13大券商策略周报：稳中求进 节前或蓄势震荡为主

　　上周沪深A股市场剧烈震荡，周一大幅下杀着实让投资者惊出一身冷汗，好在有护盘资金以及抄底资金介入，之后几天行情才逐渐企稳回升。截至上周五收盘，上证综指收报3123.14点，一周累计上涨0.33%；深成指收报9906.14点，一周累计下跌1.02%；创业板收报1880.75点，一周累计下跌1.01%。

　　行业板块表现方面，维稳预期下银行板块领涨两市，偏蓝筹的家电、食品饮料也表现较好，国企改革概念继续有阶段性表现；而纺织服装、通信、电气设备等板块表现不佳。

　　西南证券：

　　尽管从三个月的中周期来看，大小分化风格仍将延续，沪市维持震荡上行态势，而创业板仍将寻找合适的中长期底部。但短期来看，反弹行情仍将持续，市场有望平稳渡过春节假期。

　　招商证券：

　　政策和流动性方面的不利冲击暂时缓解，短期市场情绪将继续修复。目前困扰投资者的问题在于板块选择问题，市场热点持续性较差。短期主题可关注证券、半导体元件、电改、汽车整车、旅游、新零售。

　　中投证券：

　　从时间周期看，目前市场正在进入反弹周期，预计后续市场情绪有望持续修复。建议配置涨价、“一带一路”、国企改革、国防军工、受益出口产业链等主题。

　　中金公司：

　　从长周期来看，目前市场对应的是底部区域（至少是局部），周末，央行通过“临时流动性便利”操作为几家大型商业银行提供临时流动性支持，有助于缓解市场偏谨慎的预期，投资者对后市走势不必过于悲观。

　　银河证券：

　　2016年经济数据公布，需求短期无忧，但远虑仍存。临近春节，央行定向释放流动性以应对趋紧的资金环境，但受通胀预期、房价高位、人民币贬值压力等因素影响，政策将继续保持稳健中性，短期市场仍以谨慎为上。

　　国信证券：

　　对节后市场走势持乐观判断，建议把握节前布局良机，配置方面可偏好商品、金融、中游制造及必需消费品。

　　海通证券

　　震荡市中的阶段性回撤 熬过冬天就是春天

　　一、上周市场的下跌系震荡市中的回撤

　　本次下跌是震荡市中的回撤。2017年开年以来市场表现整体较弱，上周再创本轮调整新低，中小创甚至逼近2015年9月中和2016年1月底的低点。本轮下跌是新一轮下跌的开始还是震荡市中的回撤？回顾历史，一轮熊市下跌跌幅通常在20%以上。近年来典型的趋势性下跌共有四次，分别为2011年4月-2012年1月（最大跌幅30.5%），2015年6月-7月（最大跌幅34.9%），2015年8月（最大跌幅28.8%），2016年1月（最大跌幅28.4%）。回顾这几次大跌可以发现，宏观政策或基本面都发生了重大变化。而本次下跌我们并未看到宏观政策或基本面发生了根本性变化，因此，可以认为本次下跌只是震荡市中的阶段性回撤。另外，以上证50为代表的高股息率股往往领先于市场止跌企稳，如2016年1月底以后上证50震荡上行，持续走强于上证综指等指数；2017年以来，上证50再次呈现率先走强特征，这对市场整体而言是个积极的正面信号。

　　短期利空逐步消化中。我们定性本轮下跌不是新一轮下跌的开始，一方面是因为没有看到宏观政策或基本面出现转折性变化，另一方面是因为引发市场下跌的三个短期利空因素正在逐步消化中：一是管理层对保险资金举牌的监管从严，但险资入市的长期趋势不变；二是资金利率回升，资金面有所偏紧，但这只是个季节性因素；三是IPO发行速度不减，但监管层表示将控制再融资，同时加快资管产品发行以达到新平衡。此外，本轮下跌可以类比2015年1-3月、2016年4-6月，时间上持续两个月左右，空间上上证综指最大回撤幅度在10%左右。本轮行情调整至今已有1.7个月，上证综指最大回撤了7.8%。参考成交量（周平滑）和换手率（周平滑）等情绪指标，2015年1-3月调整低点时分别萎缩到前期高点的36%和35%，2016年4-6月时为46%、45%。如今成交量和换手率分别为293亿股和179%，分别萎缩至前期高点的55%和54%，显示利空因素正在逐步消化中。

　　二、中小创跌出新低系消化估值

　　近期中小创持续走弱，本质上是消化估值。中小创的走弱态势从2016年年中开始越发明显，这主要源于高估值。绝对估值方面，2016年年中时中小板（剔除券商）PE（TTM，整体法）为63倍，创业板（剔除温氏股份和东方财富）为89倍。如今经过半年调整，中小板PE为49倍，已经回到了2014年底水平，创业板PE为65倍，回到了2014年初水平。截至1月21日，中小板公司业绩预告已经披露了99%，创业板业绩预告披露了60%。根据业绩预告计算，中小板2016年净利润累积同比为增长50%，创业板为增长43.1%，而三季报分别为32.9%、37.9%。如果按年报业绩增速计算，年报披露后中小板PE将下降到42倍，回到2014年年中水平，创业板下降到57倍，回到2013年年底水平。如果2017年一季报继续维持这个增速，中小板和创业板的PE水平均将回到2013年年中水平；相对估值方面，目前中小板PE/上证50PE、创业板PE/上证50PE均已回到了2013年年中水平。假设股价不变，中小创按照业绩预告，上证50和中证100按照三季度净利润同比增速推算，一季报后中小板PE/上证50PE、创业板PE/上证50PE将回到2013年年初水平。

　　也是存量博弈的震荡市调结构结果。2016年年中以来市场热点主要集中在国企改革、PPP、周期股、险资举牌等方面，这些热点基本集中于主板，从而使资金从中小创流向主板，存量资金在震荡市中的调结构特征较为明显。公募基金四季报数据也显示，2016年四季度的基金重仓股中，主板占比52.7%，较2016年三季度大幅上升5.3个百分点，中小板、创业板占比分别为26.9%和20.4%，环比下降2.4和2.9个百分点。

　　三、应对策略：熬过冬天就是春天

　　无需恐慌，逢低布局。本轮下跌是震荡市中的回撤，而非新一轮下跌的开始。目前看，引发市场下跌的三个利空因素正在逐步消化中，情绪指标也显示市场调整已过大半。此时更多地应开启逆向思维，逢低布局，熬过当前的冬天，春节后有望迎来春天。配置方面，建议以价值股为底仓，持有国企改革、“一带一路”及油气链等主题品种。

　　广发证券

　　“春季躁动”或继续 演绎不一样的风格切换

　　市场在探底反弹后投资者最关注的问题是：“春季躁动”能持续多久？结构上到底是买大票还是买小票？

　　上周央行进行了巨量逆回购，还对大型商业银行提供了“临时流动性便利”，A股市场也因此在上周一大跌后迎来了反弹。不过根据我们的路演反馈，很多投资者对于市场反弹的持续性仍然有所疑虑，原因在于此次央行的流动性放松都是短期操作，比如逆回购和“临时流动性便利”的期限都是28天，这意味着过完春节之后央行有可能回收流动性，且回收金额巨大，届时会不会再次造成流动性紧张呢？

　　但我们认为在“稳是主基调”的政策导向下，如果引发投资者悲观（或乐观）预期的主导因素是政策面的话，那反而存在逆向操作机会。我们认为投资者应重视去年中央经济工作会议提出的“稳是主基调”，这将主导今年各政府部门的政策导向。也意味着一旦投资者对政策面的预期变得极度悲观或者极度乐观的时候，那这种预期接下来一定会被修复。比如，自去年11月“金融去杠杆”导致流动性紧张以来，市场对货币政策的预期开始悲观化，今年年初一些投资者认为央行在今年春节前“该松的时候也不会松”，但央行最终是“该松的时候还是会松”，悲观预期就此得以改善；又如今年初IPO速度加快，很多投资者担心A股供给增长过快会拖累市场，但上周末证监会在新闻发布会上已提出“严控新股发行质量、抑制上市公司过度融资、规范大股东减持”，这有利于修复对A股融资额加大的悲观预期。按照这种思路，如果现在投资者都开始担心春节后央行会大幅回笼货币造成流动性紧张，那这种悲观预期很可能在春节后并不会兑现，届时悲观预期的修复就可能支持“春季躁动”继续演绎。

　　如果“春季躁动”能够持续，成长股也不会缺席反弹。我们认为在接下来的“春季躁动”中，成长股也有望有较好的表现，原因在于：首先，相对收益投资者对于成长股的仓位相比去年四季度或许已有明显下降，从而抛压得到释放；其次，大量绝对收益投资者在上周一进行了“恐慌性止损”，使得成长股的持仓进一步下降；最后，很多投资者反映已经可以在成长股中选出相对“便宜”的股票了。

　　但市场不一定会发生大盘蓝筹股和小盘成长股之间的“风格切换”，而是资金从“消费龙头”回流向“成长龙头”。2016年的市场风格几乎一直都倒向大盘蓝筹股，而以创业板为代表的小盘成长股持续下跌。我们认为，随着A股市场投资者结构的多样化，不同属性的投资者已经形成了相对固化的投资风格。比如去年推升大盘蓝筹股上涨的主力资金很可能来自受困于“资产荒”的金融资本和产业资本，而不是那些一直偏好成长股的投资者。而偏好成长股的投资者去年一般会进行两种操作，一是将“伪成长”换仓为“真成长”，二是增配那些增长稳定、估值相对便宜的“消费龙头”。由此，在去年，一方面诸如“供给侧改革”、“PPP”、“保险举牌”这些与大盘蓝筹股相关的板块很热闹，另一方面以贵州茅台、索菲亚等为代表的“消费龙头”表现也非常好。但也正是因为持续上涨，消费龙头的估值水平已经和其成长性不太匹配，而那些新兴行业的成长龙头股却逐渐表现出更高的“性价比”。因此，我们认为原先配置“消费龙头”的资金会再次回流到“成长龙头”，这或许是一种不一样的“风格切换”。而对于大盘蓝筹股，我们继续推荐“涨价”+“改革”两条主线。

　　中泰证券

　　机会来自两个预期差

　　短期市场继续杀跌动能不足，市场存在反弹动力，机会来自于两个预期差。我们认为，短期市场存在反弹动力，主要因为存在两个显著的预期差：IPO短期与中期预期差+货币中性短期与中期预期差。短期市场冲击主要来自于利率市场与监管政策，尤其是IPO数量增加。但监管层在IPO发行速度不减的同时，严格收紧定增与再融资政策，市场短期在充分反映预期后存在修正可能。另一方面，2017年货币政策将保持稳健中性。从目前的经济前瞻数据货币投放情况来看，社融、信贷数量与增速未见明显收紧，意味着市场短期利率向中长期传导的压力并不重。此外，目前我国经济仍处在景气高点，一季度部分中游周期行业，如化工行业的盈利仍处在高点，市场很难形成一致的杀跌动能。这两个预期差的修复可能促使市场维持结构性震荡走势到3月份，而4月份是2017年较大的风险观测点，风险主要来自于宏观经济数据。

　　积极布局年报行情。本轮行情的主要逻辑还是来自预期修复，一方面，随着债市逐渐企稳，市场风险偏好重新向上修复；另一方面，人民币汇率并没有出现持续波动局面，尤其是近期汇率大幅波动之后，市场对人民币汇率的下跌预期有所缓和。短期来看，经济基本面仍在改善，预期修复的弱反弹行情有望延续，但过程将一波三折。建议继续关注国企混改、上海国资改革等主题投资机会。本周来看，即将公布的工业企业利润数据或将催化业绩小牛行情，建议重点关注年报业绩预增股，积极布局年报行情。

　　申万宏源

　　稳中求进 等待行情

　　1月20日特朗普就职演说的核心内容是其政治主张的自然延续，符合市场预期。此外，特朗普相关政策的具体实施将受制于美国国内和国际反弹，对全球风险资产的增量影响相对有限。因此，现阶段国外不确定性降低，对风险资产能够起到一定的支撑作用。而反观国内，稳中求进的基调下，国内风险资产价格同样将得到支撑。

　　近期的市场回调与事件性因素发酵直接相关，但现阶段事件性因素的边际影响已经逐渐减弱，预期改善契机已经出现。另外，尽管事件性因素对市场短期影响较大，但驱动市场回调的中期因素却是宏观和股市流动性预期。上周央行通过“临时流动性便利”操作为大型商业银行提供临时流动性支持，宏观流动性预期得到适当修复；证监会虽未放慢IPO批文速度，但对IPO从严审核，并将采取措施限制上市公司频繁融资或单次融资金额过大，都将促成股市流动性预期改善。

　　目前市场仍处于高性价比区域，经济增长预期的修复是主要上行催化，建议稳中求进，积极把握春季行情。展望春季行情，强周期和价值股贡献相对收益仍是大概率事件，核心逻辑主要有两个方面：一是从业绩兑现与潜在催化剂的共振角度分析，强周期和价值股相对成长股依然明显占优，相关行业一季报和年报仍将超出市场预期；二是现阶段强周期和价值股仍处于高性价比区域。而成长股行情能否系统性提前归来，取决于强周期和价值股行情的强度。周期搭台方能成长唱戏，仍需耐心等待。

　　国金证券

　　“小阳春行情”有望开启

　　上周末，特朗普正式就职，美元趋向走弱，新兴市场货币升值，资金外流压力显著减轻。

　　央行实施“定时定向降准”超预期，公开市场大规模净投放，将有效缓解市场对“节前资金面紧张”的担忧。初步测算，五大商业银行此次降准1个百分点，释放流动性规模在5800亿元左右。另外，上周央行公开市场大规模投放了近1.13万亿元，释放的资金规模创历史单周新高。

　　全国两会将于3月初召开，可以预期，“深化改革”将成为2017年经济工作的重中之重。改革预期有望提升市场风险偏好，而推进过剩产能供给侧改革、农业结构性供给侧改革、国企改革（特别是混合所有制改革）等三方面内容将成为A股市场的投资方向。

　　对于后市，诸多因素有利于提升风险偏好：①近期美元弱势，人民币升值，热钱流出压力大幅缓解；②央行实施“定时定向降准”超预期，公开市场大规模净投放；③市场对全国两会的改革憧憬预期；④地产实物配置需求下降，资金有回流股市的需求等。站在当前时点，我们倾向于演绎“躁动”行情的条件均已具备，有助于年内“小阳春行情”的开启，目标点位3300点。

　　配置方面，除了“农业结构性供给侧改革、混改、通胀主线”外，建议关注受益于“原油上涨”的“上游油气生产、优质油服以及部分石化品种”。另外，黄金板块亦可看好；主题方面，建议重点关注“一带一路”、军工等。

　　国泰君安

　　预期修复 周期领涨

　　迎接预期修复窗口。2017年1月份市场走势一波三折，受制于IPO发行速度不减与流动性趋紧等事件冲击，市场预期一度快速扭转，甚至转向极度悲观。但经历前期的市场调整后，我们认为短期市场正迎来预期修正的喘息窗口：第一，从流动性扰动看，1月中旬以来，以GC007、SHIBOR等为代表的资金价格不断创出新高，节前资金面紧张局面超预期成为制约市场的重要因素之一。但随着上周央行通过“临时性流动性便利（TLF）”操作，以及季节性因素冲击的淡化，流动性预期最紧张的时点已经过去。第二，对于市场担心的IPO发行提速问题，由于上周五证监会明确表态“总体上严格再融资审核标准和条件，抑制上市公司过度融资行为”，此前过度悲观的预期同样存在修复空间。

　　谁来领涨？还看周期。我们持续看好周期品的春季行情表现，目前来看，利好仍在积聚中。国内层面，需求端，地产投资和工业品补库需求的持续性超预期。与此同时，2016年12月新增信贷超万亿元，2017年1月信贷市场可能跟2016年1月的2.5万亿元相当，信贷需求的强劲侧面反映了实体经济需求仍然稳健；从供给端来看，部分周期品（钢铁、部分化工品等）的冲击开始显现。我们判断，春季开工旺季将是供给短缺与需求错配的关键窗口，将构成周期品涨价弹性的最好阶段。国际层面，特朗普在1月20日的就职发言时再次提及基建，虽然美国财政刺激计划的时点不确定，但特朗普的再次表态将强化大宗商品的信心。

　　“躁动”仍在，周期领涨。短期市场伴随着风险释放，流动性悲观预期缓解，将迎来预期修复窗口，“躁动”行情仍在。我们认为，受益供需错配涨价弹性的周期品将成为上涨行情龙头，如水泥、黑色链（钢铁、煤炭）、电解铝、中游化工（尿素、磷肥、农药）等有望出现轮动行情。往后看，我们仍然关注影响市场趋势的几个主要风险点：第一、“金融去杠杆”背景下流动性预期的反复。第二、一季度后地产投资和补库需求有回落可能。第三、美国财政刺激等政策的兑现。

　　主题关注混改、农业供给侧改革。除了周期品涨价逻辑外，大金融（保险、券商、银行）、建筑（“一带一路”）等价值蓝筹仍是适宜打底的高性价比板块，也更容易分享改革红利。主题层面，关注北京、山东和广东等地国企改革带来的价值重估（推荐王府井）；进入1月后，市场对农业1号文的预期将进入加速期，参考中央经济工作会议和中央农村工作会议基调，农业供给侧改革将继续成为市场关注的焦点，我们继续看好与农业供给侧改革相关的食品安全、土地流转（推荐鸿达兴业）概念。此外，投资者还可关注基建补短板主题（推荐隧道股份）。

　　东吴证券

　　温和震荡 仍处调整期

　　GDP完美收关“远虑”犹存，央行启动“临时流动性便利”。1)央行启动“临时流动性便利”，保障节前现金投放。我们预计节后市场资金压力仍然存在，二季度前货币政策收紧趋势将延续，但不排除期间央行推出再次创新工具以维稳短期资金面。2）2016年GDP完美收关，全年增速为6.7%，然而工业生产和固定资产投资增速双双放缓，消费扣除价格因素后实际增速走平。

　　市场温和震荡，国企改革、供给侧改革主题是关注重点。1）上周市场震荡回升。在经历上周一的大幅震荡调整后，除周四外市场整体向上，但趋势并不明显，可见目前市场仍处调整期。2）截至上周末，逾60家公司发布了2016年业绩预告修正公告，其中大部分向上修正。从公告情况看，2016年业绩超预期增长的原因大部分是受益于国家政策。由于能源、交通运输、水利、环境保护、农业、林业以及重大市政工程等基础设施领域的PPP模式大受政府推崇，此类项目红利或许将有助于提升上市公司2017年及之后的业绩。3）上周四在盘面整体震荡情况下，水泥板块逆市上涨。作为产能过剩行业，在供给侧改革持续推进、环保压力加大以及需求稳健的背景下，预计水泥行业上市公司去年盈利情况得到明显改善，在2017年有望成为去产能的受益者。4）行业配置方面，当前市场整体仍处于横盘调整阶段，板块轮动较快，国企改革、供给侧改革以及去产能等仍是未来投资的重点方向，应把握业绩改善主线，等待结构性机会的出现。