温氏股份持续高分红引机构广泛关注 全产业链布局延伸成长空间

　　曹攀峰

　　自去年温氏股份整体上市以来，每到公司年报、季报发布时点，它靓丽的业绩和高额度的分红便会引发社会热议和资本冲动。

　　作为资本市场的新兵，尤其是养殖类上市公司，能够取得如此非凡的业绩，其背后的原因是什么？券商研究以一篇篇深度报告解密温氏“成功的密码”，机构认为，强大配套体系支撑下的“公司+农户”经营模式、全员持股造就的“共建共享”精神等，共同造就了温氏的成功。机构认为，在温氏股份涉足全产业链以及养殖行业空间巨大的背景下，温氏股份的成功有望得以延续。

　　高分红引发机构追捧

　　近日，温氏股份又一次冲击了社会和资本的神经，其业绩的靓丽仍在持续。

　　10月11日，温氏股份发布的三季度业绩预告显示，2016年前三季度，温氏股份预计实现净利润103.86亿到113.19亿之间，相较去年同期的48.18亿，同比增长115.57%到134.93%。温氏股份认为，三个因素造就了公司的业绩，一是公司主营业务规模稳定增长；二是公司商品肉猪销售价格较去年同期大幅上升；三是公司饲料原料采购价格较上年同期有所下降，饲料成本降低。

　　事实上，除了业绩的靓丽之外，温氏股份还敢于分红，持续以真金白银回馈股东。

　　今年中期，温氏股份宣布，向全体股东每10股派发现金股利5元人民币（含税），共计派发现金股利超过21亿元（含税）。公司的分红并非一时兴起，回望过去的历史，温氏的分红机制是一以贯之的行为。兴业证券曾在其发布的研报《再读温氏：农业帝国的崛起》中指出，温氏股份过去5年平均分红比例为36%，按此比例和2016年预测利润计算，2016 年分红金额可能超过 50亿。

　　事实上，整个农业板块的股息率偏低，温氏股份的股息率远高于行业股息率水平。根据兴业证券的测算，如果2016年公司分红超过50亿，以目前1600亿的市值，股息率将达到3%。

　　10月11日温氏股份三季度业绩预告发布之后，长江证券、中泰证券等多家券商发布研究报告，表示温氏股份“业绩靓丽，是值得长期配制的养殖龙头”。此前，海通证券、中泰证券和兴业证券等纷纷发布深度研究报告，解读温氏的成功，并将这家农业大蓝筹推荐给长期投资者。

　　除了机构投资者的认可外，社会各种权威机构的排名也见证者温氏的成功。

　　《财富》（中文版）发布了今年中国500强企业排行榜，温氏股份位列2016年《财富》500强第128位；全国工商联主办，工业和信息化部、国家工商总局支持的2016中国民营企业500强发布，温氏股份名列73位；广东省企业联合会、广东省企业家协会发布2016年广东省企业500强及广东省民营企业100强等榜单，温氏股份以营业收入482.37亿元位列2016年广东省企业500强第31位，广东省民营企业百强第12位。

　　“其他公司无法复制温氏模式”

　　业绩代表过去，对于投资者和社会各界而言，温氏股份的业绩神话能否延续？其未来的成长性如何？它的模式是否可以复制？这些都引起社会和资本的揣测。温氏股份以实际行动回答了外界的疑问。

　　其中一个细节便是，温氏股份从不拒绝全国各地甚至国外的同行来温氏总部考察学习。

　　“你们让同行、竞争对手随便参观，还帮助他们建现代化的猪场，就不怕别人学会了超过你们吗？”曾有机构分析师提出了这样的疑问。

　　“不怕，我们的理念是带领大家一起进步。大家技术都先进了，温氏才能在此基础上变得更先进。”温氏人如此作答。

　　那么温氏股份的底气在哪里？在解读温氏的成功秘诀时，其独创的“公司+农户”模式是最经常为市场提及的。外界资本在看待此模式时，极其担心他的高复制性。而经过调研之后，大多数机构都会打消疑虑。在“公司+农户”模式的背后，是温氏股份强大配套支持体系，这些创新提携难以一日毕其功。

　　“温氏模式的成功，起码具有五大方面的显著优势：拥有三层研发体系，产学研一体保持技术领先地位；技术研究全面覆盖，育种水平全国一流；信息化管理不断升级，高效支撑业务扩张；环保治理走前列；机械化设备业内一流，业务增长快速。”中泰证券在研究报告《深度解读温氏的成功：全产业链生态体系，成就中国农业霸主》中指出。

　　也正是在上述优势下，温氏股份将成本控制在行业最低水平。以主要利润增长点的肉猪养殖为例，生猪业务中，温氏动保成本仅 67.3 元/头且基本稳定，而行业平均水平是 100 元左右。

　　此外，除了上述“术”的竞争优势外，温氏股份的成功还在于其“共建共享”的精神内核。温氏股份一直以来是全员持股制企业，大部分员工持有公司股票，自然人股东超过 6000 人，这些创业股东大多是创业员工和中层以上管理人员，高度认同公司价值，将公司视为个人事业发展的优质平台，也将持有温氏股份作为自己安全可靠的投资方式。

　　“其他模式慢慢都可以模仿，但这种利益共享的文化，是模仿不来的。”安信证券某投资人士表示。

　　以养殖业为核心打造全产业链

　　除了养猪、养鸡的成功外，温氏股份早已跳出了单一农业企业的范畴。

　　目前该公司主营业务拓展至肉猪养殖、肉鸭养殖、兽药生产、乳制品生产、农牧设备制造、海洋养殖等多个业务板块，形成了以养殖业务为核心的完整的产业链，产业链上下游各环节高效衔接并互相促进。这种公司内部的一体化经营管理模式，将产业链上下游各环节的高效衔接起来，不仅降低了中间交易的成本，享受规模效应带来的平均成本优势，而且在内部形成有效的自主监督机制，实现了产业链流程管理的大配套，各环节协同合作将综合成本降低。

　　温氏股份旗下的广东南牧机械设备有限公司，主要经营畜牧设备，集研发、设计、生产、安装和服务为一体，主要经营养鸡、猪设备、钢结构畜禽养殖栏舍等，根据客户差异化要求量身定做，提供机械化、自动化的畜牧设备和售后服务。值得一提的是，南牧不止做养殖设备，还经营“动物房地产”，提供一揽子服务，客户只要购买服务，直接可进入养殖饲养这最后一环。

　　在生鲜连锁探索当中，同样借鉴“公司+农户”这一法宝，温氏股份已有40余家生鲜门店，包括一家直营店。据介绍，接下来生鲜店开店节奏可能会逐步加快；旗下乳业公司供港原奶 10 年，以高品质的牛奶赢得香港近70%市场，下游渠道快速铺开；温氏股份目前还在进军尚无领导品牌的蛋鸡养殖产业。

　　温氏股份还把触角伸进了投资领域，温氏投资业务包括各类PE基金投资、股权投资、二级市场证券投资、期货投资、金融资产投资、企业并购重组投资等业务。公司旗下有广东温氏投资、广东筠源投资、新兴齐创投资、新兴美满投资四个平台，以及广东中科白云和招商湘江两个参股基金目前实际管理资金超过 46 亿元人民币。成立五年来，温氏投资已参股多家主板和新三板上市公司，还多次参与上市公司定增。投资业务除了回报率高，另外还承担了温氏股份的资本运作职能。

　　成长空间依然广阔

　　在温氏股份全产业链布局的背景下，温氏股份的业务增长空间依然广阔。

　　“仅仅是养猪业务方面，都足够支撑温氏股份成倍增长。再加上我们的全产业布局、投资，这都能让公司业绩持续保持良好态势。”温氏股份董事会秘书梅锦方分析。

　　温氏股份分析，“公司+农户”产业模式，之所以一再被业界提及称道，不仅在于模式的超强复制性，还有其对资本市场的示范意义。养殖产业链中，育肥环节需要的资本最多、时间最长、占用人工最多。可以说，如果解决了这个问题，在养殖市场上就占得先发优势。采用“温氏+农户”模式，育肥环节就留给农户，轻资产的环节如育种、饲料、疫苗、养殖技术等由公司来做，从某种程度上来说，这相当于农民给公司提供融资，以“杠杆”的手段进行养猪。

　　正因为有了轻资产，才有不断扩大产业规模的可能。中国是世界最大的猪肉生产和消费国，年出栏生猪超过7亿头，但中国的生猪饲养由厨余喂养发展而来，行业整体规模化程度较低，温氏作为我国最大的养猪企业，2015年出栏1535万头，仅占全国市场的2.16%。而在国外，美国年出栏生猪约1亿头，最大的龙头企业出栏约2000万头，市场占有率达20%。产业化、规模化是目前生猪养猪的大趋势，温氏模式未来将向全国复制“温氏+农户”模式，养猪行业仍有相当大的市场空间。

　　此外，在全产业链布局的背景下，温氏股份的各个业务板块都引发机构的兴趣。兴业证券分析师认为，温氏股份大部分部门甚至具有独立上市能力，比如温氏股份的动保部门大华农事业部，具有独立上市能力和资格，在 2011 年时被单独拆分上市，2015 年换股吸并后退市。温氏股份大部分业务或部门，都与大华农事业部相类似，假设单独拆分，具备上市的规模和能力，如规模全国第一的养猪事业部、养禽事业部等。

　　多数机构认为，在养猪、养鸡等现有业务的支撑下，温氏股份全产业链布局的推动下，温氏股份的成长空间依然广阔。（CIS）