10只养老金入市受益股解析
个股点评：
华润万东:改革初见成效,龙头活力再现
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2016-06-27
报告要点
事件描述
近期,我们跟踪了公司经营情况,主要内容如下。
事件评论
民营企业控股,焕发新活力:公司原来的大股东为华润集团控股的北京医药集团有限责任公司,2015年4月鱼跃科技完成对公司51.5%的股权收购,成为公司控股股东。控股股东变更后,对人员和内部组织架构进行了一系列调整,精兵简政,促进公司更有效运营。公司变更大股东后,营业利润和毛利率明显改善。公司定增已经完成,此次增发约2500万股,募资约8.8亿,用于医学产品升级项目和医学影像云平台建设等项目。员工持股认购增发约16%,激励比较充分。
受益分级诊疗及进口替代,业绩稳步增长:公司主要产品是数字化X射线摄影系统(DR)、核磁共振成像仪、数字胃肠机等,销往二级及以下医院。在分级诊疗的推动下,基层医院对设备的需求增加,有望带动公司产品销售,公司技术国内领先,进口替代大趋势利于推动业绩增长。公司的主要产品DR2015年台数增长率超过30%,市场占有率14%,在内资企业中市占率第一,DR产品与外资品牌在参数性能方面基本上已无差距,我们预计今年该产品仍将维持较高增速。核磁共振产品中,公司的永磁产品市场份额名列前茅,1.5T超导核磁共振去年上市,近两年正处于放量阶段。
顺应医改趋势,万里云前景广阔:万里云是公司的远程影像诊断平台,一方面该平台助于公司原有DR、核磁产品的销售,另一方面公司基于该平台成立远程影像中心,为基层医院提供阅片服务,打造平台价值。2016年初阿里健康出资2.25亿获得25%股权,万里云估值9亿。在分级诊疗的大背景下,远程诊疗是未来的大趋势。公司深耕医用X射线和核磁共振领域多年,具有高品质的产品和良好的客户资源,依托原有业务开拓“互联网+服务”,具有先天优势,再加上阿里健康的资源,万里云将来有望成为远程影像诊断领域的佼佼者。
维持“买入”评级:公司控股股东具有丰富医疗器械经营经验,产品增长受益分级诊疗和进口替代。预计2016年、2017年、2018年EPS分别为0.32元、0.37元、0.41元,对应当前股价的PE分别为84x、73x、65x,维持“买入”评级。
风险提示:公司改革成效不及预期
片仔癀:Q3业绩如期提速
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2016-11-10
结论与建议:
公司业绩:公司2016前三季度实现营业收入16.3亿元,YOY+22.1%,实现净利润4.8亿元,YOY+28.9%,EPS为0.8元。公司业绩符合预期。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现营业收入4.7亿元、4.9亿元、6.7亿元,YOY分别+23.6%、+13.1%、+28.4%、,分别录得净利润1.5亿元、1.6亿元、1.8亿元,YOY分别+26.3%、+16.6%、+45.3%。
提价提升Q3业绩增速,毛利率提升:公司Q3业绩增速明显回升,这主要是由于公司在时隔近4年后于今年6月提升了主导产品片仔癀的价格(市场零售价格从460元/粒上调到500元/粒,出厂价也相应上调),幷且下游接受度较好,对短期销量的影响较小。受益于提价影响,公司Q3单季毛利率也同比提升3.7个百分点至48.2%。由于公司加强行销创新提升品牌影响力,销售费用率有所提升,另外利息支出增加,公司三项费用率率同比提升2.3个百分点至18.4%。
存在继续提价空间:公司主导产品片仔癀源于宫廷,具有450年的历史,属国家绝密级配方。现在在肝炎、肿瘤治疗、外科手术、保健等方面均具有突出的功效,在国内外具有极佳的声誉。受限于天然麝香较为稀有,片仔癀产量较难大幅增长,业绩的增长更多由提价驱动,从过往历史来看,公司产品已经过多次提价,每次提价周期持续2-3年,幷且下游接受度较好,均实现了量价齐升,业绩也实现了快速增长。我们认为在目前天然麝香资源紧缺,片仔癀市场不断扩大的背景下,公司今年6月的内销价提升有望打开新的一轮提价周期,外销价格也有望提升,将推动公司业绩快速增长。
盈利预计:在公司持续提升品牌影响力和不断加强行销创新,拓展新的销售管道的背景下,我们认为公司核心产品片仔癀提价将会带动公司业绩重回高增速,“一核两翼”战略又将利于公司的长期发展。我们预计公司2016/2017年将实现净利润6.18亿元(YOY +32.4%)/8.05亿元(YOY+30.2%),折合EPS分别为1.02和1.33元。目前股价对应的2016/2017年PE为47倍和36倍。考虑到公司目前股价已部分反映提价预期,公司估值幷不算低,我们暂给于“持有”评级。
泸州老窖深度报告:管理层改革红利不断释放,中高端白酒最具弹性标的
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-11-29
投资要点:
白酒行业调整期结束,中高端白酒发展潜力较大2002-2012年,在投资和三公消费带动下,白酒行业迎来了黄金发展,期间行业整体营收翻了9.01倍。2012年底,受限制“三公消费”政策影响,行业进入调整期,库存积压、渠道堵塞、终端滞销等问题一同涌现。经过2-3年的调整,2015年底渠道库存已经降至合理水平,行业逐渐走出调整期步入新的发展阶段。并且,受益于消费升级、货币宽松以及行业集中度提升,白酒消费结构逐渐由金字塔形向橄榄形转变,中高端白酒增长潜力最大。
国窖1573是浓香型白酒鼻祖,中高端白酒最具弹性标的泸州酒业始于秦汉,兴于唐宋,盛于明清。泸州老窖是泸州酒文化的代表,公司拥有我国建造最早的1573国宝窖池群,连续5届评为国家名酒。由于行业调整及管理层错误决策,2012年后公司业绩遭遇滑铁卢,2014年营收和净利润仅为2012年的46.32%和21.49%。2015年,随着中高端白酒复苏以及公司改革效果逐渐显露,公司业绩快速恢复。但距2012年业绩差距仍大于茅台和五粮液,未来恢复空间最大。
新管理层鼎新革旧,改革红利不断释放公司新任董事长刘淼和总经理林锋年富力强,两人过去都曾做过销售,市场经验丰富。上任后便推动了一系列改革:(1)产品方面,聚焦资源,重点打造五大核心单品。改国窖1573价格策略为跟随五粮液,性价比凸显;提升窖龄60年、90年占比,拉大和特曲酒价差,使得特曲动销恢复,窖龄品牌价值提升;(2)渠道方面,围绕大单品战略,往市场化、精细化、专业化方向改革。包括以“专营模式”替代“柒泉模式”,“直销+分销”并行,落实双“124”工程,扩充销售队伍。从目前来看,改革效果显著,公司基本面情况不断好转。
五大单品基本面持续改善,国窖1573有望实现量价齐升2016年,茅台一批价和五粮液出厂价大幅上涨。我们认为,泸州老窖之前一直未出台国窖1573提价政策,是希望依靠性价比优势扩大市场份额,目前来看效果十分显著。随着国窖1573动销逐渐恢复历史高位,涨价时机日趋成熟。10月份,公司提高计划外价格至660元/瓶,计划内加收20元/瓶保证金,此举相当于变相提价。我们预测2016/2017/2018年国窖1573销量分别为3400吨/4400/5400吨;同时17年有望提价30-50元/瓶,进一步增厚公司利润。特曲和窖龄定位中高端,符合消费升级趋势,随着公司改革效果不断显露,也逐渐恢复了增长。据微酒网报道,11月份公司宣布提高特曲价格,预计特曲已基本完成全年任务。头曲、二曲方面,我们预计未来仍会继续调整,但是随着占比持续降低,对公司业绩的影响也会越来越小。
营销积极性大幅提升,华中和华东快速增长2015年以来,公司加大了地面营销和宣传力度。2014年销售团队不足500人,目前扩增至6600人左右。同时,公司加强了华中和华东等非大本营市场的渠道下沉力度,这些区域消费能力强,未来业绩增量十分可观。据半年报显示,2016年上半年,公司西南地区和华北地区营收稳步增长2.44%和7.68%,华中地区和其它地区(主要为华东地区)同比增长57.26%和62.21%,增长速度很快。
定增资金用于技改,为中高端白酒长期发展奠定产能基础2016年5月,公司公布了定增预案:拟募集30亿元投入酿酒工程技改项目(一期工程)。项目将新增优质基酒3.5万吨生产能力。这有助于改善公司产能结构,同时也为实现泸州市政府对公司制定的“2020年实现100亿收入”的目标奠定基础。
盈利预测和投资评级:我们看好2017年国窖1573实现量价齐升的可能;同时随着市场化改革效果日渐显露,其他系列产品未来也有望为业绩增长做出贡献。预测2016/17/18年EPS分别为1.29/1.61/2.00元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响),对应2016/17/18年PE为26.13/20.91/16.83倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:1)经济发展水平和货币宽松政策不达预期;2)国窖1573放量和提价不达预期;3)窖龄酒、特曲等中档产品销售不达预期;4)公司定增实施的不确定性风险。
山东黄金:业绩低于预期,持续看好未来金价,维持买入评级
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2016-11-01
16年前三季度实现归母净利润同比增长165.12%,低于预期。报告期内公司实现销售收入374.84亿元,同比增长16.48%;实现归属于上市公司股东净利润7.33亿元,同比增长165.12%,对应每股收益0.52元,低于之前预期的0.65元。三季度单季公司实现归母净利润1.79亿元,环比下滑46%,这与逐季走强的金价有所背离,主要因为公司套保导致金价结算低于实际所致。
毛利率和费用率稳定,公允价值变动导致业绩低于预期。与市场认识黄金牛市不同的是,2016年前三季度黄金均价为272元/克,较2015年均价前三季度均价同比上升了7%;三季度单季度黄金均价接近285元/克,环比上涨6.7%。报告期内,公司整体毛利率和费用率较半年报基本持平;矿产金产量三季度单季可能略微少于7吨同时冶炼产量有小幅扩张,但这均不是构成业绩下滑的主要原因。我们注意到三季报中,公司公允价值变动收益环比变动1.5亿元(负面影响净利润),这与公司金价实施套保产生的浮动亏损有关(提早锁定了低于实际价格的金价),若将此项加回,公司三季度单季业绩将与二季度持平,比较符合生产实际经营情况。我们预判,四季度金价倘若维持现状甚至出现下滑,其买入看跌期权(以较低约定价格在未来规定时间向对手卖定量的黄金,行权由对方决定)的套保浮亏就有可能冲回!持续强调对债务违约风险的规避是未来金价上涨的核心动力。将2015年人民币汇率贬值、A股暴跌、商品价格下挫和2016年春节期间海外动荡联系在一起,我们认为因新兴国家自身经济失衡,引发的货币套利解除,触发了债务违约和汇率贬值,全球整体从资产负债表扩张进入去杠杆,去债务阶段;信用风险沿着大宗商品贸易公司——提供融资的金融机构——杠杆收购主体传导回发达国家,并伴随贫富差距扩大和民粹主义盛行释放了资产价格的无序波动,而基于对这种波动率的规避或对冲,全球将显著提升避险资产的配置比例,因此我们看金价未来2-3年的上涨。
三年期定增完成增厚储量,员工持股提升企业活性。2015年公司公告重大资产重组方案:分别向黄金集团、有色集团、黄金地勘、金茂矿业及自然人王志强发行股份购买其分别持有东风探矿权、东风采矿权及相关资产与负债、归来庄公司70.65%股权及蓬莱矿业51%股权、新立探矿权、蓬莱矿业20%股权及蓬莱矿业29%股权等资产。标的资产作价合计44.74亿元。同时,公司向山东省国投、前海开源、山金金控、金茂矿业及山东黄金第一期员工持股计划共五名特定投资者以锁价方式非公开发行股份募集配套资金,募集资金总额16.85亿元。本次交易已经完成,山东黄金的黄金资源保有储量增加292.22吨。
维持买入评级!我们假设2016-2018年SHFE黄金均价分别为280/345/397元/克,分别同比增长18.14%、23.21%和15%,2016-2018年矿产金产量分别为28.7/30.1/33.1吨,之前已考虑套保因素对净利润的影响(销售金价低于实际金价),维持2016-2018年EPS0.78/1.40/2.29元的盈利预测,按2017年40X计算,山东黄金未来6个月有望触及56元,上涨幅度约41%,维持买入评级!
青岛海尔:强化零售转型,期待GEA协同效应
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到,周海晨 日期：2016-12-01
强化终端营销能力,零售转型效果初显。公司营销从今年一季度开始调整,5、6月份开始逐渐显现,公司推动零售转型,强化了终端零售店的销售能力,推动精细化营销,提升销售效率,将着重向零售端进行考核。根据中怡康数据显示,1-10月公司洗衣机市场份额提升0.9个百分点,冰箱提升0.87个百分点,其中三季度相比二季度环比提升明显。公司第三季度整个白电业务收入增长了10.5%,空调Q3增加了20%左右,冰箱、洗衣机同比增长5%左右,厨卫业务增速超10%。考虑GE并表的影响,预计2016年公司整体营业收入将保持20%以上增长。
夯实高端品牌卡萨帝增长基础。卡萨帝品类完成从冰箱、洗衣机空调的产品系列布局,做全品类,提供全套产品选择。2015年卡萨帝品牌整体增长近30%,今年渠道进一步调整,为明年高增长做基础;卡萨帝渠道推进门店建设,通过活动吸引高端人群,在浙江卫视十二道锋味等媒体渠道进行精准营销,未来将继续保持高速增长,带动公司整体毛利率上升。消费升级背景下,随着消费者对高端产品的需求提升,公司竞争力将更加强化。
收购GEA协同效应明显。短期公司从6月6日开始合并GEA,收购日至9月底GEA贡献收入人民币143.5亿元、贡献归母净利润人民币3.17亿元,3季度利润考虑了合并发生的一次性4亿费用(并购费用放在非经常性损益),因此Q4一次性费用会大幅度减少,预计归母净利润提高。GEA保持预期范围内,利润会保持稳定在10%左右增长。GEA与海尔协同效应明显,之前预期成本协同3年释放10亿,收入协同100亿在5年内释放。1)收入协同:从研发企划入手,成立了两个专门工作团队-690全球研发企划委员会,由GEA的CPO牵头负责,把海尔新的产品平台放在美洲市场,把GEA的产品平台放在海尔现有渠道的中,目前10月实现有10多亿。双方联合开发品牌,冰箱洗衣机方面测算20多亿收入的协同效益规模。2)成本协同:以压缩机采购为例,公司对全球13家厂主要压缩机厂商进行统一采购,降低采购成本。灶具方面:总部也成立团队会负责专门落地项目。市场竞争力方面:双方品牌协同进一步融合,协同作战,发挥优势。
公司高端产品比重大,原材料涨价对公司影响相对较小。原材料今年10月份以后,钢板价格上升、化工原材料、铜价小幅上涨,公司采取调整产品结构策略,增加高毛利产品,三季度在原材料上升时,公司原有业务毛利率提高了1.2%,此外公司新上市的产品定价会考虑原材料价格因素。
盈利预测与估值。我们维持公司2016年—2018年每股收益0.74元、0.91元和1.05元的盈利预测,对应动态市盈率分别为15倍、12倍和10倍,公司国内零售端转型推进,卡萨帝高端品牌增长快速,收购GE家电开启国际运营新阶段,维持“增持”投资评级。
东软集团:业绩符合预期,积极推动商业模式创新
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：姜国平 日期：2016-08-30
收入和业绩平稳增长,符合预期
报告期内,公司实现营业收入33.82亿元,同比增长6.98%,主要受益于系统集成及软件业务收入同比增长9.7%所致;实现归属上市公司股东净利润9348万元,同比增长3.73%,主要是由于期间费用率由2015年同期的32.9%上升至34.4%以及政府补助增加带来营业外收入增加所致。此外,医疗系统产品业务收入同比下降3.4%,综合毛利率34.3%,保持稳定。
汽车电子市场份额持续提升,无人驾驶领域布局持续推进
公司在汽车电子领域拥有深厚的技术积累和大量高端客户资源,2015年与阿尔派电子合资成立东软睿驰子公司,专注于高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统等产品的开发及销售业务;2016年与四维图新签署战略合作协议,在地图数据和动态交通信息、无人驾驶技术等多个方面展开合作。报告期内,公司在智能汽车、ADAS等领域市场份额持续提升,车载量产业务深化与长安、华晨等客户的合作,IVI、T-BOX等产品覆盖十余家汽车厂商客户,新能源汽车服务平台“氢氪出行”进入试运营,无人驾驶领域布局持续推进。
基于优势积累,积极推动商业模式创新
公司是医疗IT领域龙头,拥有1.2万TB医疗影像数据,区域医疗信息平台覆盖30多个省市,社保核心系统占有50%以上的市场份额,具有深厚的客户及市场优势积累。报告期内,公司PACS、LIS等产品市场份额持续提升,大象就医云应用实现11家医院成功上线,面向大型三甲医院的新一代医院核心业务平台RealOneSuite在澳门镜湖医院成功试运营,智慧城市项目在邯郸、宜昌等地全面实施,互联网保险业务实现产业对接,基于客户及数据基础的商业模式创新积极推进。
估值与评级:
我们依旧看好公司短期的价值修复和中长期基于业务积累的创新商业模式拓展的空间。预测公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.33元、0.42元、0.47元,6个月目标价24.00元,维持“买入”评级。
风险提示:
行业竞争加剧的风险,商业模式创新不达预期的风险。
省广股份点评报告:盈利能力提升,平台战略护航
类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员：李亚军 日期：2016-11-01
事件:公司发布三季度报告,截止9月底,公司实现营业收入67.38亿元,同比增长9.72%,实现归母净利润4.26亿元,同比增长20.36%;实现基本每股收益0.36元/股,加权平均净资产收益率14.88%,预计2016年实现归母净利润6.02-7.11亿元。
点评:
业绩稳健增长,盈利能力提升:公司净利润规模同比增速超过20%,在第三季度单季营收规模略下滑9%的情况下,单季度依然实现净利润1.87亿元,环比增长5%,主要得益于Q3公司业务提质增效,毛利率水平由H1的16.4%提升到Q3的19.6%,单季毛利率提升3.2%,Q3单季度销售净利率8.11%,创下2015年以来单季度最好盈利水平。公司平台战略绩效逐步显现,协同效应增强持续拉升盈利能力。
产业链延伸效果初显,资源聚合顺利推进:内生增长基础上,公司积极延伸产业链,数字营销业务逐年高速增长。报告期内公司资本运作不断,年内先后参投易简、凯淳、中行天策、IN次元、阳光传媒、南奥体育等新业务领域公司,在数字营销、内容营销、体育营销等继续强化布局,平台战略持续推进,整合营销布局落地有声。
行业分化,平台护航:营销行业高度分散,市场整合依然是大势所趋,我们认为行业强者恒强是大势所趋,整合营销提升服务能力,客户资源依然是核心资源。省广股份拥有众多合作十年以来的优质品牌客户,一方面客户粘性与新增客户拓展业绩增量基础,另一方面公司平台战略积极进行行业整合、技术整合,在新媒体营销、内容营销等领域强化布局,提升整合营销服务能力,协同优势和平台效应凸显,公司盈利水平有望继续释放。
盈利预测与估值:预计公司16-18年摊薄EPS为0.53、0.66、0.79元,当前股价对应26、21、18倍PE。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:外延进展不顺利、整合风险、行业增长减速。
同仁堂:前三季度净利润同比增长14.4%,符合预期
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2016-11-11
结论与建议:
公司业绩:公司2016前三季度实现营收89.0亿元,YOY+12.0%,,录得净利润7.6亿元,YOY+14.4%,折合EPS为0.55元,公司业绩符合预期。其中,公司Q3单季实现营收25.1亿元,YOY+8.6%,录得净利润1.9亿元,YOY+12.7%。
医药工业和商业稳健增长:我们预计公司医药工业板块在安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸、六味地黄丸、阿胶等大品种快速增长的推动下,营收预计维持11%左右的增幅,预计未来随着大兴和安国基地投入生产,公司产能瓶颈将会得到解决,医药工业营收将继续提升;公司医药商业板块营收预计维持12%左右的稳定增长。综合来看,随着产品结构的优化,公司Q3单季度毛利率同比提升2.9个百分点至46.8%,三项费用率为29.3%,同比增加2.4个百分点,主要是受销售推广增加,销售费用率提升所致。
主要参股子公司业绩稳定增长:“同仁堂科技”前三季度实现营收35.5亿元,同比增长14.7%,实现净利润5.4亿元,同比增长17.1%;“同仁堂国药”前三季度实现营收7.0亿元,同比增长13.0%,实现净利润2.9亿元,同比增长29.8%;公司下属子公司业务的稳定增长,为同仁堂带来了良好的收益。
国企改革提供催化剂:公司控股股东北京市国资委提出将加快推进市属国企与中央企业的合作,通过出资入股、收购股权和相互换股等多种形式,实现股权多元化;鼓励有诚信、有责任、有实力的民营企业参与国有资本企业改制重组。公司也有望在股权激励、混合所有制等方面进行相关尝试,以求提高企业经营活力。
品牌认知度极高,产品资源丰厚:作为中药老字号旗舰社会认知度极高,从而有力的保障了公司产品在终端的价格维护能力及新品的推广速度。800种产品文号和200个独家品种是公司巨大的资源宝库。
盈利预计:预计公司2016/2017年净利润分别为:10.0亿元(YoY+14.7%)/11.5亿元(YoY+14.9%),EPS为0.73元和0.84元,对应PE为43倍和38倍。公司作为老牌中药企业,品牌美誉度极高,现有品种可发掘潜力巨大,未来有望受益于国企改革,激发经营活力,公司目前估值合理,维持“持有”建议,积极关注北京市国资混改进程。
双汇发展:深港通催化在即,四季度改善可期
类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-11-28
近期公司股价出现一定回调,预计主要原因在于资金方面行为,公司基本面情况稳定,四季度环比有望改善,且深港通催化在即,作为食品饮料板块估值最低和分红最高品种,有望受到青睐,仍是重要的战略配置品种。
成本下行叠加旺季驱动,四季度公司基本面改善可期。鸡肉价格持续下跌,猪肉价格高位回落,四季度成本下降将有所体现(二季度公司有一些成本比较高的库存,三季度猪价和鸡价的下降没有在肉制品上体现出来),同时劳效继续提升,毛利率将环比改善,同比有望持平,而春节旺季需求提前,11月即开始备货行情,退货率预计也将减少(三季度洪涝灾害、财务处理等原因导致较高),四季度肉制品销量增速有望回升。屠宰方面,四季度为肉类消费旺季,销量有望重回20%以上增长,头均盈利有望继续提升(预计50-60元),同比将实现大幅增长(去年同期是低点),中美价差继续扩大强化进口肉贡献,单季屠宰板块贡献利润预计2个亿左右,公司全年业绩预计45-46亿元,当前公司估值对应2016年仅16倍,仍是食品饮料板块中最低。长期看公司肉制品转型拐点已到、四大战略方向有望打开更广阔发展空间(1-9月份纯低温产品增速20-30,研发中心,且加强新品,整体重新以销售为导向,效果将逐步显现),而猪价下行周期下屠宰有望持续量利双收。
深港通正式确定,作为低估值高分红品种有望受到青睐。周五晚间证监会宣布深港通将于12月5日正式开通,业绩稳健、估值合理的食品饮料板块有望受到偏爱,除了具有稀缺性的白酒标的外,我们认为低估值高分红、有对标的双汇是食品端的最优选择,考虑年中和年末分红股息率超过8%,仅考虑年报预计也将超过5%(按照80%分红率测算),同时对标港股母公司万洲国际,两者估值差目前也为历史最低水平。另外,养老金入市、保险资金配置需求,以及生鲜电商临近,也都有望带来估值催化。
目标价30元,维持“买入”评级。低估值高分红的战略配置品种,短期有望受益深港通催化,近期股价回调在于资金行为,公司基本面稳定改善。管理层在母公司层面高位增持、加速回收少数股权也彰显出对未来发展前景的坚定看好。预计公司2016-18年实现收入534、595、672亿元,同比增长19.54%、11.44%、12.82%,实现EPS为1.39、1.57、1.79元,同比增长7.62%、13.42%、13.79%,目标价30.0元,对应2017年19倍PE,维持“买入”评级。
国投电力:电价及增值税致业绩下滑,项目储备丰富有望持续增长
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 日期：2016-11-01
事件:
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入221.4亿元,同比减少9.23%;归母净利润34亿元,同比减少24.84%,符合申万宏源预期。
投资要点:
发电总量同比实现增长,火电受经济环境影响同比下降。前三季度公司总发电量8945亿kWh,同比增长1.92%;上网电量872亿kWh,同比增长1.99%。其中,因新机组投产、来水偏丰及水库调节作用影响,水电发电量601亿kWh,同比增长4.87%。受经济增速放缓影响,以及广西、福建、贵州等地水电的冲击,火电发电量285.71亿kWh,同比减少3.98%。
因新疆、云南风电新机组投产,风电总发电量6.71亿kWh,同比增长14%。
电价下调、增值税退税减少、以及曲靖公司违约导致业绩下滑幅度较大。由于外送电价下调以及部分电厂参与市场竞价,雅砻江上网电价较去年同期下降12.76%。因雅砻江及大朝山水电增值税退税减少,营业外收入同比减少30%。业绩下滑的重要原因在于曲靖公司发生违约,公司对尚未解除的担保责任全额计提了预计负债,直接影响当期利润5.35亿元。
进军海外市场,国内外装机均有提升空间。公司以1.854亿英镑收购RNEUK100%的股权,并承诺收购完成后由RNEUK下属的RBL对Beatrice海上风电项目进行不超过2.5亿英镑的后续投入。RNEUK持有位于苏格兰北部东海岸Beatrice海上风电项目25%股权及InchCape海上风电项目100%股权。两个风电项目设计容量分别为588、598MW。此外公司还通过收购云顶集团的LLPL42.1%股权,间接获得印尼万丹火电项目(660MW)40%的股权,多元化扩张海外市场。在国内,公司已核准及在建的雅砻江水电及其他能源项目共计控股装机1304.8万千瓦,占已投产控股装机容量的47.89%,预计公司装机规模将持续增长。
参股赣能贡献1.3亿元投资收益,战略性切入江西市场。16年2月公司已完成赣能股份定增认购,锁定期3年,持股33.72%。前三季度赣能实现归母净利润3.92亿元,同比下滑9.76%,为公司贡献投资收益1.3亿元。1~9月江西省全社会用电量同比增长9.69%,高于全国4.52%的增速。我们认为公司战略性切入江西市场,结合双方的项目资源和资金实力,可实现共赢。
投资评级与估值:我们维持公司16~18年归母净利润预测为43.73、50.31、55.29亿元,EPS分别为0.64、0.74和0.81元/股,对应PE分别为10倍、9倍和8倍。我们认为,雅砻江为公司带来持续稳定现金流,战略投资赣能股份、布局售电市场,战略转型进入海上风电领域,联手跨国集团进入海外投资。当前公司估值较低,维持“增持”评级。
