“水善利万物而不争， 故几于道”

　　□李国旺

　　——国学与现代资本市场漫谈之六十七

　　“功遂、身退、天之道”（《道德经》，第九章），若能成功实现价值投资，能功成身退，不贪天之功，不过度投机，此乃得天之道。违反天之道，即使握有最好的股票也没用，一旦价格的生命周期过去，继续持有，所谓价值也就不过是人们心中的一种念头罢了

　　资本市场在运行过程中，由于存在国际资本、国家资本、产业资本、地方资本、机构资本与散户资本之间六方多维博弈，因此总是存在“大成若缺”的不圆满情况，要么出现严重的价值泡沫，要么出现各种价值压缩，不同行业或同一股票价格的估值可能存在十倍以上的差异。

　　虽然股市表现缤彩纷呈，但万变不离其宗，真正的价值投资，首先要寻找价格低于价值内涵的公司股票。价值压缩表现为两种状态：要么股价跌破价值中枢而形成价值压缩状态，这主要表现在传统行业的股票之中；要么是股价跟不上业绩增长状态，这主要表现在传统行业通过技术创新等出现价值创新能力大幅提高或新兴产业创新利润快速上升的股票之中。如以价值压缩为筛股的标准，就会直达投资本质：促使价值压缩、价值扭曲的股票回归价值，实现投资目标。“曲则全，枉则直，洼则盈。”为此，要摒弃个人成见，放弃“我执”下的错误主张，离开众人看好的热闹的行业与股票，通过“不争之德”，找出价值远远低于价格者，再等待合适的时间，潜伏而行。“不自见故明；不自是故彰；不自伐故有功；不自矜故长；夫唯不争，故天下莫能与之争。”（《道德经》，二十二章）

　　因此，真正价值投资由三要素组成：价值创造或价值压缩的公司、价值增长超过价格成长的股票、最合适的投资时机。

　　“水善利万物而不争，故几于道。”水的品德，几乎接近了道的品德。水因为善于处下，不停汇聚天下能量。在资本市场，价值规律是一切现象的总根源，现象既可以正向也可能颠倒甚至错乱反映股市的本来面目，价值总是价格变化的中轴，无论股价如何变化，总是围绕价值在运行、旋转、涨落，跌得离价值过远，回归概率就越大，回归时间就越近。因此，不与低估值股票为敌，在强大的时间周期面前，顺应市场趋势，等候有关股票价格跌到理想的低位和进入时间窗口，才动手操作，比如群体情绪认为某些行业利空，估值长期低于其净资产者，必定会大有收获。

　　公司股价是多种力量共同作用的结果，既有其内在的核心竞争力增长因素，也反映了群体性共同心理作用力的表现。股价总不停地围绕“价值”波动，但由于价值随内在竞争力和外在评价标准的变化始终在波动之中，因此，价值等于外在的股价是很偶然的，价格偏离价值却是经常的。在价值与价格同时波动的状态下，永远无法圆满解答某个股票是否有投资价值、判定某个股票的价格究竟是否低于价值、低多少的问题。不过，股市无论如何变化，总离不开时空统一场，价值投资之道一以贯之，要么是守护时间序轴，考察相关公司历史上是否一直优秀而无犯罪或违规记录；要么是守护空间序轴，全球、全国、全行业比对是否优秀。时空统一比对而秀于同业者，则选而投资之，持有之，等待之，放养其行情生长到预期目标。这种价值投资法，是时间轴的历史唯物主义和空间轴的辩证唯物主义之融合，也符合孔子的“学而时习之”的理念。

　　对投资者个人来说，如果不对持续扩张的欲望有所抑制，价值投资目标与价值投资结果必然漂移。因为，倘若政策变化、群体心态变化、行业定位变化、技术创新变化、市场边界变化，原来的时空轴心价值评估标准必然变化，如果还是满足于原来评估标准而不做调整，风险必然祸及其身。老子提醒说：“知足不辱，知止不殆，可以长久。”（《道德经》，四十四章）投资，止盈很重要。无论机构还是个人，如果没有完善自我约束即止盈机制或风险控制机制即止损机制，价值投资也会变味而面临风险。如为追求一时的业绩排名，在资本江湖中留下赫赫名声，最终会使价值投资走向了价值投机，更何况人都有可能因为人性的弱点而产生从众行为，因为在投资业绩压力下，只有从众才能不让排名过分低下，从而形成理性面目下的新“价值扭曲”。

　　要找到并持有“价值投资”中的价值，相当不容易。如果对那些已为众人认可的行业和股票，还想持盈保泰，就困难重重。当时的蓝筹股，价值都已被发掘，虽然风险可能少些，如果仍然持有，也是在红海中搏杀，而不是在蓝色海洋中畅游了。

　　价值本是市场利益相关者相互间的一种主观评估，而主观心理变化莫测，在社会经济生活中，“安心”最难，更何况投资者想安住其他五维群体的心态，几乎是不可能达成的目标。在不断变化的市场中，即使能挖掘到因“价值扭曲”而出现的一些“价值洼地”，要坚持价值投资理念，也得“朝乾夕惕”。“崇高必致堕落，积聚必有消散。”现实中，经常会出现与上述分析相反的情形，总是不满足于既得于投资“价值洼地”的利益，结果不仅没能巩固前期所得，反而赔了老本。

　　“功遂、身退、天之道”（《道德经》，第九章），若能成功实现价值投资，能功成身退，不贪天之功，不过度投机，此乃得天之道。违反天之道，即使握有最好的股票也没用，一旦价格的生命周期过去，继续持有，所谓价值也就不过是人们心中的一种念头罢了。 （作者系浦江金融论坛秘书长）