2017投资策略扫描：权益类配比提升 趋势性机会模糊

　　就多策略投资而言，某华北股份行资管部负责人向21世纪经济报道记者表示，在做大类资产配置研究的基础上，结合该行投资回撤和头寸管理，2017年确实提高了权益类资产配置比例。“目前钱还没放出去，会有管理人统一招标流程。”

　　2017年，资产配置究竟如何进行？权益类投资空间在哪？机构且行且探索。

　　“我们对股市的态度，四个字，乐观谨慎。”某华南股份行资管部高管向21世纪经济报道记者表示，“投权益类（股票一级半和二级市场）的头寸已经准备好，和投资团队强调的是前两年定增的单票黑天鹅可能会增多，要小心避雷，绝对不能只看概念了。”

　　相对2016年，银行资管普遍提高了对权益类的配置比例，但在“准备好钱”和“放钱出去”之间，银行的顾虑也很明显。

　　打新性价比进一步降低

　　工商银行私人银行最新披露数据显示，截至2016年末，其自主管理类理财产品规模达8000亿元，相当于一家排名中后的股份行总体资管规模。在连续三年实现年化8%以上的资产组合收益后（8.06%、8.28%、9.72%），2016年资产组合收益为4.05%，波动率继续控制在0.59%左右。

　　“虽然从私行客户的角度看，这个收益可能很一般，但2016年能做到这个收益已经不错了。”某国有大行资管部投资经理认为，“2016年上半年，三年期AA+债券一度收益降至3.8%，再加上各种管理费，能做到4%已经很不错了。去年一年期非标资产收益率也就在4.2%-4.5%。”

　　在股票配置上，全市场投资者，特别是私募机构，更早看到了股票打新收益的下降。“打新去年10月中旬以来就不做了，对底仓要求提高，对网下申购设置上限后，打新性价比很差。”某私募基金人士告诉21世纪经济报道记者。在去年8月下旬，该基金人士则表示，已经不接一对一纯债投资资金，其上半年打新收益一度可达年化20%以上。

　　前述国有大行资管部投资经理还表示，2016年新投资资产收益和产品发行利率很容易出现倒挂，但2015年该行投资的三至五年期债券收益可观，其中部分收益在5%以上的存量资产可拉高资产池整体收益。

　　2016年初股市波动发生熔断，年末债券市场因去杠杆和代持风险事件引发巨幅震荡，让2016年的整体投资收益“不那么好看”。

　　根据中信证券的模拟统计，如果2016年100%配置中债全债指数，年化收益为1.62%；若配置90%的中债全债指数，10%的中证100指数，收益为-3.37%。两个数据都在过去10年收益排行中排至末位。

　　不过，综合10年（2006-2016）数据来看，按照上述模拟统计，纯债投资的复合年化收益为4.49%，股债混合为6.60%。中信证券研究认为，从相关性看，除2006年外，股票、债券和商品每年都存在一定程度的背离。多资产配置理论上可提升收益风险比。

　　多策略预期收益测算

　　就多策略投资而言，某华北股份行资管部负责人向21世纪经济报道记者表示，在做大类资产配置研究的基础上，结合该行投资回撤和头寸管理，2017年确实提高了权益类资产配置比例。“目前钱还没放出去，会有管理人统一招标流程。”

　　前述华南股份行资管部高管则表示，12月底已经放出一波权益类委外资金。“整个2016年股票这块的收益只有1%-2%，其实是不乐观的。按照最近的行情，肯定要控制仓位，绝对不会加仓。”

　　该资管部高管还表示，正在研究新三板企业在主板上市的投资机会，及设立相关母基金进行投资的可行性。“一个是时间，一个是价格。”

　　某大型券商2016年11月的路演材料显示，其多策略投资方案主要分“结构性产品+股票”策略和“债券+股票”策略。

　　结构性产品即本金投资于存款、国债等固定收益类资产，产生一定收益安全垫后再挂钩某个标的，投资金融衍生工具。

　　在“结构性产品+股票”策略推荐方案中，该券商收益预测显示，若投资金额为10亿元，在投资80%的结构性产品，采用10%事件驱动主动管理策略和10%的统计套利量化策略条件下，历史平均收益为9.8%。未来一年沪深300涨跌幅在上下20%的前提下，预估组合收益率区间为3.7%-13.7%。

　　而在“债券+股票”策略推荐方案中，固定收益资产净值占90%以上。

　　“一般权益类不会超过30%的比重，不过根据我们的经验，如果做绝对收益，5%-6%的权益类配置比例较好。”上海一家保险资管投资经理表示。

　　根据上述大型券商的“股+债”投资策略，资产组合总体久期在1.5-2年，总体杠杆1.8倍，组合静态收益率将在4.56%左右。

　　如果达到一定安全垫后，再通过打新、波动操作等套利手段增厚20-30bp，即预计组合总体收益可达4.76%-4.86%。根据该券商测算，当未来一年沪深300指数涨幅在上下10%之间时，投资组合的收益率在5.07%-6.95%之间。