牛市启动诱因何在

　　⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

　　初看A股指数图形，恰似“横看成岭侧成峰，远近高低各不同”。若再仔细比较分析这些“山峦”起伏，就会发现起伏是有规律的。

　　去年6月14日沪指自5178点开始调整，至8月26日沪指2850调整暂时结束，之后沪指步入历时3个月时间的横盘整理。再随后，去年12月31日最后一个交易日指数又开始调整，至今年1月28日沪指2647点止跌，该点位也意味着沪指自去年6月中旬以来的熊市调整结束。

　　这段峰峦跌宕的指数起伏，与2001年6月14日沪指2245点至2005年6月6日沪指998点，以及2009年8月4日沪指3478点至2013年6月25日沪指1849点，画面风格几近雷同，唯一区别仅是调整周期不同。

　　此外，当沪指998点和1849点底部探明之后，2005年6月至2006年2月以及2013年6月至2014年9月，沪指同样也处于横盘整理区间，只是盘整区间的“山峦”起伏显得更加平缓。与之类似，2016年1月26日至今，沪指盘整延续时间同样漫长且平缓，显示出熊市结束初期的人气修复征兆。

　　决定牛市和熊市的根本因素是估值，但启动诱因还是需要外部催化剂，2005年牛市启动的诱因是股改，2014年牛市启动的诱因是沪港通，如今牛市启动诱因在哪里？深港通、MSCI指数基金、养老金，按照资金规模排序的习惯思维，人们可能将潜在的利好催化因素按此顺序排列，但实际长期影响因素排序可能正好颠倒，养老金利好作用最大，MSCI指数基金其次，深港通最后。

　　人们容易忽略养老金利好因素的原因是，目前国内各省级行政区职工基本养老基金结余过千亿元的省市仅有7个，其中广东省结余金额最高，达到6135亿元，其余6个省市的结余资金都仅超过1000亿元，连2000亿元都不到，其中富余资金最多的广东省和山东省基金都已经处于托管状态。但如果你了解了1980年代美国养老金改革政策与美股牛市的关系，以及国内分税制之后土地财政与房价的关系，你就能领悟到养老金入市的意义不在于入市之初金额的多寡，而在于未来老龄社会基础养老与蓝筹股牛市之间的必然联系。

　　加入MSCI基金的利好作用是与人民币加入SDR成为国际储备货币相辅相成的。现在我们能够看到国内外储通过投资平台购买列入国际储备货币范畴的海外股票，除了美股之外还有英股和日股，采取指数化投资策略。同理，人民币加入SDR成为国际储备货币之后，海外央行和主权基金在进行全球化资产配置时，也必然会选择A股指数基金。即便MSCI基金尚未纳入A股指数，今年三季报已有海外指数基金出现在蓝筹股前十大股东名单中，加入MSCI基金会吸纳更多海外长线资金沉淀A股市场。

　　深港通确实是利好，但毕竟已有沪港通先行，因此在三大利好因素中排序靠后。