香港智信社
13日是端午假期后的首个交易日，港股市场在跌破年线后再遭重挫，恒生指数低开低走，盘中一度触及20653点的去年9月以来的新低，最终收报20887.04点，跌幅达2.19%；当日成交额显著放大，共成交877亿港元。中资股领跌大市，国企指数与红筹指数分别下跌2.73%和2.77%。衡量港股市场避险情绪的恒指波幅指数当日飙升逾12%，创出近一年以来新高。
港股市场近期的疲态多少有些出人意料，不仅背离高位盘整的美股市场，而且跑输受多重因素所困扰的内地A股。究其原因，最直接的因素就是国际热钱的趋势性流出，观察港股市场资金进出最鲜明的指标就是美元兑港元汇率，该汇率目前已升至7.765水平，创出去年5月份以来的新高。若我们单从美元的角度来看，无法解释热钱流出香港的行为，因为自5月底以来，美元指数已从84.5高点一路跌至81之下，而美债收益率也在一路攀升，这在一定程度上说明在此阶段，美元资产并未吸引国际资金流入。
那么，究竟是什么因素导致了近期国际资金流出香港市场的行为？众所周知，美元与日元为当今国际金融市场两个主要的套息交易携带货币，其中任何一种货币的平仓行为均对风险资产构成较强的冲击，既然美元的因素已经排除，那么，我们自然将关注焦点集中到日元之上。无独有偶，自5月下旬以来，日元汇率持续飙升，美元兑日元自103.73高点一路狂泻至94一线，由此我们判断，港股近期的疲弱走势与日元套息交易平仓行为密不可分。
我们有必要首先了解一下日元的套息交易。自上个世纪90年代中期以来，日本央行长期实行低利率政策，日本由此成为全球流动性的主要提供者，国际资金借入大量低息日元，换汇为其他各主要货币，并投资于高收益的风险资产，从中牟利。每当全球避险情绪升温之时，会促使部分日元套息交易平仓，美元对日元汇率也随即出现下跌，而日元的升值又会进一步刺激日元平仓潮的涌现，进而对风险资产价格构成较强冲击。
多年以来，香港市场一直被誉为全球最为自由的市场，国际资金自由进出；而且由于港元联系汇率制度，香港政府难以施行独立的货币政策，这样就为从事套息交易的国际资金提供了天然的有利环境，每当基本面因素趋于平淡之时，港股资金市特征表现得极为明显。如果我们观察2005年以来恒指与美元对日元汇率的走势关系，不难发现在绝大多数时间二者表现出了极为一致的走势，期间只有2009年4月至10月以及2010年6月至10月两个阶段出现背离。2009年4月，恰好是美联储第一轮量化宽松政策开始实施之时，在此期间，Libor美元3月拆息一度下穿日元3月拆息，美元有取代日元成为套息交易货币之势，致使部分日元套息交易平仓，美元对日元出现持续下挫；与此同时，港股则受到美联储两次量宽刺激，出现了一轮近70%的升势。另外，2010年6月之后的一段时间则正是美联储QE2推出预期升温之时，港股受此激励也出现了一波显著升势，而美元对日元汇率则一路走低。
我们必须看到，港股与美元对日元的背离是在美联储量化宽松政策条件下出现的，并非常态，一旦量宽政策的退出预期因美国经济的好转而升温，那么，港股市场将失去资金面的支撑，此时，若日元出现套息交易的平仓行为，港股及一些新兴市场股市势必受到较强的负面冲击，而这种状况在近期的金融市场波动中已经有所体现。
展望后市，尽管港股在持续重挫后短线出现反抽的概率较高，但从技术上看，恒指在跌破年线之后已经趋势性转弱，因为从历史上看，多数情况下年线失守之后恒指仍存一定幅度的持续向下空间。而从基本面上看，投资者后市应密切关注日元的走势、美联储量宽退出的动向以及中国内地经济数据，这些因素将从根本上左右港股市场的资金面环境。