时间是量化投资的朋友

——访长信基金量化投资部基金经理左金保

  ⊙本报记者 吴晓婧

  今年以来市场风格越发模糊化,热点更迭频繁,但在这样的市场环境下,公募基金的量化投资却彻底“火”了。

  凭借亮眼的业绩,量化基金不断吸引各类资金涌入,据悉,三季度以来一些量化基金规模成倍增长,个别基金规模暴涨几十亿元。

  从一度被“边缘化”到如今的备受追捧,回顾担任量化基金经理的心路历程,长信基金量化投资部基金经理左金保笑言:“时间是量化投资的朋友,时间越久,量化基金的净值曲线就会越亮眼。”左金保从不追求短期业绩的爆发,而是希望每年获取相对稳健的收益,这样三年、五年的积累之后,会成就业绩非常出色的基金。

  有着金融工程背景的左金保坦言,自己不预判市场,也无法告诉投资者看好哪些行业或主题,投资框架就是相信数据、概率和模型。

  面对市场的瞬息万变,量化投资利用复杂的模型和精密的程序进行投资,以远超出人力的优势来快速寻找市场中的价格偏差和其他精细的投资机会,这是一种非常科学的投资方法。随着A股市场容量、复杂程度的不断提高,长信基金正不断加强对量化投资领域的布局。在左金保看来,量化基金将逐步迎来投资的“黄金时代”。

  量化投资是时间的朋友

  种种迹象显示,量化投资正渐入佳境。Wind数据显示,截至2016年10月24日,纳入统计的量化公募基金近一年平均回报,大幅跑赢偏股型基金、普通股票型基金平均水平。

  如果把时间拉长至过去三年,量化基金业绩同样可圈可点。纳入统计的量化基金实现94.41%的平均回报,高于同期普通股票型基金、偏股混合型基金的业绩,显现出了较为可观的优势。

  Wind数据显示,截至2016年10月24日,长信量化先锋混合近一年回报率高达44.77%,位居481只偏股混合型基金榜首,长信量化中小盘股票近一年则以36.95%的涨幅夺得135只普通股票型基金第1名。此外,长信量化多策略股票业绩也颇为亮眼,该基金近一年斩获29.65%的收益,居135只普通股票型基金的第3名。

  在左金保看来,量化投资的模型和因子在不断地进化,以适应A股市场的投资逻辑。量化基金主要依靠量化模型动态分析市场规律做客观投资,对基金经理的主动操作依赖较少,如果基金运作背后的模型体系不变,其长期业绩也不太会受基金经理变动的影响。以长信量化先锋混合为例,截至2016年10月24日,该基金最近三年的净值涨幅超过200%,位居同类基金的首位。

  事实上,从过往偏股型基金的表现来看,每年排名最靠前和最靠后的基金,基本上都是在行业配置上非常偏的基金,基金经理“赌对了”就名列前茅,反之则排名垫底。例如前两三年,只要超配TMT板块,不需要对个股进行深度挖掘,基金业绩排名也一定会相当靠前。但如果拉长时间来看,则难以维持。

  在左金保看来,上述现象可以说明一个问题,如果某个基金或基金经理偏好极端的行业配置,那么很可能该基金的长期业绩不会那么出色,其基金净值曲线大概率会波动较大。

  但量化基金则不同,以其管理的长信量化先锋混合为例,由于其持仓是相对均衡、比较分散的组合,投资业绩并不是源于靠“押宝”——赌板块、赌行业。Wind数据显示,截至2016年10月24日,该产品近一年和三年业绩都是同类基金第一名。

  用多策略拨开市场“迷雾”

  对于量化选股所适用的投资环境,左金保这样解读:量化基金最不适合的市场环境是二八极端分化的时候,量化投资强调组合的均衡和分散配置,各个行业、各个风格都会有些,如果市场是二八或一九极端分化的行情,量化基金相对分散的投资方式,可能就不会跑在最前面,而其他情况下则适合量化投资,尤其在今年这种震荡市中,量化投资的优势更加凸显。

  以长信量化先锋混合为例,左金保表示,该基金主要运用多因子选股模型进行选股,选股时会综合考虑四类因子:估值、成长、盈利质量以及价量技术类因子,综合判断这些因子选取个股,构建投资组合。

  左金保强调:“量化投资主要以基本面财务因子为主,价量技术类因子为辅,再衡量股票是否具有可投资性,大部分运用到的还是基本面财务因子,同时以技术类因子作为辅助分析——现有的股价表现是不是已经反映了这些基本面的信息。”

  从行业配置的层面,左金保介绍说:“其管理的基金组合在行业层面都是非常分散的。”据悉,在行业配置上,基本可以做到行业的全覆盖,而且集中度非常低,一般而言,第一大重仓行业的权重仅在10%左右。

  基于上述逻辑,左金保坦言,量化投资并不会对市场进行预判,也不会在热点和板块上进行严重超配。“我们做模型的时候,会更专注于A股市场长期的投资逻辑,而不是去追逐短期的热点或者板块。”

  从个股投资的维度着,也是非常分散的。以长信量化先锋混合为例,左金保介绍说,每只股票的占比基本上不会超过1%。

  事实上在模型设计的时候,左金保表示:“模型内部就有自适应调整模块,新的数据进来,老的数据出去,模型会有自适应模块动态选择因子,调整参数。但是,在做量化投资模型的时候,会用比较长时间的数据选择因子,优化参数,这些数据往往会跨越一个牛熊周期,涵盖上涨市、下跌市和震荡市。由于时间周期比较长,就不会因为短期的波动而出现因子或者参数的大幅度调整,所追求的其实是通过对长期数据的分析,提取长期稳健有效的投资规则,而不是根据市场的短期波动,追随短期的投资热点。”

  发力掘金量化“富矿”

  在“阿尔法狗”引爆人工智能话题后,类似原理运用于投资的可行性讨论层出不穷。业内人士认为,数量化在国内投资上的应用发展趋势会远远超乎人们的想象。事实上,长信基金在这一领域正在“下一盘棋”,左金保坦言,未来会进一步布局相关产品,让量化产品发展壮大是我们一直以来的努力。

  左金保认为,不管是量化基金还是传统的基金,长期稳健的业绩肯定来源于成熟稳定的投资团队。据悉,长信基金量化投资团队成立较早,2008年就组建了,是最早做量化投资的基金公司之一,经过8年的沉淀,量化投资经验相对丰富,量化投资部门专注于量化,团队成员主要学历背景为数学、计算机、物理、金融等复合型人才,团队知识结构及储备更完善,团队成员有更多的思考及吸收前沿的东西。

  “产品过往的优秀业绩根本保障在于一个非常有竞争力的量化投资团队,能够不断优化模型,不断发掘新的因子,建立更为有效的模型,这才是长期投资业绩的根本保障。”左金保如是说。

  有意思的是,长信量化基金的持股非常分散,有投资者认为,如果投资100多只股票,这就相当于一个“类指数”投资,最后应该会取得相对中庸或者“类指数化”的投资业绩,但事实上,长信基金主动量化产品的业绩表现相对突出。

  在左金保看来,这就体现了量化基金的优势所在,其一是投资的客观性,其二是量化投资的广度。“人们往往会说投资是艺术与科学的结合,但对于量化投资而言,只有科学没有艺术,因为任何结论都是算出来的。”

  如果说投资最大的天敌是投资者自身的情绪,那么量化投资注定是人类弱点的“救星”。量化投资借助现代统计学和数学的方法,努力克服市场情绪的侵蚀。左金保坦言,当管理的资金规模达到十几亿甚至几十亿规模的水平之后,就应该尽量减少基金经理主观犯错对投资组合业绩的影响。虽然模型是由基金经理建立的,表达的是基金经理的投资理念,一旦模型被检验有效,在实际投资运作过程中,基金经理主观情绪的影响较小。在投资中,少犯错,或许就能脱颖而出。

  谈及量化投资的广度,左金保认为,虽然A股市场的基金经理和研究员很多,但因为其重叠度非常高,所以他们研究的广度其实是远远不够的。而量化投资可以借助量化投资模型,不管市场上有多少只股票,都可以非常高效、迅速对全市场的股票做出诊断。因此量化投资能够从还没有被大家所关注的股票里,选到更多的优秀投资标的,这也就是为什么自己可以把组合做得很分散还能取得比较好的投资业绩的原因所在。

  对于量化基金的未来,左金保表示,任何投资领域都可以用量化和非量化的方式衡量。目前国内量化渗透的领域还很窄,长信基金量化正在做对行业基金的渗透,比如:长信电子信息量化混合,就是用量化投资的方式在做。在其看来,海外成熟市场量化基金的市场份额占比较高,而国内主动量化基金的份额还有巨大的提升空间。