国债逆回购“上蹿下跳”缘于非银机构资金紧张

　　面对隔夜国债逆回购超过30%的年化收益率，不少人感叹融资成本太高，但值得注意的是，由于交易所市场计息规则的不同，隔夜国债逆回购的实际最高利率其实只有6%左右，这一利率水平对于季末时点来说并不少见。这是因为，在交易所市场本周四进行1天回购融资，周五为计息起始日，加之后续周末和清明小长假，直到4月5日才是到期结算日，这期间回购资金实际占用天数为5天，因而实际年化利率应为五分之一。

　　虽然国债逆回购的实际利率并不是那么“高不可攀”，但昨日这种跳升的趋势还是反映出非银机构融资的紧张局面。不过，尽管每逢季末市场资金面紧张是常态，可近期市场资金还是呈现出不同以往的新变化。值得注意的是，近期银行间市场和交易所市场的资金利率差距逐渐扩大，主要表现在昨日交易所各短期逆回购品种盘中价格均出现上涨，但银行间质押回购利率各期限却表现平稳。

　　上述两个市场不同的资金价格走势，实则反映出不同类型的金融机构对资金渴求度的不同。对银行来说，受3月末财政支出集中投放的影响，整体流动性是相对充裕的；但对于非银机构来说，平日依靠着银行出手相助平头寸，如今“金主”却因季末时点和宏观审慎评估体系（MPA）考核等各方面原因，不敢轻易对外借款。这就造成一些在银行间融资困难的非银机构转而在交易所寻求资金。

　　对于央行来说，其更在意的是银行体系的资金稳定性。央行昨日也发布公告表示，随着月末时点临近，财政支出力度进一步加大，对冲央行逆回购到期后，银行体系流动性总量处于较高水平。因此，即便非银机构资金短缺厉害，央行还是连续5天暂停公开市场操作。

　　从央行近期向市场投放流动性的节奏来看，维持资金面的紧平衡将是今年的主旋律。通俗讲，就是在维持市场流动性基本够用的情况下，不再如前两年那样轻易“放水”。这也就意味着，今年一些特殊时点如季末资金面短暂紧张也是正常，市场要逐渐习惯这一变化。

　　实际上，从交易员的反馈看，即便昨日交易所国债逆回购利率盘中飙升，但本周的资金面是要好于上周的，真正紧张的日子已经过去，应该正确看待昨日国债逆回购的调整，没必要大惊小怪。