央企重组10大概念股价值解析
个股点评:
石化油服:油价回暖时业绩弹性大,海外市场前景向好
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李凡 日期:2016-11-28
公司经营杠杆率高,油价回暖业绩受益弹性大。公司业务涵盖了油气产业链上游到中游的全部产业链,低油价旪业务受到冲击较大。同时公司固定成本较高,营业收入大幅度下滑旪成本下降幅度较小。目前的低油价长期不可持续,考虑到公司经营杠杆率高,油价回升后公司业绩回暖弹性大。
海外市场空间广阔,是未极的业绩增长看点。未极油价在震荡上行的缓慢复苏下,全球油田工程技术服务市场规模也将出现回暖。预计油田工程技术服务市场的规模将恢复至2500亿美元以上。公司目前占比不到1%,成长空间巨大。并且公司海外收入占比从2014年的18.25%提升至36.86%,2015年阿尔及利亖和科威特的合同都出现了大幅度的增长。公司借助中石化上中下游一体化的优势,中石化在海外的投资区块以及大量采贩原油的地区都有可能成为公司新的业务发展地区。
公司未极国内业务受益于页岩气十三五规划。位二四川省的涪陵页岩气田是继北美之外的全球第二大页岩气田,也是公司所承建的国家级页岩气示范区。公司拥有国内领先的页岩气石油工程配套技术。页岩气十三五规划中提出要把产量在2020年由目前的50亿立方米不到提升至300亿立方米,显示出了国家大力发展页岩气的决心。因此国家大力发展页岩气的政策背景给公司业绩提供了强有力的支撑,考虑到公司拥有较强的技术实力,且是最早切入相关领域的领跑者,因此是最为受益于页岩气十三五规划的标的之一。
给予“推荐”评级。预计16~18年EPS分别为-0.56/0.00/0.13元,因行业目前处于投资低谷,用PE估值法不合理,因此我们采用PB估值法。考虑到行业平均PB大约在4.4倍左右,给予公司2017年4倍PB对应目标价4.72元,给予推荐评级。
风险提示:油价出现超预期下跌。
上海石化:受益油价上涨和部分石化产品盈利改善,Q4业绩大幅增长
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王强,石亮 日期:2017-01-23
事件
公司发布2016年业绩预告,预计2016年实现归属于母公司股东的净利润区间为57.78~61.02亿元,同比增长78%~88%,EPS区间其中0.54~0.57元/股,2016Q4实现净利润为16.48~19.72亿元。2016年Q1~Q3的净利润分别为11.45、19.51和10.33亿元。
简评
一、Q4业绩受益于油价上涨和部分石化产品盈利大幅改善
公司2016Q4实现净利润16.48亿元~19.72亿元,同比和环比均大幅增长,2016Q4公司业绩大幅增长,主要有三方面原因,1)国际油价在四季度震荡向上,阿曼石油平均价格为48.74美元/桶,环比提高了5美元/桶左右。公司所加工的原油主要来自中东地区,依靠海运进口,从签订合同-中东港口装运-海上运输-洋山港口卸货入厂平均历时45天,而成品油价格是根据近10个工作日原油价格波动情况制定。当国际油价四季度处于上行区间时,炼油板块盈利大幅增厚,我们预计原油库存收益3.75亿左右;
2)四季度丁二烯和纯苯的价格大幅上涨,四季度末丁二烯和纯苯价格分别达到1.93万元/吨和7400元/吨,较三季度末分别增长8100元/吨和2100元/吨,公司具有16万吨丁二烯和40万吨纯苯产能;3)四季度乙烯--石脑油价差有所回落,但依然保持相对较高位置,丙烯--石脑油价差基本与三季度持平。
二、烯烃产业链景气,化工产品盈利改善明显,上海赛科投资收益大幅增长。
芳烃和烯烃价格与油价密切相关,受国际油价走势影响显著,烯烃景气度处于高位。乙烯工艺主要分为油头、煤头、气头,国内以油头和煤头为主。50美元/桶的油价是大部分煤化工项目的盈亏平衡点,低油价下煤制烯烃盈利能力大幅下降,很多煤制烯烃项目被推迟,预计2017年之前,大规模的煤化工及全球乙烷制乙烯产能不会投放,因此烯烃的供需格局趋于好转,烯烃化工品在今年内有望维持高景气度。2016年乙烯-石脑油价差均值在700美元/吨左右,同比增加了95美元/吨,丙烯-石脑油价差均值达到319美元/吨,同比增加了25美元/吨,公司本部具有110万吨乙烯产能和60万吨丙烯产能。
上海赛科拥有8套主要生产装置:乙烯裂解装置(109万吨/年)、芳烃抽提装置(65万吨/年)、丁二烯抽提装置(18万吨/年)、苯乙烯装置(65万吨/年)、聚苯乙烯装置(30万吨/年)、聚乙烯装置(60万吨/年)、聚丙烯装置(25万吨/年)、丙烯腈装置(52万吨/年)。上海石化拥有上海赛科20%的股权。
三、油价进入50美元上下震荡区间,中油价时代利好炼化企业
2015年油价一路走低,供应过剩和需求不振被视为关键因素。进入2016年,一季度主要产油国转变不减产态度并支持“冻产”,油价超跌接近现金成本区间,催生了上半年油价反弹。二季度油价已反弹至覆盖大部分产油盈亏平衡线以上,开始进入50美元上下的平衡价格区间。
2017Q1OPEC减产进入执行期,从目前减产国表态看,减产的执行比较顺利,我们认为在2017Q1OPEC国家的减产大概率会严格执行,后期随着美国页岩油产量的增长,OPEC国家减产的执行将面临两难选择,如果严格执行为页岩油做嫁衣,在这个背景下,我们认为2017年油价可能先高后低,全年均价在55美元/桶左右,中油价时代炼化企业整体盈利较好,油价缓慢上升但未达到高油价阶段对炼化企业来说是最好的时期。
四、投资建议
我们预计2017年公司的原油库存收益有所下降,同时没有40美元/桶以下地板价收益,公司的整体盈利将有所回落,预计公司2016~2018年EPS分别为0.55、0.45、0.49元,对应的PE分别为12.0、14.9和13.6倍,给予“增持”评级。
海油工程深度报告:平稳过低谷,迎来新发展
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波,刘芷君 日期:2017-02-27
海油工程:综合实力雄厚,具备国际竞争力:公司是国内惟一一家集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司,是亚太地区规模最大、实力最强的海洋石油工程EPCI总承包商之一。公司在浅水作业领域具备较强实力,随着公司在深水作业装备的投资、作业经验的积累,形成了“浅水+深水”较为全面的作业能力,综合实力进一步提升。
下游需求回暖:全球弹性充足+中海油增长确定:公司的需求来自于油公司的资本开支,未来随着资本开支的恢复,公司业绩有望改善。一方面,油公司的资本开支在2015-2016年由于持续低油价被大幅削减,随着全球原油市场从底部恢复,资本支出具备充足的弹性;另一方面,中海油作为公司的关键客户,已公告2017年的资本支出计划为600~700亿元,按中位数计算,较2016年预计完成规模增长29.2%,资本支出增长较为确定。
经营保持较高质量,海外市场开拓有效:公司净利润在2011年-2013年以100%~400%的速度陡增,2014年公司全年营业收入达到220亿元、净利润42.72亿元。虽然在2015-2016年行业低谷期,公司业绩有所下滑,但经营表现好于2010-2011年下行期,同时优于行业平均水平。另外公司在海外市场的拓展取得了长足进步,2014年公司海外订单总额达到132亿,到2015年公司海外收入占比达到了35.11%,首次超过30%。未来随着下游需求的回暖,公司业绩具有积极潜力。
盈利预测和投资建议:根据公司订单情况和石油行业资本支出态势,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入12,394、14,290和17,949百万元,EPS分别为0.300、0.350和0.570元。公司作业能力提升和国际市场开拓取得持续进展,结合业绩和估值情况,我们继续给予公司“买入”评级。
风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险。
东华能源:Q1业绩高增长,关注宁波项目进展
类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦 日期:2017-02-27
一季度业绩略低于预期
东华能源发布2016年业绩快报,全年实现收入199.8亿元,净利4.7亿元,同比增14.5%,处于三季报预告的全年0-50%的业绩预告范围之内,对应EPS为0.29元,其中2016Q4单季度实现净利1.1亿元。公司同时发布业绩预告,预计2017Q1净利为2.1-2.5亿元,同比增长200%-250%,略低于市场预期。
化工业务渐入正轨
公司张家港PDH装置于去年2月正式投产,目前运转良好,是公司业绩同比、环比均保持大幅增长的主要因素;但由于下游制品受环保限制开工不足,导致聚丙烯价格阶段性下行,且今年丙烷价格走势季节性因素减弱,公司一季报盈利略低于预期,我们预计后续公司化工业务盈利能力有望逐步回升(详细请参考前期深度报告)。宁波装置开工保持高负荷,有望于近期转固投产,为公司上半年贡献重要增量。
贸易业务可适度乐观
我们预计一季度公司贸易业务利润同比基本稳定,且去年以来的丙烷长期合约风险已经基本化解;目前丙烷-丙烯链条产品价格处于上行周期,今年公司贸易业务整体趋势向好。
维持“增持”评级
东华能源作为国内LPG贸易龙头挺进PDH领域,乙烯裂解原料轻质化使得PDH发展空间广阔,原油、煤炭价格上涨使得PDH优势进一步凸显;公司配套下游聚丙烯产品受益于下游汽车、家电高景气,盈利情况良好,且宁波装置后续将贡献显著增量。LPG贸易综合优势突出,并为化工业务提供支撑。结合公司本次业绩预告情况,我们小幅下调公司2016年EPS至0.29元,维持其2017、2018年EPS分别为1.05、1.26元的预测,维持“增持”评级。
风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。
中国神华:2016年预估盈利符合预期
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2017-02-09
根据公司发布的业绩快报,中国神华(601088.CH/人民币17.19,持有;1088HK/港币16.26,买入)预测在中国会计准则下2016年公司净利润同比增长41%至248.9亿人民币。
实际利润比我们的预测高出4%。盈利强劲增长主要是因为16年下半年煤炭价格大幅上涨后平均煤价上升。热值5,500大卡的动力煤平均现货价同比上涨14%至471人民币/吨。自16年2季度公司铁路网络向第三方开放后,公司铁路业务也产生了新增利润。
目前,我们维持预测和评级不变。
兖州煤业:兖煤澳洲以24.5亿美元收购力拓旗下资产
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2017-02-10
兖州煤业(600188.CH/人民币10.82,持有;1171.HK/港币5.85,买入)所持78%股权的兖煤澳洲(YAL.AU/澳元0.48,未有评级)同意以24.5亿美元收购力拓(RIO.LN/英镑36.15,未有评级)旗下Coal&Allied(C&A)100%股权。交易款项包括19.5亿美元先期现金款,以及交易完成起五年内每年1亿美元合计5亿美元的分期付款,兖煤澳洲也可选择一次性付清所有款项。
根据C&A旗下HunterValleyOperations的合资协议,MitsubishiDevelopment享有将其所持有的32.4%股权卖给兖煤澳洲的跟随权,因为后者有意收购HunterValleyOperations的剩余股权。这部分交易的对价仍在协商中。
兖煤澳洲计划通过股权融资方式来筹集资金。兖州煤业已经同意在兖煤澳洲即将进行的股权发行中认购10亿美元的股份。因此,差额部分将需要其他投资者补充。
该交易依然等待多方批准,包括执行1992矿业法规(新南威尔士)的行政官员、澳大利亚外国投资审查委员会、山东国资委、中国发改委、商务部、外汇管理局、韩国公平贸易委员会、中国国家反垄断局以及兖州煤业和力拓的股东们。泰国BLCP电力也需就原来与C&A签订的煤炭供应及运输协议与兖煤澳洲进行协商变更。
该交易预计将在2017年第三季度初完成。
公司声称本次交易将使兖煤澳洲成为澳大利亚最大的煤炭类上市公司。我们目前没有充足的数据来基于企业价值/吨进行估值。假设C&A没有净负债和净现金,本次交易对价意味着C&A估值为5.84澳元/吨(基于企业价值/探明可采可售储量),相对兖煤澳洲(19.72澳元/吨)来说价格相对便宜,从这个角度看交易很划算。然而,如果我们参考市净率数据,C&A的价格为2.5倍市净率,远远高于兖煤澳洲的0.3倍。我们需要更多的数据来确得出确切结论。
从息税折旧摊销前利润来看,C&A盈利情况比兖煤澳洲好。但是本次交易最终带来的影响将取决于对商誉的处理。如果兖煤澳洲根据产量对商誉进行摊销,这将会大大影响交易带来的积极效果。
最值得关注的是本次交易的融资。截至2016年6月30日,兖煤澳洲账面只有1亿澳元现金。如果通过股权融资来筹集资金,我们不确定能否筹集到足够数额,毕竟兖州煤业仅提供10亿美金。
目前,我们维持对兖州煤业的盈利预测和评级不变。
置信电气:碳资产交易来临,催生企业再次成长
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:王颖婷 日期:2016-12-02
投资要点
事件:近日第五届国际清洁能源论坛开幕式及主题峰会顺利召开,对我国及国际的能源转型和碳减排策略进行探讨,并发布了《温室气体减排与碳市场发展报告(2016)》。
事件点评:此次会议与10月底国务院发布的《“十三五”控制温室气体排放工作方案》都着重提及了碳排放市场的建设问题,运行全国碳排放交易市场势在必行,我们认为此举将有利于早期碳交易布局的企业。
碳资产发展迅速,提前布局享受空间红利:我国目前碳交易已有7个试点省市,超2000余家的单位被纳入,规模超欧盟一半以上。随着碳减排的迫切需求,政策的不断更新,碳交易市场将具备广阔的空间。公司是国网旗下唯一的碳资产管理公司,背景优势明显,人员经验丰富,并且及早布局,能尽享碳资产交易的红利。
电气设备及节能运维稳步发展:“十三五”期间,配网投资建设将进一步加大,公司是国内非晶变压器龙头,且恰时切入节能领域,目前业务包括建筑节能、绿色照明节能、工业节能、碳减排项目开发等,公司的国网背景也将确保订单无忧;公司2013年起涉足工程运维领域,成长迅速,并入武汉南瑞后,公司的工程运维业务实现了优势互补。武汉南瑞的雷电监测与防控业务处于国内垄断地位,将对公司在行业中的地位起到明显帮助作用。
盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.38元和0.41元,对应PE分别为32倍、28倍和27倍。考虑到公司是国网旗下唯一的碳资产管理平台,并提早布局大力发展碳资产管理业务,有望随着碳交易市场的成立而得到市场认可,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动。
文山电力:业绩符合预期,购电结构优化提高盈利能力
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,叶旭晨,韩启明,王璐 日期:2016-11-03
事件:
公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元,同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期。
投资要点:
低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%。购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电,地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响。
终止云南国际注入,上市平台价值仍值得重视。9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久,期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视。
受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。
公司积极布局售电市场,合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。
盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿),EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。
中国电建公告点评:新签合同增速有所下降,积极开拓PPP业务
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2016-11-16
新签合同增速下降,本期国外订单较少是主要原因
公司累计新签合同2980.57亿元,同增9.04%,国内订单1995.54亿元,同增6.05%,国外订单985.03亿元,同增15.65%。国外订单占比达33.05%。新签合同增速下降,主要是由于国外订单增速降幅较大,预计部分海外合同可能会在后期确认。
期间费用率进一步下降,现金流显著好转
非公开发行股票顺利推进,有望提升业务竞争力
在“一带一路”战略的推进下,公司承担着向外输出国内技术和产能的国家使命,但以公司目前的资产负债率来看,继续承接大型项目会使其面临较大的经营压力。因此,公司会十分有意愿去进行权益类的融资。在增发的诉求下,公司可能一改之前盈利能力偏低的形象,通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式不断提升净利率水平。目前,公司非公开发行股票的申请已获得证监会的受理,并收到第一次反馈意见。
发力PPP模式,积极开拓基础设施业务
公司的PPP项目有发展多元化业务的趋势。截至2016年三季度,公司全年累计中标PPP项目1335.4亿元人民币,同比增长142.5%,增速显著。
投资建议
预计公司订单增速仍会恢复较高增长水平,传统主业有望继续发力。增发可以在一定程度上解决负债率较高的问题,预期公司将通过压缩费用、精细化项目管理提高毛利率等形式提升净利率水平。开展基础设施PPP业务能有效帮助公司扩大市场份额。综上,我们看好公司未来发展。预计2016-2018年EPS分别为0.43、0.50、0.55元,维持“买入”评级。
风险提示
固定资产投资增速持续下滑;PPP项目推进不达预期;非公开发行存在审核未通过的风险。
大唐发电:定增进一步巩固控股股东地位,剥离煤化工业务影响16年业绩
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:华巍 日期:2016-12-05
结论与建议:
公司今日发布公告,拟向控股股东大唐集团定向增发A股募资99.5亿元,其中44亿元用于5个电厂项目,另外55.5亿元用于偿还项目基建贷款;H股向大唐海外(香港)公司定向募资59.25亿港币用作一般公司用途。募资项目有助于夯实公司核心业务,改善公司财务结构,减轻负债,为公司进一步做大做强提供支撑。完成发行后大唐集团及其子公司合计持股约为54.07%,进一步巩固控股股东地位。
受剥离煤化工资产影响,我们预计公司2016年、2017年实现净利润-38.76亿元、29.59亿元,EPS-0.29、0.22元,当前A股价对应2017年PE为18X,H股为8X,我们均给予“持有”的投资建议。
进一步巩固主业优势:本次A 股拟发行价格为3.56元/股,募资99.5亿元;H股拟发行价格2.12港元/股,募资59.25亿港币。5个电厂项目分别为:辽宁葫芦岛项目、江苏金坛燃机热电联产项目、唐山北郊热电联产项目、辽宁沈抚连接带热电厂项目、广东高要金淘热电冷联产专案,合计投资总额为148.98亿元,合计容量3700MW,其中使用募集资金为44亿元。5个项目的建设周期为18-31个月,预计税后内部收益率为6.25%-11.87%。募投项目是公司既定发展战略的具体实施, 有利于进一步巩固公司主业优势,增强电力业务核心竞争力,对实现公司可持续发展、抵御市场风险具有长期重要意义。
改善财务结构,节约财务费用:公司由于近年来保持较快的固定资产投资,导致负债水准高于行业平均,报告期内财务费用占营业利润比例较高,其中13-15年度均超过100%,财务压力较大,一定程度上限制公司业绩的持续增长。本次募资中55.5亿元将用于偿还项目基建借款,偿还后公司负债率将由现在74.78%降至69.46%,有效降低债务规模、节约财务费用。
煤价持续上涨带来经营压力:10月份全国电煤价格指数为469.01元/吨,环比上涨13.3%,同比上涨42.1%,创2014年4月份以来的最高值。在煤价不断上涨的背景下,公司业绩将会承压。煤电企业的长协定价机制将有助于控制燃煤成本,缓解发电企业运营压力,如未来煤价继续上涨,不排除激发“煤电联动”政策,上调上网电价。即将到来的售电侧改革也是风险机遇并存,公司作为我国最大的独立发电公司之一,有望把握机会,积极增发电量。
剥离煤化工资产,聚焦发电主业:公司以1元出售公司煤化工资产给大唐集团新近成立的全资子公司中新能化科技有限公司,同时豁免超过100亿元的委托贷款。煤化工板块已成为公司发展的沉重的历史包袱,此次剥离资产,从短期来看,导致三季度合并报表归谁母公司净利润为-31.45亿元,将影响公司派发股东红利事宜。但长期来看有利于公司资产结构的进一步优化,降低资产负债率,让公司更好的聚焦发电主业,改善公司盈利能力。
盈利预测:受剥离煤化工资产影响,我们预计公司2016年、2017年实现净利润-38.76亿元、29.59亿元,EPS-0.29、0.22元,当前A股价对应2017年PE为18X,H股为8X,我们均给予“持有”的投资建议。