铁总2017年新课题：证券化与混改

　　1月3日，中国铁路总公司召开2016年度工作会，中国铁路总公司党组书记、总经理陆东福表示，2017年中国铁路总公司将坚持深化供给侧结构性改革，发挥市场在资源配置中的决定性作用，以创新的经营体制机制，进一步落实经营权责，努力提高铁路资本经营效益。

　　值得关注的是，陆东福首次提及将在铁路系统开展混合所有制改革，探索股权投资多元化的混改新模式，对具有规模效应、铁路网络优势的资产资源进行重组整合，吸收社会资本入股，建立市场化运营企业。与此同时，他还明确表示要对具备条件的科技和专业市场前景良好的企业逐步改制上市。向市场传递了明显的铁路资产证券化的信号。

　　日前，中央经济工作会议把铁路明确为混改试点目标，陆东福的表态为铁路混改打了一剂强心针。

　　中金公司等多个券商研究机构认为，京沪高铁等优质高铁资产有极高的证券化可能，或可能被率先打包上市；而申银万国则认为，铁路混改或可能在货运行业率先推开，未来铁总有望与各物流企业成立混合所有制公司，物流企业组织货源，铁路负责干线运输，充分提高铁路货运占比，并大力发展多式联运。

　　铁总新掌门的“决心”

　　债转股的提法首次出现，陆东福表示，将研究推进铁路企业债转股，深化铁路股权融资改革。谈及开展证券化业务所用的“积极”字眼亦是少见，其表示，研究探索铁路资产证券化改革，积极开展资产证券化业务，总结完善既有铁路控股上市公司经营管理机制，对具备条件的科技和专业市场前景良好的企业逐步改制上市，增强国铁资本的控制力，扩大资本溢出效应。加强合资铁路公司管理，依法合规推进优化重组工作，促进合资铁路健康可持续发展。

　　陆东福的表态，立即引发市场狂欢。1月3日当天，交运板块整体涨幅只有1.9%的情况下，中铁总的三个上市平台涨幅多超过行业平均值。铁龙物流报收8.49元，大涨5.07%，广深铁路报收5.25元，涨幅3.55%，大秦铁路略逊一筹，报收7.21元，涨幅1.84%。

　　中国铁路总公司作为体量最大的中央企业，拥有超过6万亿资产，一旦铁路资产启动证券化，可想象空间巨大。

　　21世纪经济报道从接近中国铁路总公司人士了解到，新任中国铁路总公司总经理的陆东福刚上任，就立即交代铁总有关司局研究关于证券化与混改的问题，因而在其第一次主导的2016年度工作会上，陆东福明确提出了证券化与混改的内容，这也是历次工作会议上首次有明确的表述。

　　“说明陆东福重视这块业务，很可能在其任内会有所突破”，上述不愿具名的铁路专家向记者表示。

　　据21世纪经济报道了解，铁路资产的证券化已经筹备多时，早在2008年中国铁路总公司的前身铁道部就开始研究将京沪铁路进行证券化，当时考虑的方向是将京沪铁路既有线打包装入现有上市平台。但是此计划随着主推此事的刘志军和张曙光等人的落马而搁置。

　　时过境迁，8年前的资产证券化方案显然难以跟上时代的步伐。据了解，新一轮铁路资产证券化的主力是盈利表现日趋乐观的客运主力军——高铁路网。按照陆东福当天所作的报告，2016年全国铁路发送旅客27.7亿人，同比增长11.2%，其中动车组发送14.43亿人，占比超过52%；单日发送旅客最高达1442.7万人，创历史新高；互联网售票占比超过60%。高铁已然成为中国铁路运输的主力，加之高铁定价权逐步被放宽至中铁总手中，或将切实推动多条高铁上市的进程。

　　接受记者采访的专家透露，目前尚待研究的方向是，究竟高铁是独立上市还是装入现有三大铁路上市平台中，尚未有定论。而后者是引发资本市场狂欢的猜想之一。

　　混改或在货运突破

　　陆东福希望通过资产证券化与混改撬动铁路投融资体制改革以及供给侧结构性改革的用意可谓煞费苦心。

　　中金公司指出，中铁总改革势在必行。一方面因为中铁总主营运输业务自2014年起持续亏损，“造血”能力不足；而另一方面则每年需要完成高额的基础建设投资，最近三年每年铁路都超过8000亿固定资产投资。因而自2008年起有息债务每年以3000~5000亿不等的规模增长，到2016年三季度，铁总的资产负债率达56%，净负债率达到150%。

　　据中金公司测算，2016年中铁总现金流入约1980亿，还债3550亿，基建投资4000亿，资金缺口达5700亿。只能以债还债，急需拓宽融资渠道，引流分担铁路建设压力。

　　在中金公司看来，解决铁路难题的药方有三个，一是提价，二是提高土地开发，三是资产证券化。

　　陆东福当天在工作会议上表示将加大综合经营开发力度。落实铁路局土地综合开发主体责任，赋予必要的开发自主权，面向社会资本，推出一批土地综合开发项目。在做强运输主营业务的同时，促进旅游餐饮、站车商务、商贸物流、保险服务等关联业务协调发展。实施“互联网+”工程，拓展电商业务，提高网络资源效益。培育一批与主营业务协同发展的非运输企业，提高铁路企业经营效益。

　　土地开发在日本、香港特区铁路实操过程中，土地相关收入分别达到盈利10%~20%，我国内地铁路土地开发受到国家政策鼓励，但实际落实中仍进展缓慢，尚未释放红利。陆东福的表态或可推动铁路内部突破禁锢，使土地红利真正发挥效用。

　　而在体制改革方面，陆东福首次谈及拟开展混合所有制改革。陆东福称，将拓展与铁路运输上下游企业的合作，采取国铁出资参股、设立合作平台公司等方式，促进铁路资本与社会资本融合发展。探索股权投资多元化的混合所有制改革新模式，对具有规模效应、铁路网络优势的资产资源进行重组整合，吸收社会资本入股，建立市场化运营企业。创新铁路发展基金发行模式，畅通企业、社会投资铁路发展基金渠道。

　　申万宏源交运分析师陆达表示，铁路混改在货运或有突破。目前铁路货运行情不景气，铁总未来有望与各物流企业成立混合所有制公司，物流企业组织货源，铁路负责干线运输，充分提高铁路货运占比，并大力发展多式联运。

　　华创证券分析师吴一凡则大胆猜想“互联网+铁路”有无可能？他认为“铁老大”在努力贴近市场，旗下有中铁快运，也开通电商专列，2016年“双11”还推出了电商黄金周服务品牌，提供高铁快运和干线运输物流服务；但针对终端消费者的物流服务需要全国网络的通力协作，而铁总目前重心还在高铁建设以及运营安全保障。另一方面，铁路日趋完善的网络、快捷、准时、高性价比的运输班列服务以及高铁建成后释放出的普铁货运能力，都是可以与电商企业互补，此外铁路客货运具备的大数据也有进一步挖掘之处。这些都是民间资本可以入场的领域。（编辑