天弘基金王登峰：货币基金管理过程中的“不可能三角”

　　货币基金作为一种流动性管理工具，其天生具有流动性、收益性和风险性三个最主要的特征。在实际管理过程中，这三个最主要的特征不可能同时都取得最优状态，即流动性好，收益高，而风险又很低。基金配置的结果只能是一个或者两个处于最优的状态，而另外至少一个处于次优状态。故而将这种管理矛盾称之为“不可能三角”。

　　首先，从流动性来讲，资产变现应对赎回的途径主要是：资产自然到期转换成现金；通过回购融资增加组合杠杆，借入现金；卖出持有债券，回收现金。故而有如下几种方式可以增加基金的流动性：

　　一是缩短基金资产自然到期日，短期内到期的资产越多，其应对赎回的能力也就越强；二是降低基金杠杆，杠杆越低，其可融资的空间越大，其变现能力也就越强；三是持有高信用等级、高流动性资产，由于此类资产交易活跃，流动性好，故而卖出或者回购融资应对赎回的能力也更强。

　　由于信用利差和期限利差的存在，提升基金流动性的同时，可能伴随而来的是信用风险的降低，同时也会带来收益的下滑。

　　其次，从收益性上讲，若提高基金收益，其方法也有如下几个：

　　一是配置长期资产，拉大组合久期。一般而言，由于期限利差的存在，配置资产期限越长，基金收益也越高。

　　二是提高基金杠杆。通过滚动借入短期资金配置长期资产，赚取其中的收益差。故而基金的杠杆越高，收益也就越高。

　　三是配置低流动性资产。由于流动性溢价的存在，配置的资产流动性越差，其收益也就越高。比如，定期存款本身没有流动性，故而其收益也相应高于同评级债券资产。通过配置低流动性或者无流动性资产，有利于提升组合收益。

　　四是配置高风险资产。由于信用利差的存在，信用资质越差的债券，收益往往越高。故而提升组合的风险容忍度，也能起到提升组合收益的作用。

　　当然，通过对市场进行前瞻性分析，通过抓取市场波段买卖债券，调整组合久期，也是提升组合收益的有效途径，但其前提是判断正确。

　　故而，当选择提升组合收益时，或者要降低基金的流动性，或者需要提升基金的风险容忍度。

　　再次，从信用风险来看，一般而言，配置资产的信用风险越低，交易越活跃，变现能力也就越强，组合的流动性也就越大；但由于高评级资产的收益率普遍低于低评级资产，故而基金收益也就越差。

　　因此，货币基金本身在流动性、风险性和收益性三方面上，不可能同时具备：即从长期来看，不可能同时出现流动性强、风险低而收益又很好的基金产品。

　　从货币基金存在的本源而言，作为一种流动性管理工具，需要给投资者提供一种低风险、低收益、高流动性的资产配置选择。故而，在货币基金管理过程中，必须坚持稳健理财的投资理念，放弃收益比拼的做法，把风险管理放在基金管理最首要的位置，在风险可控的前提下，为投资者提供合意的收益水平。

　　（CIS）