广发基金程琨： 精选个股是投资收益的重要来源

　　■广发基金专栏

　　近期，上证指数在权重股的引领下创出阶段性反弹新高。与此同时，创业板虽然也跟随上涨，但表现弱于主板。今年以来，这一幕持续反复上演，令投资者在蓝筹或成长的抉择中左右为难。对此，广发基金权益投资一部基金经理、广发大盘成长基金经理程琨认为，在宏观经济并不乐观的情况下，挖掘个股的价值是获得投资收益、穿越牛熊的唯一途径，尤其是有足够的安全垫、中长期价值被显著低估的股票值得关注。

　　挖掘安全边际和增长潜力“双高”股

　　程琨认为，对于A股市场的后市走势他持偏谨慎态度，主要是由于宏观经济并不乐观，制造业尤其是重工业存在一些隐而未发的风险未来可能会影响市场。不过，作为一名坚定的价值投资者，他偏好自下而上选股，坚定实践从选股中获取收益的投资方式。

　　什么才是价值股呢？在程琨看来，如果一家企业的护城河足够高、壁垒足够强、商业模式足够好，并且有足够的安全边际，能够支撑其五到十年的稳健发展，那么它才具有投资价值。这是程琨对价值股的定义，也是其选股的核心出发点。

　　估值和现金流成为程琨发掘价值股的重要突破口之一。“首先我会把市场中估值比较合理或者偏低的、经营状况比较好的企业筛选出来。估值偏低的个股，市场往往容易忽略，如果是因为市场对这个企业的理解存在不充分的情况，那么这家企业就存在被低估的可能。我也会拿一些同行业企业进行对比，剔除处于估值陷阱的公司。其次，我比较看重现金流，企业创造的现金流持续稳定，并且不用于还债、资本开支等，而是留下来谋发展，未来企业就更有可能赚更多的钱。这是企业的真实回报，也是它的护城河。”程琨介绍。

　　接下来，实地调研是程琨进一步挖掘价值股的重要工序。不仅调研标的企业，甚至同行业的竞争对手、上游和下游企业也会成为他深度调研的对象。在程琨一周的时间中，基本会有一半以上的时间在调研。相比业内常见的联合调研，程琨更喜欢独立调研，因为比起问企业销售状况、经营业绩等信息，他更喜欢跟企业管理层探讨公司战略、组织架构、激励机制、企业文化、行业趋势以及部分财务上的细节信息等。因此，程琨看中的公司往往具备长期坚实的增长潜力。

　　中长期业绩排名同类前十之列

　　在这样的投资理念引导之下，程琨于2013年2月开始管理的基金广发大盘成长（270007）中长期业绩表现优秀。

　　根据Wind数据，截至11月8日，广发大盘成长最近三年、最近两年、最近一年的累计回报率分别为70.65%、49.84%和5.49%，在股票仓位上限为95%的偏股型基金中名列第10名、第8名和第5名。尤其在今年以来的弱平衡行情中，广发大盘成长凭借深挖个股价值逆市获得4.43%的收益率，排名同类基金第4，同期上证指数下跌11.06%。

　　从最新披露的三季报来看，广发大盘成长的股票仓位只有50%左右，保持在中低水平，重点配置了黄金股，持仓占比约为三成，具有明显的超额收益；同时重仓持有的美的集团、小天鹅等不同细分行业的龙头股在二级市场上表现强势，明显增厚了基金收益。

　　程琨坦言，他对于黄金股的配置首先是基于宏观经济形势进行配置，但对于具体持仓个股，他同样采用前述方法进行筛选，对每家黄金企业的金矿储量、年产量以及挖矿平均成本、利润都进行透彻研究后，才选择了买入操作。在他看来，未来三年内黄金仍会有不错的表现。

　　“做投资跟做企业是一样的，我们追求的是永续收益，而不是当年或短期的大幅上涨。因此我更在意我选择的资产经营的永续性和护城河的高低。”程琨总结称。

　　程琨还特别指出，价值投资其实并不排斥成长。“因为企业持续的成长本质上是因为它具有长期竞争优势，而价值投资的本质就是寻找可以预测的企业长期竞争优势。”