东北证券：高股息策略的个股和时点选择以及分红细节

　　投资策略报告:高股息策略的个股和时点选择以及分红细节

　　类别：投资策略 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈亚龙 日期：2017-02-17

　　报告摘要:

　　上市公司16年年报披露密集期即将来临，公司的利润分配预案也会随之而来，分红类型可以分为现金股利与股票股利两种。与股票股利相比，较高的现金股利有着减少公司净资产、长期潜移默化影响股价以及作为现金牛型公司标签的作用。

　　我们从沪深两市的上市公司中选取现金股息率高、分红稳定，且具有一定规模和流动性的100只股票作为样本，2004年12月31日为基期，每年年底进行调整构建沪深红利指数。沪深红利指数在过去的12年间大幅跑赢沪深300指数。从2004年年底至2016年年底收益为590%以上，过去12年间的年化复合增长率为16%。

　　利用沪深红利指数去分析高现金分红率股票的投资时点可以发现，沪深红利指数在牛市初期会明显跑输市场，但在中后期能够迅速的追赶上来，并在市场由牛市切换至熊市的快速回调期有着较高的超额收益，高分红股票适合在牛市的中后期开始配置，收益相对于风险的性价比较高，不论市场是否切换，均会有超额收益。另外，指数也具有一定的日历效应。每年红利指数表现较差的月份是6月与10月，沪深红利指数在这两个月的相对胜率仅为33.33%与25%，在2月、5月以及7月的胜率最高，分别为83.33%、75%和75%。日历效应背后的逻辑是上市公司分红的节奏，据此每年5月与10月沪深分红指数出现回调的过程中将出现较好的买点，而4月底与9月底可以考虑适当减仓。

　　具体个股的选择上，在沪深红利指数成份股组合的过去两年平均分红率排名越高，回溯的累计收益率越高，如前30的个股构建投资组合，从2004年12月31日至目前的累计收益为877%，前5的个股，同期间累计收益率高达1167%。而预期红利指数因为市场一致预期数据可能出现偏差，不同排名组合的累计收益相差不大。

　　此外分红还会对公司的估值产生影响，除息后市盈率会降低，减少幅度为现金分红率除以市盈率，即现金分红率越高，上市公司市盈率越低，现金分红除权后公司的市盈率下降幅度越大。如果除息前公司市净率大于1，则除息之后公司的市净率将会增加，现金分红率越高、公司ROE越高、除息前市净率越高，除息之后公司市净率上升的幅度将会越大。若除息前公司的市净率小于1，除息之后公司的市净率将会降低，现金分红率越高，公司ROE越高，除息前市净率越低，除息之后公司市净率下降幅度会更多。

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