新政挤出的定增资金会流入二级市场吗？

　　定增新规来袭，一大批未获受理的上市公司定增方案受到不同层面的冲击。理论上，原本不可控的定增将会适当收缩，由此“挤”出部分资金，去向成谜。

　　根据过往数年的定增规模及变化趋势，预计新政会锁定数千亿元资金，一说该部分资金或将流向二级市场，对市场影响偏正面。目前来看，市场较为认可前述观点，因为长期以来，再融资结构的失衡以及定增规模的无限放大已被解读为甚于IPO的圈钱行为，特别是定增方案中设置的相关条款，也被理解为对二级市场的定向套利。

　　可以从几个维度理解定增资金去向问题。

　　第一，定增资金多来自于上市公司大股东及第三方资管机构等，涵盖产业资本和金融资本。不少案例中，大股东以超过50%的比例参与定增，包揽定增也不乏其例。

　　这类案例所涉及到的产业资本与二级市场契合程度较低，并不会因为再融资新政的收紧而发生方向性的逆转。当然，二级市场可能只一个方向。例如，产业资本可以直接在二级市场增持上市公司股票以达到其持股目的，或者通过债务性工具向上市公司提供流动性，与直接参与上市定增相比，是不同的生态系统。

　　金融资本倒是更有可能转变思路，变更传统的无风险套利模式，从定增的一级半市场中抽离而出，转投二级市场，参与市场整体波动。不排除确有金融资本如此操作，但应该不会成为主流，因为固有的盈利模式难以改变，相关金融资本大概率会降低单一定增项目的投入力度，通过类似薄利多销的方式承揽更多项目。

　　此处有必要提及的是，再融资新规对定价方式作出了大幅修改，金融资本无法提前锁定相对收益，后续锁定期面临较以往更大的风险。因此，定增项目有可能会降温。

　　第二，监管意图令定增资金有了明确的取舍方向。再融资新规未限制再融资规模，只限制定增规模、定价及时限，监管意图已极为明确——鼓励公开增发、配股等其他再融资方式，试图引导部分上市公司及资金提高非定增融资比例，以改变当前久被诟病的再融资结构。

　　尽管上述导向不一定能在短期内达到实质性成效，甚至在相当长的一段时间内也不一定能真正奏效，但毕竟是一个被监管鼓励的方向，面临的政策风险较小。客观上，该导向会令定增资金分流，至于分流比例，则较难研判。

　　第三，大资管时代实际上没有太严重的流动性风险，被挤出的定增资金面仍会充分考虑二级市场的不确定性。

　　在现行货币发行体系下，二级市场并不存在较大的流动性危机，只有期限错配问题，这在实务中已被多次证伪。同样，定增资金在定增渠道受阻后，是否会优先考虑二级市场则要视乎市况，A股的阶段性例证表明，若市况不佳，定增资金存在闲置的可能性。

　　第四，定增资金规模实际上相当有限。在理论测算中，被挤出的定增资金高达数千亿元之巨，其实包括了不同期限的资金，不可能在相对集中的时限内集中入市，不足以形成市场共振。

　　综上所述，定增资金流入二级市场的预期是存在的，可在一定程度上营造积极氛围，但恐怕也仅限于此。