铁路等领域混改11只概念股价值解析
中国中铁:一季度新签订单实现较大幅增长,在手订单饱满
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陆玲玲 日期:2016-05-06
2016年第一季度归属母公司净利润增长9.8%,略低于我们的预期(原预期值20%):2016年第一季度公司实现营收1273亿元,同比增长1.3%;实现净利润22.7亿元,同比增长9.8%。公司战略调整导致物贸板块收入规模下降、个别项目进度缓慢、部分子公司收入确认较少是公司一季度收入、利润增速低于预期原因。
公司净利率提升0.14个百分点带来ROIC提升0.03个百分点。2016Q1综合毛利率10.5%,房地产板块毛利率的提升直接带动公司综合毛利率较去年同期提升0.1个百分点,人工薪酬的上升致使公司销售费用率略微提升0.04个百分点、管理费用率略微提升0.06个百分点,公司财务费用控制出色,主要源于2015年公司非公开发行股票和永续债券使得公司带息负债总量降低且2015年国家五次降息,贷款利率处于较低水平,2016Q1公司财务费用率较上年同期下降0.09个百分点,2016Q1公司资产减值损失/营业收入增加0.11个百分点,综合来看公司净利率较去年同期提升0.14个百分点,带来ROIC提升0.03个百分点。
经营性现金流净额同比少流出21.7亿元,收现比提升5.8个百分点。2016Q1公司经营性现金流净额-24.3亿,较去年同期少流出21.7亿;收现比122.1%,较去年提升5.8个百分点,付现比125.8%,较去年提升3.1个百分点,自2015年四季度以来经营性现金流同比持续改善。
2016Q1新签订单增长20.6%,在手订单饱满,助力未来成长。2016Q1公司新签订单1892亿,同比增长20.6%;公司主业基建建设板块新签订单1569亿,其中铁路新签订单641亿,同比增长93%,公路新签订单175亿,同比下滑24.6%,市政新签订单753亿,同比下滑4.6%,铁路新签订单的高速增长直接促进公司基建板块新签合同总额出现16%的增长。除此之外,受益于房地产销售回暖影响,2016Q1公司房地产合约销售额43亿,同比增长22.9%。公司在手订单1.87万亿元,较2015年末增长3.65%,其中基建板块15,085.34亿元,助力未来成长。
维持盈利预测,维持增持评级:预计公司16年-18年净利润至145.9亿/170.6亿/196.4亿,增速分别为19%/17%/15%;PE分别为13X/11X/9X,维持增持评级。
广深铁路:搭乘铁改列车,期待焕发二次生机
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏宝亮 日期:2016-12-28
铁路运营服务驱动收入,成本控制效果显著:受益高铁高增长,铁路运营服务成为收入增长新驱动因素,2016年上半年,贡献营业收入增长93.6%。但营业收入总体缓慢增长,公司面对业绩压力,采取了一系列成本控制措施,效果显著。2016年前三季度,公司营业成本为110.0亿元,同比增长12.5%,营业利润率企稳回升,达到11.7%,同比增长1.1个百分点。同时净利润大幅增长,2016年前三季度,净利润10.9亿元,同比增长23.4%。
客运提价蓄势待发,大幅增厚公司业绩:铁总业绩惨淡,负债高企,资金压力巨大,迫使铁总加快铁改进程。2016年中央经济工作会议中明确提出,铁路混改将迈出实质性步伐。客运票价已20年未涨,也远低于其他客运出行方式,早已无法适应铁路行业发展。铁路改革,客运提价首当其冲。广深铁路由于客运收入占比高,净利润对客运提价的敏感度较高,尤其是长途车提价。经测算,若长途车提价10%,公司净利润会增厚27%。
资产注入助力公司业务发展:广深铁路资产相对集团占比较小,作为广州铁路(集团)公司唯一上市平台,注入集团资产,可以解决集团与上市公司竞争的不利影响。并且如果优良资产能够注入广深铁路上市,预计将助力公司业绩登上更高的台阶。公司已拟购买广铁集团、广梅汕和三茂分别所属的相关铁路运营资产,扩大业务范围。铁路资产证券化加速,是潜在利好。
铁路土地综合开发价值巨大:国务院明确支持盘活存量铁路用地,鼓励新建铁路站场实施土地综合开发。公司土地约1,181万平方米,其中约350万平方米土地可用作商业、住宅或工业开发。现土地使用权账面价值16.5亿元。保守估计,土地开发价值约为350亿。若能借助铁改机遇,盘活公司铁路用地,价值巨大。
投资建议
公司目前PB约为1.3倍,处于历史较低水平。公司成本控制良好,利润率缓慢回升。铁路客运提价、资产注入和公司土地的综合利用开发,三重催化公司未来业绩,为估值提供充分想象空间。不考虑铁路改革利好,我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.22元、0.25元,对应PE分别为28倍、24倍、21倍,维持“买入”评级。
风险
铁路改革进度低于预期,宏观经济不景气,客流量减少,人工成本上升。
中铁二局:西南铁路建设龙头,泛亚铁路最大受益者
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鲍荣富 日期:2014-12-18
铁路系统第一家上市公司,西南地区铁路建设龙头。公司前身为西南铁路工程局,2001年5月在上交所上市,拥有铁路工程施工、公路、市政公用工程等总承包特级资质,城市轨道交通工程专业承包资质。目前已形成基建、物资销售、房地产协同发展的良好布局。2014年1-9月公司实现营收/归母净利润508.42/2.98亿元,YOY-8.18%/+14.91%;收入下滑主要是由于物资销售业务的下滑。实际控制人为中国中铁,合计持股51.39%。
中国基建增速向上,海外建筑市场空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段,预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%,广义口径基建投资增速18%/15%。全球建筑市场2020年将达到12.7万亿美元,亚太地区将成为增长重要引擎。2015年国际工程承包ENR250/设计ENR150营收将达7000/800亿美元。我们判断国家“一带一路”相关规划、配套支持政策出台后中国工程公司走出去步伐将明显加快。
公司将是泛亚铁路的最大受益者。预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。泛亚铁路从云南省昆明出发,分为东、中、西三线,在曼谷汇合后最终到达新加坡。规划建设的中泰、中老、中缅、新马铁路总投资超过3200亿元。母公司中国中铁或将获得超过2500亿元的市场份额,公司总部坐落于四川成都,将直接受益于泛亚铁路建设,预计理论市场份额或将达250亿元,是2013年铁路合同额的1.64倍。11月底已有3条泛亚铁路获批,分别是大(理)瑞(丽)铁路、玉(溪)磨(憨)铁路、祥(云)临(沧)铁路,预算总投资927亿元。
充足在手订单保证未来业绩的增长。2013年公司新签合同750.61亿元,YOY+7.2%。其中公路、市政、房建和城市轨道交通等项目金额占比达71.86%。2014年上半年新签订单408.7亿元,YOY-4.9%,增速下降主要是由于基数过高。截至2014年上半年末未完成合同额为861亿元,YOY+15.9%,合同收入比1.1倍。
风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。
盈利预测与估值:我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.33/0.45/0.58元。给予公司2015年30-35倍PE,对应目标价为13.5-15.8元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。
大秦铁路:受惠商品走势回暖,货运量显著增加
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2016-12-20
总结。
大秦铁路是由太原铁路局控股的一家以煤炭、焦炭、钢铁、矿石和旅客运输为主的区域性、多元化的铁路运输企业,创立于2004年。公司管辖大秦、北同蒲、南同蒲、侯月、石太、丰沙大、太焦、京原、侯西等9条铁路干线,口泉、云冈、宁岢、平朔、忻河、兰村、西山、介西、太岚等9条铁路支线,主要担负着山西省的客货运输和冀、京、津、蒙、陕等省市区的部分货运任务,货物发送量约占全国铁路货物发送量的6分之1,煤炭运输量约占全国铁路煤运量的3分之1,主要用户包括中西部各大煤企、全国4大电网、5大发电集团、10大钢铁公司和数以万计的工矿企业。
受惠近期商品走势转佳,公司营运数据好转,2016年11月公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3759万吨,同比增加28.6%,日均运量125万吨﹔大秦线日均开行重车85.0列,日均开行2万吨列车59.4列。数据远较2016年首11月的同比减少14.1%有所改善。近日通胀预期升温,预期在商品强势带动下公司业绩将持续改善。
技术走势及投资策略。
股份踏入第4季后自低位回升,近期略为回落整固,上周五刚跌破50天均线后见显著反弹,建议投资者可于上周五收市价吸纳,目标价人民币7.75元,止蚀价则设在人民币6.54元。
上周推荐回顾。
上周推介的格力电器(000651.CH)走势大致平稳,主要在人民币25元至26元之间上落。该股于过去一周长期霸占了港股通(深)的首席位置,反映外资仍在密密吸纳,我们建议投资者可继续持有该股,维持目标价人民币31.32元及止蚀价人民币23.50元不变。
中国中车:轨交王者,驶向未来
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马松 日期:2017-01-03
合并开启新征程,内部管理有望持续改善
南北车合并后,中国中车成为全球首屈一指的轨道交通设备供应商,在产业链和技术实力上都具备全球性的竞争优势,在立足做好国内广阔的轨道交通市场同时,在“一带一路”大战略下,在海外市场上公司也在持续突破,成为公司一大动力。合并后,两者的整合效应还没有显现,我们预计完成整合后,两者在管理上的协同将逐渐体现。
高铁深刻改变中国,“八纵八横”绘就宏伟蓝图
国内铁路网络密度至少仍有1倍提升空间。高铁的出现深刻改变了国人的出行,“四纵四横”网络基本完成,国家中长期铁路规划的“八纵八横”高铁网络将全面将中国带入高铁时代。2017-2020年高铁新投产里程将维持在2500公里的高位。同时PPP模式将有效该表地方融资困局,使得地方城际铁路投资日趋活跃,两者合计将使得16-20年动车组需求达到4000亿左右。此外随着高铁保有量大幅增长,未来五年动车组高级修市场复合增速可达20.8%,2020年将达到312亿元,中车将占主要份额。综上,中车的动车组业务将持续增长。
城轨持续高增长,海外订单纷至沓来
城市拥堵+稳增长需求催生城轨建设持续发力,审批政策放松助推地铁万亿空间,预计年复合增速达15%。中车城轨车辆的高性价比优势在海外也接连获得巨额大单,未来几年将进入集中交付期。
新产业亮点多多,有望与轨交并驾齐驱
在轨交之外,公司积极布局新兴产业,重点拓展新能源、新材料、环保行业。中车在以上领域都占据了不错的竞争优势,特别值得关注的新能源汽车、新材料和环保、海工装备业务都有成长为百亿以上规模的潜质,未来将与轨交业务并驾齐驱。
中国铁建深度报告:主业稳健,PPP,海外等订单饱满推动业绩增长
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:岳恒宇 日期:2016-12-29
公司为特大型建筑央企,工程承包是主要业务
公司为国资委管理的特大型建筑企业,股权结构集中,子公司业务涵盖多个领域,包括工程承包、勘察设计咨询、工业制造等。
交通领域大规模投资需求趋缓,轨交、一带一路、PPP 是行业亮点
国内市场高铁、城市轨道交通是行业投资亮点,国外市场受益于“一带一路”政策和人民币贬值。
全球铁路工程领军企业,综合竞争实力强
铁建前身为铁路工程兵,执行力强,主业经营稳健,配合一带一路政策,海外业务稳步开拓。公司近年来寻求转型,积极介入房地产等业务。
收入稳定增长,净利率明显提升
投资建议公司是全世界最大的铁路工程企业,综合竞争实力强。公司近年来寻求转型,积极介入房地产等业务。配合“一带一路”政策,公司海外业务也稳步开拓,在PPP 市场中也充分受益。公司目前在手订单饱满且资金较为充裕,近年业绩增长的确定性较高。综上,我们看好公司未来发展,预计2016-2018 年EPS 为1.03、1.15、1.24 元人民币,维持公司A 股的“买入”评级,同时首次给予公司H 股“买入”评级。与A 股股价相比,公司的H 股股价相对较低,存在一定折价。目前公司A 股股价为11.65 元人民币,公司H 股股价为9.91 港元(按当前汇率折算,约为8.89 元人民币)。
公司目前A 股市盈率(2016E)为11.29,H股市盈率(2016E)为8.6。
中国石油:降本见效,三季度扭亏
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王强 日期:2016-11-03
事件
公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入1.13万亿元,同比下降12%;实现归属于母公司净利润17.2亿元,同比下降94%;实现EPS约0.01元;其中三季度归属于母公司净利润约12亿,实现EPS为0.007元,超市场预期。
简评
一、低油价导致上游板块亏损拖累业绩,三季度亏损大幅收窄
往年公司最重要的盈利贡献板块勘探与生产业务板块今年首现亏损成为拖累业绩的主要因素。今年以来国际石油市场供需过剩,国际原油价格探底后震荡回升,年初Brent油价最低跌破30美元/桶,公司今年一季度实现油价只有30美元左右,再加上资产减值,一季度勘探板块亏损200亿;二季度随着油价的反弹,相当部分资产减值被冲回;三季度国际油价约47美元/桶,公司勘探板块EBIT亏损大幅收窄至15亿,亏损只有1美元/桶左右,这体现了公司减少高成本井的产量、同时降本增效的结果,四季度单季度有扭亏的可能性。
二、炼油系统性改善、石化烯烃景气,炼化成为盈利支柱
自2013年成品油定价新机制实行后,在原油价格相对平稳时,炼油经营状况已得到系统性改善(刨去库存损益的影响),在相对低油价时,炼油经营业绩得到较大幅度的好转。2015年尽管有部分库存损失、全年单桶炼油EBIT也达到0.75美元/桶,正常情况下公司炼油单桶EBIT已能修复到2美元/桶;随着炼油业务改善产品结构、持续降低柴汽比,预计提升炼油单桶EBIT约1美元/桶。
国家今年1月对成品油实行原油低于40美元/桶时不下调价格的所谓“地板价”,公司一季度享受了可观的成品油风险准备金收益,单桶炼油EBIT达到惊人的7.15美元/桶、甚至超过去年二季度有很大库存收益的6.2美元/桶,今年二季度同样有较大库存收益、单桶炼油EBIT达到6.4美元/桶;三季度油价环比二季度走平,炼油业绩恢复到常态,单桶炼油EBIT达2.86美元/桶。
今年以来,公司受益大石化周期景气特别是烯烃景气和低油价,石化业务前三季度贡献EBIT约85亿元,吨乙烯EBIT超过2000元/吨,创近年来新高,从而使炼化板块少有的成为公司业绩的最重要组成部分之一。
成品油销售板块二季度也受益库存收益而环比大幅提升,三季度已恢复常态,单季度EBIT为20来亿。天然气与管道板块三季度环比变化不大,单季度EBIT为64亿。
三、油价进入50美元震荡区间,中油价时代利好炼化业务
2015年油价一路走低,供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年,一季度主要产油国转变不减产态度并支持“冻产”,油价超跌接近现金成本区间,催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上,开始进入50美元上下的平衡价格区间,我们维持这个判断不变
OPEC产量连续保持高位,美国原油产量下降趋缓,库存仍在历史高位,而钻机数止跌回升至400以上。原油的基本面改善仍旧较为脆弱,全年需求增长预测目前依然在1.2百万桶/日,原油重回供需平衡预计要延后至2017年下半年。公司下半年到明年的业绩压力仍然挺大,可能还将处于盈亏平衡附近。
投资建议
我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.02元、0.04元和0.11元,目前PB为1.14倍,处于历史底部区域,维持“中性”评级。
风险提示:国际油价大幅下跌的风险。
中国石化深度报告:公司资产低估,油价上涨推动业绩渐入佳境
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:谢建斌 日期:2016-12-09
公司是上、中、下游一体化的大型能源化工公司。公司的主要业务板块分为勘探与开采、炼油、营销及分销、化工四大板块,具有较强的整体规模实力:其中炼油能力排名中国第一位,全球第二位;在中国拥有完善的成品油销售网络,是中国最大的成品油供应商;乙烯生产能力排名中国第一位,全球第四位,构建了较为完善的化工产品营销网络。
公司经营的质量高、抗风险能力强。低油价下公司表现出较强的抗风险能力,2016年前三季度公司EBIT在全球表现最佳。公司目前资产负债率低,现金流充裕,分红率保持稳定,财务稳健。公司除资源储量偏少,以及人员较多之外,足可以对标埃克森美孚。公司下属的镇海炼化、燕山、天津、扬子、齐鲁、茂名等石化装置均为世界级水平。未来仍有中天合创、湛江、古雷等项目在建,经营质量有望进一步提升。
预计未来油价震荡上行,公司业绩渐入佳境。11月30日冻产会议召开,未来油价有望站稳50美金关口,自5月美国的钻机数持续上升,未来势必会带来产量的上升,加上原油库存高企,将会限制油价的上涨空间,但难以出现大幅上涨,我们预计未来油价大概率会在50-60美金/桶的范围内波动,在此区间内,公司业绩将跟随油价上涨提升。
勘探开发业务将逐渐减亏,炼油业务利润稳定。上游勘探随着油价上涨,将有效弥补公司原油勘探的利润损失,亏损缩小;油价位于低位时炼化业务经营盈利持续改善,油价上涨虽然会导致价差缩小,但同时会带来库存收益,油价不大涨情况下炼油利润将保持稳定;营销板块主要为加油站业务,成品油销售稳定增长,非油业务表现亮眼,未来提升空间大。
乙烯景气度较高,对于化工品盈利仍有保障。油价上涨,化工品中芳烃产品大概率随油价上涨,烯烃产品会有一定成本增加,但整体中性:公司的化工业务的盈利受成本上升影响小,业绩确定性高。化工品业务景气度较高,毛利增长强劲。我们认为乙烯的主要下游产品聚乙烯与消费相关,一方面需求旺盛;另一方面乙烯的投资门槛较高,预计未来仍将保持较高的景气程度。
投资评级与估值:我们预计公司16-18年净利润为371.3亿元、576.6亿元和625.6亿元,每股EPS为0.31元、0.48元和0.52元,目前对应2016年PE为17倍、11倍和10倍,随着2017年公司盈利回升,估值将消化,公司目前PB只有0.93倍,处于历史低位,并且远低于国际可比公司1.4倍的水平,我们认为公司目前资产被低估、业绩将随油价提升,未来市值成长空间大,维持“买入”评级。
中国联通:从与中国移动的通信网络实际差距看中国联通的巨大投资价值
类别:公司研究 机构:川财证券有限责任公司 研究员:王传晓 日期:2016-12-15
与中国移动的移动通信网络的实际差距:中国联通与中国移动网络质量的差距约为34万个FDDLTE基站,对应着约500亿的建设资金。
突破中国移动的竞争优势壁垒的可能性:中国移动相对中国联通的主要的竞争优势壁垒现阶段在两个方面,更优质的移动通信网络质量和远超中国联通的巨大用户基数,混改大概率能为中国联通带来巨额建设资金帮助补齐网络质量的差距,在网络质量的差距补齐后中国联通突破中国移动用户基数的优势壁垒概率很大,若混改未能给中国联通带来足够的建设资金,中国联通仍能不断缩小与中国移动的移动通信网络质量差距但所需的时间会很长。
估值及投资建议:根据审慎测算2016-2018年每股收益分别为0.05/0.20/0.31元,考虑到中国联通已观察到的进取精神、执行力、服务意识、纪律等的明显的提升和混改上的进展以及近期与多家公司广泛地合作,按2018年25倍PE进行估值,将新的目标价从前份报告的6.15元上调到7.75元,维持中国联通买入评级
风险提示:混改可能不及预期、股市可能出现系统风险、政府可能提出更严格的监管要求
铁龙物流:稳黑增白助力,业绩降幅收窄
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:陈晓 日期:2016-11-08
公司发布2016年三季报:公司前三季度实现营收47.69亿元,同比降3.94%;
实现归母净利1.93亿元,同比降17.09%。业绩降幅较半年报进一步收窄,符合预期。
投资要点:
业绩降幅逐步收窄,符合预期。
从单季度来看,2016年公司Q1/Q2/Q3营收同比变化率分别为-6.14%/-20.45%/+18.28%,对应归母净利润同比变化率分别为-28.94%/-10.91%/-11.99%。我们认为业绩降幅收窄明显,拐点可期。
多式联运、稳黑增白,公司集装箱运量增速可期。
在国家大力提倡物流业降本增效的背景下,以集装箱为载体的多式联运模式正在全国范围内加快推广;结合铁总“稳黑增白”政策与为期一年的超限超载整治活动,我们对公司的特箱业务继续保持乐观。3月以来,公司购置的新箱逐步推入市场,为该项业务打开了成长空间,全程物流服务比例的提升也使得特箱业务在未来更具竞争力和盈利能力。
铁总换帅,改革预期进一步提升。
铁总换帅之后,市场对铁路改革的预期将会进一步提升,而铁总在投融资制度改革和货运组织改革方面的相关举措将成为公司未来的潜在利好。
维持“推荐”评级。
考虑到公司目前估值仍处于较低水平、铁路货运“白货”增长不断创新高、以及公司新业务布局的协同效应,我们维持“推荐”评级,预计公司2016-2018年EPS分别为0.20元、0.22元和0.25元,对应PE30.78、27.86、24.91倍。
东方航空:供需关系维持稳定,业绩增速符合预期
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:陆达 日期:2016-11-07
投资要点:
业绩同比增长25.50%,符合我们预期。公司公布2016年三季报,报告期内前三季度营业收入754.1亿,同比增加4.79%。归属于上市公司股东的净利润66.9亿,同比增长25.50%;扣非净利润62.5亿,同比增长29.84%,符合我们此前预期。利润大幅提升主要原因是公司财务费用得到改善。今年财务费用为39.6亿,去年同期为49.7亿,同比下降20.27%,去年同期财务费用较高主要是原因是去年第三季度起美元兑人民币汇率大幅走高,导致去年同期产生较大汇兑损失所致。
运力增速较快,国际航线尤为突出。前三季度公司ASK 为1537.2亿客公里,同比增长13.7%,其中国际航线同比增长31.4%,国内同比增长6.3%。报告期内,公司战略方向为拓展国际线业务,大量投放国际航线运力。从实际运力数据来看,国际线运力投放已取得成效。前三季度RPK 为1255.3亿客公里,同比增长14.4%;其中国际航线同比增长31.7%,国内同比增长7.2%,仍保持了较高增速。在高运力投放下公司仍然做到了客座率的大致稳定,整体客座利用率为81.7%,同比增长0.5%,国内为82.3%,同比增长0.7%,国际为80.8%,同比增长0.2%。
油价汇率风险释放,业绩仍处上升通道。三季度布油同比下跌约5美金/桶,油价同比减负效益犹存。当前整体供需关系仍可维持稳定,但高运力投放压制行业票价,致使三季度经营利润仅同比大致持平,而三季度人民币兑美元贬值约0.7%,较去年同期近4%的贬值幅度显著下降,叠加当前公司美元负债比例有所下降,汇损的同比减少贡献了公司大部分增量业绩。十月份以来油价上升、汇率贬值释放潜在风险,稳定的外部环境与供需关系使得公司业绩仍处于向上通道。
维持盈利预测,维持“买入”评级:我们认为:1)公司全年整体客运量增速可维持在13%左右,在三大航中运力投放速度最快。尽管高运力投放使得客座率承压,短期票价也有所下行,且人民币贬值对公司当期业绩造成不利影响,但人民币贬值也带来了一定程度上风险的释放,全年业绩仍会有较好表现。长期来看需求依旧向好,仍可逐步消化掉新增运力;2)公司立足上海主基地,腹地市场航空出行需求旺盛,受经济下行冲击最小,预计未来单位收益水平降幅可得到收窄。我们维持公司2016-2018年70.12亿元、83.23亿元与94.71亿元的盈利预测,EPS 为0.53元、0.63元和0.72元,对应当前股价的PE 为12、10和9倍,维持"买入"评级。