从能力圈原则，谈谈诺亚转型标准化、净值型产品的意义

　　承兴事件的发生，对以诺亚财富为例的独立财富管理公司所代销的非标资产（全称是非标准化债权资产）是一个不小的打击。可以说，是完整、彻底地揭开了非标资产的风险。

　　今天，就从能力圈的角度，来分析分析诺亚转型的意义。

　　一、 诺亚转型标准化、净值型产品，也是回归自身能力圈

　　诺亚控股董事局主席汪静波写了一封全员内部信，在反思了承兴事件后，提出了诺亚未来转型的方向与决心。

　　内部信的重点是，诺亚财富认为未来非标准化单一类的固收产品将逐渐退出市场。目前公司自上而下也达成了共识：
　　1、从非标固收产品驱动到标准化基金驱动；
　　2、组合型、净值型产品是唯一的方向；
　　3、摆脱巨大的非标固定收益资产路径依赖。

　　苏格拉底最推崇的一句话是刻在特尔斐神庙上的一句话，叫做“认识你自己”；哲学家爱比克泰德也说，人生幸福最重要的是弄清楚：“什么事情是属于我们权能之内的事情，什么事情却不是属于我们权能之内的事情。”

　　巴菲特告诉我们投资成功最重要的是能力圈原则：“投资人真正需要具备的是对所选择的企业进行正确评估的能力，请特别注意‘所选择’ (selected)这个词，你并不需要成为一个通晓每一家或者许多家公司的专家。你只需要能够评估在你能力圈范围之内的几家公司就足够了。能力圈范围的大小并不重要，重要的是你要很清楚自己的能力圈范围”。

　　诺亚是否自此认清了自己？诺亚知道自己的能力圈在哪里吗？我想，诺亚是于知道了。

　　对诺亚来说，非标产品就是能力圈范围之外的东西。他们五花八门，散布在各个行业，需要懂得的东西很多，从农场的奶牛，到供应链金融的发票；他们聚焦于单一公司或单一项目，一旦押宝失败，鸡飞蛋打；他们层层嵌套，里面猫腻太多，充满了风险。
　　对于诺亚来说，想要对各个行业、各个公司门清？不可能。所以，放弃非标，是个正确的抉择。

　　而诺亚能力圈之内的事情呢？就是本本分分的做好标准化、净值型产品。据了解，诺亚代销的二级市场产品一直收益不错，旗下歌斐资产做的标准化债券则是明星产品，预估最近体量已经突破30亿元了，二级市场的MOM和FOF，也都做得扎实有亮点。选择标准化、净值型这条道路，可行。

　　二、 做好能力圈范围内的事，收益无穷

　　在目前少部分标准化、净值型产品的基础上，逐渐减少非标规模，进一步加大标准化基金的规模，对诺亚未来的业务发展有比较正向的意义：

　　1、可以提升产品丰富度及灵活性，更好地满足投资者的需要

　　对于投资者来说，净值型产品具备的优势有：

　　基础资产类型丰富。不仅限于信贷类资产，而是组合投资于利率债、AA级以上信用债、货币市场基金、专项资产管理产品、银行理财产品、优质资产证券化产品等；

　　具备高流动性。定期开放认购及赎回，投资者可灵活掌握投资时段，提高资金运用效率；

　　可获得超额回报。净值型信托产品按照公募基金方式运作，投资者根据信托单位净值认购及赎回，无固定的预期收益率，投资者可以分享到绝大部分的超额回报。

　　相比于非标资产不不透明、锁定期长，标准化、净值型产品的流动性及超额收益，对于投资者来说，还是很有竞争力的。

　　2、可以优化公司的盈利构成，有利于向专业化资管机构的转型

　　净值型产品的收入模式一般分为两种，一种是固定管理费。投资收益全部交予投资者，让投资者在自担风险的同时尽享收益；一种是设置业绩比较基准，超过业绩比较基准的部分，投资管理人会分层后端收益。通过投资管理人的绩效和投资者收益绑定，更好地代表了投资者的利益。

　　诺亚之前的盈利模式主要是依靠代销的佣金，这点广受外界诟病，而汪静波也早已经意识到这条路并不具备护城河，所以才会成立歌斐资产。而伴随诺亚转型标准化、净值型产品的决心逐渐落地，建议歌斐资产可通过进一步开发净值型产品，提升“管理费”及“分成”的收入，从而诺亚财富的盈利构成得到优化，也有利于其向专业化资管机构的全面转型。

　　3、最后也是最重要的，就是防止风险积聚，化解行业压力。

　　尽管非标债权诞生于灰色地带，尽管监管对其进行了多轮整顿，但过去十年间，非标债权依然不屈不饶且不断快速发展，无外乎因为其适应市场需要，投资逻辑比较简单粗暴，高收益，又保本保息，谁不爱。

　　可是，随着这几年银行、券商、资管的非标产品风险频出，监管层逐渐意识到金融机构售卖非标产品的风险巨大，加之以往“国”字号的金融机构都流行刚兑，于是风险不断传导、扩散，对我国金融行业的健康发展产生了威胁。

　　2019年4月27日，央行、银保监会、证监会、外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《意见》），明确资产管理业务不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。

　　央行相关负责人对外表示，刚性兑付偏离了资管产品“受人之托、代人理财”的本质，抬高无风险收益率水平，干扰资金价格，不仅影响发挥市场在资源配置中的决定性作用，还弱化了市场纪律，导致一些投资者冒险投机，金融机构不尽职尽责，道德风险较为严重。实践中，部分资管产品采取预期收益率模式，过度使用摊余成本法计量所投资金融资产，基础资产的风险不能及时反映到产品的价值变化中，投资者不清楚自身承担的风险大小，进而缺少风险自担意识；而金融机构将投资收益超过预期收益的部分转化为管理费或直接纳入中间业务收入，而非给予投资者，也难以要求投资者自担风险。

　　说的很明白了，资管产品是“受人之托、代人理财”，要通过打破刚兑，让投资者了解自身承担的风险大小，梳理风险自担意识，“买者有责，买者自负”从而化解行业风险，让行业更加健康。

　　资管新规的出台，其实对诺亚比较合规的机构是偏利好的。而向标准化资产转型，其实在不刚兑的基础上，又进一步化解了诺亚产品层面的风险，整体而言，诺亚会在转型的过程中越来越健康。

　　三、适应标准化资产提出更大考验，努力扩展能力圈

　　转型做标准化、净值型产品并没有那么容易，也可以说，对诺亚提出了更大的考验。

　　首先，因为净值型产品需要进行高频率的净值披露，其信息披露、估值核算和资金运作涉及的数据繁多，特殊时点并发量更高，对自动化信息服务系统的要求比较高。因此要建设自动化信息服务交易平台，以实现净化型产品自动化管理相关功能。之前的手工台账，肯定是不适用的；

　　其次，要具备专业的投资管理能力。净值型产品包括FOF（Fund of Fund）、股票投资产品、债券投资产品等等不同类型，要求投资机构引入不同条线的专业投资团队，建立明确的投资策略，执行专业的投资决策；

　　再次，业务规范和销售队伍的建设也要加强。包括投资者分级、风险提示等等，标准化产品有一定护城河，需要提升销售队伍的专业性，停留在以往的模式和水平，是适应不了转型的需求的。

　　1999年，巴菲特收购了Great Lakes化学公司6.8%的股份，还收购了TCA有线电视公司8.1%的股份。2003年购买了Nextel5亿美元的债务和优先股。他还收购了全球第七大电子元件销售企业TTI公司。随着电脑时代的发展，也随着巴菲特对科技的理解，巴菲特不断扩大了自己的能力圈。巴菲特的案例对于诺亚同样适用，行业的头部公司，只有在坚守能力圈的基础上不断扩大能力圈，才能真正适应残酷的商业竞争。

　　诺亚要吸取教训，坚定转型，展望未来。任何事情都是一体两面，关键是能不能从中学习和成长，与诺亚共勉。(CIS)