍较大。
联手弘毅收购PPTV:公司于近期联手弘毅投资于4.2亿美元收购PPTV,交易完成后公司持有PPTV44%的股权,成为其第一大股东。我们认为收购给公司带来的影响:(1)公司在流量上一直落后于竞争对手,而目前流量的获取成本也越来越高。根据艾瑞咨询的数据显示,2012年以来PPTV的全平台月度活跃用户数超过3亿,此次收购将为苏宁带来巨大的流量和粘度很高的用户群体。
(2)参考阿里系的营收结构,广告是主要的收入来源之一。首先,公司的自营部分一贯与供应商保持良好的合作关系,公司在9月开放平台上线后更是有大量的第三方商家资源,而PPTV在PC端及移动端拥有海量活跃用户,能较易地实现转化。另外,公司可以透过PPTV的视频导购及用户导入收集顾客消费习惯的数据,为顾客提供精准的营销和个性化推送。预计公司广告业务未来发展的潜力巨大。 投资建议:目前来看,公司的线下实体店增长在目前整体的宏观环境下短期已经难以恢复曾经的高增长,未来公司的主要增长点将主要集中在易购上面。电商目前正处于混战时期,竞争压力逐步加剧,公司面临挑战巨大。公司正经历痛苦转型,业绩压力较大。但从另一角度看,公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP 平台以及物流体系的建设,现阶段公司仍处于互联网零售转型的投入探索期,随着O2O模式优势的体现,开放平台带来SKU数量的不断增加以及物流系统的持续投入带来用户体验的提升,将推动苏宁互联网零售模式逐步成形,销售收入的增长以及效益的提升也将在后期逐步体现出来。 预计2013/2014年公司EPS 为0.06/0.08 元,考虑到苏宁目前处于业绩低谷但云商模式的发展进程中仍有不少看点,另外,苏宁易购主要竞争对手京东商城及阿里系目前均面临发展困境,易购有望基于此获得销售额的提升,且未来仍有不少催化剂,维持公司“谨慎增持”评级。
风险提示:(1)公司新开大体量门店培育期较长,将带来业绩不确定风险。(2)苏宁易购发展低于预期,百货化进展不利带来的经营风险。
友阿股份:拟筹建银行,加大金融业务投入
友阿股份 002277 批发和零售贸易
研究机构:民族证券 分析师:张丽华 撰写日期:2013-11-04
公司发布公告,拟在长沙市作为主要发起人筹建“芙蓉银行”(暂定名)。为此公司将成立以董事长亲自挂帅的筹建工作班子,就发起设立民营银行事宜与相关部门进行沟通,在形成具体的设立方案后,履行相关决策申报程序,积极推进芙蓉银行相关的后续申报工作。
公司主要从事百货零售主业。为延展产业链,解决公司供应商融资困难以实现供销双赢的有效、稳定发展,公司分别于2010年、2012年成立了友阿小额贷款公司和友阿担保公司,增加了小额贷款业务和担保业务,此外公司还加上参股的长沙银行、浦发村镇银行,近几年公司的金融业务发展对公司的利润贡献增长较快。
2013年三季报显示,公司前三季度实现营业收入44.33亿元,较上年同期增长9.93%;营业利润4.86亿元,较上年同期增长8.46%;归属于上市公司的净利润3.66亿元,较上年同期增长11.70%;每股收益为0.65元。公司传统零售业务受宏观经济环境、渠道变革影响增长逐渐放缓,金融业务增速明显高于零售业务增速。
拥有一家小额贷款公司:成立于2010年11月,注册资本金2亿,2012年实现营业收入7122.45万元,营业利润5252.97万元,净利润3937.22万元,占净利润10.33%。2013年上半年小贷公司贷款利息收入同比增长74.93%,净利润同比增长73.88%,占净利润6.45%。
拥有一家担保公司:注册资金1亿元,公司持股比例为93%。2012年期末净资产为1.07亿元,净利润为685.45万元,占净利润1.80%;2013年上半年实现营业收入1510.72万元,营业利润1201.53万元,净利润908.50万元,占净利润3.02%。
参股两家银行:公司参股的长沙银行、浦发村镇银行,参股比例分别为7.58%、9%。2011年、2012年长沙银行分红分别为1572.57万元、2052.90万元,占净利润分布为5.32%、5.38%。
盈利预测与投资评级:我们预测公司2013年、2014年、2015年每股收益分别为0.75元、0.85元、0.96元,民营银行筹建受政策影响大,短期内或难以贡献受益,但长期看如能建立银行有望增加公司的利润点,我们认为公司管理团队管理能力突出,发展战略清晰,我们维持其“增持”评级。
佳都新太重组获证监会有条件通过点评:重组迈出重要一步,配套融资保障接单能力
佳都新太 600728 计算机行业
研究机构:民生证券 分析师:尹沿技,沈海兵 撰写日期:2013-10-23
一、事件概述
2013年10月22日,公司收到中国证券监督管理委员会的通知,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会于2013年10月22日召开的2013年第29次并购重组委工作会议审核,本公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。待公司收到中国证监会予以核准的正式文件后将另行公告。
二、分析与判断重组迈出重要一步,打消部分投资者疑虑
本次重组获证监会有条件通过意味着重组迈出重要一步,后续几乎不存在风险。公司重组过程中经历了一些波折,包括延期报送反馈意见,监管层实力核查等,部分投资者担心重组能否顺利完成。有条件通过只需补充一些细节材料,后续几乎无风险,本次获批打消了对重组事件的疑虑。
配套融资计划不变,为承揽大项目提供资金保障
之前有很多上市公司公告取消配套融资,有投资担心公司会不会也出现同类情况。根据公司与监管层的积极沟通,配套融资正常推进,为公司未来争取更多大订单打下良好基础。
广东安防建设渐入高潮,收购天盈隆将进一步增强金融安防实力
广东安防市场招投标正稳步推进,很多市、区都在做相关项目论证,预计四季度和明年上半年将不少订单落地。天盈隆金融安防监控业务在业内处于第一阵营,收购将极大的促进公司进军全国性金融智能安防市场能力,逐步确立在中国智能安防领域的领导地位,为公司进一步快速发展获得更为广阔的空间。
新科佳都轨交全国布局取得突破进展,四季度有望继续收获订单
9月底,公司以联合体方式预中标青岛市地铁3号线一期工程安全门项目。目前,其轨道交通智能化业务已拓展到4个城市,已然由区域型公司向全国性公司转变。考虑广州地铁的建设规划和公司的竞争实力,四季度有望继续收获订单。
三、盈利预测与投资建议
安防和轨交行业的高速成长将使其成为公司未来的主要利润增长点,公司有望迎来业绩拐点。暂不考虑收购并表和民营银行未来的业绩贡献,维持盈利预测,预计公司2013-2014年eps分别为0.3元/0.52元。我们认为公司四季度有望进入订单收获高峰,未来三年有望持续高速增长,维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示平安城市招投标进度低于预期
凯乐科技:多层次定位应对政策风险,新客户开发配合产能投放
凯乐科技 600260
研究机构:山西证券 分析师:裴云鹏 撰写日期:2013-07-03
投资要点:
恰逢黄山头品牌百年庆典,调整定位应对政策风险。公司原有的塑料管道产品产量逐年减少,已经逐渐推出经销市场。目前以白酒、房地产、网络通信三大产品为主营业务。根据全行业存货周转情况来看,在产量以13%增速增长的基础上,下游需求消化速度较缓慢,存货周转率下降40%,仅为1.2。公司自2008年起一直将“黄山头”定位为接近次高端品牌。公司的消费目标群体重新定位后,目标客户的范围将更广泛,经济型白酒将提升产能利用率,但毛利率水平也将随之进一步下降。
白酒经销商覆盖湖北湖南,多系列产品体现多阶层品牌定位。公司的白酒经销商网络深入到湖北和湖南两省的地级市,襄阳、仙桃等地级市的经销网络相对更为完善。在不同市场,公司针对不同消费群推出不同定位的产品。例如,在县级和乡级地区,公司则主要推广中低价位的老窖王。多层次品牌定位战略的实施还需配合加大地级市、县级、乡级的渠道铺货力度,力求在新产品目标市场上完善渠道。
配合《宽带中国战略》,光纤产能即将投放。2012年9月国家公布《宽带中国战略》,核心内容为到2015年要实现宽带接入用户2.5亿户,城市家庭平均达到20兆以上宽带接入能力,农村平均达到4兆以上。公司1000万芯公里光纤项目目前已经进入试车阶段,根据公司公告将于六月中下旬正式投产。全面建成达产后将形成7亿元销售收入。
网络通信领域新客户开发卓有成效。公司通过多年客户服务和客户关系积累,成为中国移动的主要供应商。同时也积极开发电信和联通的市场潜力。今年4月公司公布中标2012-2013中国联通光缆和馈线项目,估值人民币2.6亿元。未来公司网络通信产品增长动力不仅来自下游需求的增长,更多将来自新客户开发。
盈利预测和评级。公司主要利润来源于房地产和白酒,今年房地产可供销售面积基本与去年保持平稳或略低;白酒业务由于受到政策和经济各方面影响,经销商订单情况反映市场需求增速放缓,但公司及时采取多层次定位策略应对;此外,第三大利润来源网络通信产品新客户开发已经贡献成果,配合光纤产能投放将助推今年下半年和明年业绩;因此我们认为可以给予17倍市盈率及“中性”的评级。
风险提示。公司主营白酒、房地产、网络通信产品,行业跨度较大,其中白酒业务面临政策风险,多品牌策略应对成功与否仍取决于下游需求和渠道铺设深度。
金发科技:需求持续低迷,复苏靠转型
金发科技 600143
研究机构:广证恒生咨询 分析师:张伟
核心观点:公司业绩增速放缓主要是下游家电等行业需求持续低迷所致。未来终端各子行业景气度将继续分化。公司正积极调整产品结构,未来车用塑料以及新材料领域比例将继续提高,迎合需求端高速发展方向。
车用塑料受益需求的结构性转换。目前汽车行业处于小周期上行阶段,公司汽车用改性塑料销量同比增长20%,高于汽车销量14%的增速,主要因为下游客户对行业复苏预期加大备料力度及合资汽车厂商开始转向国内采购改性塑料。目前国内改性塑料市场上国产所占比例较低,尤其是合资汽车厂大部分仍采用外企生产的改性塑料。但随着国内汽车行业竞争加剧,厂商成本压力增加,合资汽车厂商逐渐将转向采购国内改性塑料,一方面可降低成本,另一方面由于国内供应商更加贴近市场,能够提供更好的技术服务。随着80万吨车用塑料项目陆续投产,预计2013年公司车用材料收入占比有望达到40%
新材料板块空间广阔。公司近几年一直加大新型复合材料研发力度,陆续推出了可降解生物塑料、碳纤维复合材料等产品。目前新材料占总体营收比例不到20%,但产品毛利普遍高于30%且市场容量大。随着前期募投的高光ABS、环保聚碳酸酯、高温尼龙等高毛利产品的陆续达产,公司将进一步拓宽新型材料市场。
加快"走向国际"步伐。5月20日,公司以1199.90万元的价格收购了HydroS&SIndustries公司66.50%的股权,借助其在印度市场的良好声誉及生产布局,提升公司对全球化客户实现本地化服务的能力。目前公司海外业务占比约10%,上升潜力较大,未来印度将可能是公司海外业务拓展的重点。
盈利预测:我们预测公司2013-2015年每股收益为0.38、0.50和0.60元,对应现在的股价动态PE分别为13.7、10.3和8.7,给予公司“谨慎推荐”评级。
格力电器:2013年实现百亿盈利目标无虞
格力电器 000651
研究机构:招商证券 分析师:纪敏 撰写日期:2013-11-01
Q3盈利超出市场预期,全年百亿利润目标无虞。Q3渠道库存回补引发内销出货增长加速。盈利能力持续提升显公司卓越定价能力。财报显示企业资产质量良好,公司经营继续向好。若市场风格偏好,Q4估值切换行情值得期待。
Q3业绩超出市场预期,全年100亿利润目标无虞。2013年前三季度实现营业收入878亿元(+14.6%),归母净利润75.8亿元(+42%),对应EPS2.52元,超出市场预期。其中,Q3单季度营业收入349亿元(+22%),归母净利润35.6亿元(扣非后同比+30%),均较上半年提速。毛利率大幅提升带动净利润增长是主要原因,非经常性损益增加主要来自开展远期结汇等外汇业务产生公允价值变动收益4.7亿。全年达成100亿利润目标应无虞。
Q3内销收入增长环比改善明显,出口业务略增。我们估计Q3单季内销收入增长25%+,出口略增。5-7月酷热天气,前期渠道库存压力释放较为彻底,为8-9月内销出货加速增长奠定基础。估计中央空调保持30%+增长,预计全年实现百亿销售收入。空调行业步入平稳增长周期,精品生活家电成为公司未来战略重心之一,预计全年或实现15亿元以上销售目标。
盈利能力持续提升,Q3单季创历史新高。33.3%的毛利率和10.1%的净利率水平均为单个季度的历史新高。产品售价的上行与原材料价格的下行可视为盈利能力提升的理由,折射的却是行业较为和谐的竞争格局和龙头企业出色的定价能力。期间费用率21.9%,同比小幅上升。
资产质量良好,企业经营继续向好。其他流动负债244亿,较年初增长87亿,反映出销售费用计提充分且企业盈利向好。存货水平大幅下降,预收账款208亿,虽同比-8%,但绝对值仍处于历史相对高位。
盈利预测与投资评级。预计2013-2015年EPS分别为3.33、3.90和4.50元,当前股价对应2013年9.3xPE,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:市场风格因素、地产景气下行风险
宝新能源:进军民营银行,电力金融双核驱动
宝新能源 000690
研究机构:招商证券 分析师:彭全刚,侯鹏,何崟 撰写日期:2013-10-25
一、事件:
10月22日,梅州市人民政府已正式向广东省金融办推荐宝新能源为梅州市发起设立民营银行的民营企业,并要求公司做好相应筹划与准备。
10月23日,公司收到梅州市工商行政管理局转发的《公司名称预先核准通知书》,公司拟筹建设立的民营银行的名称“广东客商银行股份有限公司”(以下简称“客商银行”)已获广东省工商行政管理局的预先核准。该名称保留期至2014年4月22日。该名称经公司登记机关设立登记、颁发营业执照后正式生效。
二、评论:
1、加快战略调整,打造电力金融双核驱动今年以来,公司从长远的角度及时调整了自身的发展战略,一方面收缩战线,逐渐退出房地产开发和施工建筑领域,另一方面,集中公司优质资源,做大做强新能源电力核心业务,陆丰甲湖湾能源基地开发顺利推进,同时,金融业务有条不紊的展开,逐步形成了电力、金融双核驱动的发展格局。
2、拟发起设立民营银行,金融业务蒸蒸日上公司目前金融业务初具规模,参股南粤银行(10.5%)、长城证券(1.7%)和国金通用基金(19.5%),目前,南粤扩张迅猛,业绩及分红快速增长,同时,国内证券公司纷纷加快上市步伐,公司金融业务蒸蒸日上。
本次发起设立民营银行,是公司战略转型的重要一步,也是广东省金融改革的重要环节。根据21世纪经济报道,目前已向广东金融办正式提交民营银行申请的有六家左右,包括香江集团、金发科技、美的集团、宝新能源以及以佛山市工商联名义等牵头的两家工商联单位。
与此同时,公司在申请后短时间内就获得《公司名称预先核准通知书》,体现了广东省的支持和公司的重视。公司发起设立的民营银行暂定名为广东客商银行股份有限公司,根据公司的初步的想法是“立足梅州,深耕广东,放眼全国,吸引全球”,并不局限于梅州本地,而是想打造一个全国性的银行。我们认为,公司本次进军民营银行,具有非常重要的战略意义,不仅会给公司带来丰厚的业务回报,也是公司业务转型和走出广东的大手笔。
3、现金流充足,电力金融齐头并进截至9月底,公司现金及现金等价物余额18.4亿元,现金流非常充足,公司在发展电力核心业务的同时,不影响金融业务的发展。
公司电力业务未来的发展核心,集中在陆丰甲湖湾能源基地建设,该基地规划近1000万千瓦的电力项目,其中,一期2×100万千瓦燃煤机组已经拿到国家发改委路条,预计到2015年末,公司装机规模将由目前的152万千瓦增长至357万千瓦。
我们认为,公司电力金融齐头并进,甲湖湾能源基地将推动公司中期业务的高速发展,而金融业务将为公司长期发展奠定坚实的基础。
4、维持“强烈推荐”评级
我们测算公司2013~2015年每股收益为0.74、0.65、0.69元,我们认为,公司是典型的高成长绩优股,未来装机规划宏伟,成长明确,公司本次进军民营银行,将大幅提升公司未来发展的想象空间,我们看好公司的发展,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.5元。
5.风险提示:具体进程滞后,动力煤价格大幅反弹,电力市场持续低迷,金融市场持续低迷。
正泰电器:三季报略超预期
正泰电器 601877
研究机构:东方证券 分析师:曾朵红,方重寅 撰写日期:2013-10-31
投资要点
三季度业绩略超预期,第一期股权激励进入行权期。前三季度公司实现营收85.66亿,同比增长10.29%,营业利润14.44亿,同比增长19.76%,归属上市公司股东的净利润11.01亿,同比增长20.94%,EPS为1.1元。第三季度公司实现营收31.51亿,同比增长15.97%,环比下降5.78%,归属上市公司股东的净利润4.39亿,同比增长26.92%,环比增长4.53%,EPS为0.44元,三季度业绩略超预期。公司股权激励第一期行权条件满足,股票期权拟行权366.825万份,股票增值权拟行权5万份,行权价格为20.04元。
第三季度收入同增16%,环比大幅提升9%,毛利率31%,环比增加1%。公司第三季度收入同比增长16%,环比提升9%,带动前三季度收入同比增长10%,收入逐季加速的趋势确认,预计全年收入增长13%以上。前三季度综合毛利率为30.33%,同比增加1.65%。第三季度毛利率为31.21%,同比增加0.11%,环比增加0.99%。今年以来大宗商品价格持续低位,很大程度对冲了产品价格的调整,同时公司生产效率提高、规模效应等也降低了生产成本,整体毛利率依然出现回升的态势。
新产品和新客户拓展提升销售费用,管理费用控制良好彰显优秀企业本色。前三季度公司发生销售费用4.42亿,同比增长17.54%,销售费用率为5.17%,同比增加0.32%;管理费用6.25亿,同比增长6.09%,管理费用率为7.3%,同比减少0.29%。第三季度公司发生销售费用1.56亿,同比增长9.29%;管理费用2.34亿,同比增长9.61%。因为新产品推出、新的行业用户开拓,销售费用增长略快,管理费用率持续下降,彰显优势企业特质。
账期未到净现金流入较少,预计四季度会明显改善。前三季度经营性现金流净流入0.05亿,去年同期净流入11.77,同比下降99.54%。应收账款为20.14亿,同比增长42.05%,应收票据为19.33亿,同比增长87.38%。主要是因为旺季公司适当放宽账期和账期未到未形成现金流。存货为11.12亿,同比增长12%,预收款1.3亿元,同比增长7%。由于预付购买材料和设备,预付账款1.39亿,同比增长216.41%。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.53、1.84、2.18元,考虑到公司的品牌优势和竞争力,参考可比公司估值,考虑到估值切换,给予2014年20倍PE,对应目标价37元,维持公司买入评级。
风险提示
铜价大幅回升、经济持续下滑。
东方雨虹:销量、毛利率环比提升,业绩略超预期,维持买入
东方雨虹 002271
研究机构:申银万国证券 分析师:钱正昊 撰写日期:2013-10-30
2013 年三季度单季净利润同比增长124%,业绩高于预期。13 年前三季度实现营业收入27.8 亿元,同比增长32%;归属于上市公司股东的净利润2.32 亿元,同比增长98%,折合每股收益0.67 元,高于之前预期0.61 元。三季度单季收入、净利润分别为11.1 亿元和1.28 亿元,收入同比环比分别增长34.3%和基本持平,净利润同比环比分别上升124%、43%。2013 年前三季度毛利率为33.3%,同比增长3.4%,环比增长0.8%,三季度单季毛利率为34.5%,同比环比分别增长3.4%和0.7%。
毛利率提升以及销售费用下滑是三季度净利环比提升主要原因。我们发现三季度单季收入环比基本持平,但最终净利环比增长约43%,绝对额环比增加约4050 万元。我们认为,毛利率的提升以及销售费用下滑是主要成因,其中毛利率提升0.8%影响约1000 万元,销售费用单季环比下滑1.1%,提升业绩约1200 万元,再加上营业外收入环比新增近500 万元,整体三季度单季业绩环比提升43%。我们认为公司规模效应以及内控的不断提升带来的毛利率提升以及费用下滑将会是一个中长期的效应,未来或将持续。
主业结构转型、布局不断扩张推动公司进入稳定高速增长期。公司公告,出资总计5000 万元设立昆山花桥东方雨虹投资有限公司,主要经营防水材料的研发、销售及安装等业务,进一步扩张公司在江苏地区的覆盖力度,同时我们认为,公司业务、下游客户的两大转型以及渠道的下沉深化为公司中长期稳定快速发展奠定了坚实基础。我们认为公司业绩高速增长主要是上半年地产商合作增长稳定,工程同比需求转好,从而导致各渠道销量略超预期。
上调 2013-2015 年公司EPS 至1.03/1.55/2.15 元(原为0.95/1.48/2.03 元),维持“买入”评级。考虑到公司整体销量略超预期,同时通过后续增发项目以及未来不断规模布局扩建后公司龙头优势将进一步得到彰显,我们上调13-15年销量5%-10%,同时由于考虑到环氧乙烷价格仍将保持低位,上调14-15 年涂料毛利率约2-3%,维持评级为“买入”。我们预计13 年全年业绩为3.7 亿元,折合EPS 约为1.03 元。