A股走向盈利驱动 基金纠结投资周期被拉长

　　⊙记者 安仲文 ○编辑 于勇

　　越来越多的基金经理认为，未来A股投资难度将不断提升，虽然仍有很多好行业与好公司，但是只靠盈利驱动，就很难在短期内获得较高的投资收益。

　　简单买入的逻辑

　　已不再适用

　　“今年很难赚到太多的钱。”融通红利主题基金经理关山认为，虽然一季度中小创行情表现得极为犀利，但这并不等于是一种趋势，而蓝筹股表现短期内也不会很出色。因此，2018年A股的投资难度可能要高于2017年。

　　过去的一年的确是投资获利“极为容易的一年”。这种容易在关山看来是一种“固定的简单买入逻辑”，投资者只要放弃炒概念、只买龙头就几乎可以轻松战胜市场并且获利丰厚。

　　2、3月份的中小创行情令中小投资者对未来行情形成乐观预期，但在许多基金经理看来，中小创上涨也是一种极端状况下的单边行情，与2017年蓝筹股一枝独秀是异曲同工，只不过强弱角色发生了互换。今年一季度，创业板指上涨了6.1%，而同期的上证综指跌了4.2%。

　　在基金经理看来，中小创的单边上涨行情不可能持续太久。大摩进取优选缪东航认为，中小创的反弹与资金面的宽松有一定的关系，但中小创的行情与白酒、钢铁等板块性的行情不同，每家中小创公司的基本面差别较大。预计随着年报、季报的业绩逐步披露，未来中小创将根据基本面的变化而出现分化，基本面好的股票将继续上涨，基本面差的股票最终会跌回原点。

　　关山的市场观点与缪东航类似。关山也认为，随着反弹到一定程度，中小创公司的股价风险将开始暴露，内部会出现分化。

　　“目前大多数基金经理都感觉今年的钱比较难赚。”南方基金副总裁、首席投资官史博告诉上证报记者，今年A股市场不太可能有大的行情，市场会呈现一种非常稳定的格局，在稳定格局下寻找投资机会就变得很有挑战性。

　　“蓝筹股何时开始上涨很难判断。”史博认为，蓝筹股的估值修复已比较充分，这个时候的投资机会主要靠盈利驱动。一旦没有估值驱动，只有盈利驱动，所消耗的时间就比较长。

　　从中小成长股看，史博认为能够逆袭为“独角兽”的公司极为稀少。他表示，从统计学的角度看，大多数想成长为“独角兽”的企业都面临极高的难度，因为现在A股市场处于互联网大数据环境，这种环境本质是赢家通吃的环境。也就意味着，如果一家公司现在不是龙头，今后成为龙头的概率会比前几年更低。在制造业时代，一家公司可以在A省保持第一，另一家公司可以在B省保持第一，但在国内产业进入互联网大数据环境下，市场是统一的，赢家通吃法则决定了中小企业成功的概率比以往阶段变得更低了。

　　赚快钱的玩法难以继续

　　虽然公募基金经理普遍认为投资难度提高，但从个股挖掘的角度看，机构资金的确对中小创中的错杀股给予了很高的关注度。从上市公司已披露的年报数据看，嘉实基金去年四季度大手笔买入美亚柏科，南方基金去年四季度重仓杀入快乐购，这两只股票今年以来已分别上涨了45%、33%。

　　但从上市公司年报的角度去解读基本面，这类公司或是业绩高速增长或是变相借壳，其基本面的特殊性并不能代表整个创业板情况。因此，尽管从去年底以来的行情看，机构资金有向中小创公司迁移的迹象，但并没有达到大规模介入的程度。

　　之所以没有大规模配置中小创，也表明当前资金仍希望在中小创板块赚快钱，而不是找到好公司长期持有。

　　招商基金数量化投资负责人白海峰认为，给出高估值的前提是相关公司能不断地超预期创造价值。如果仅仅是讲故事，这样的公司骗了机构一次，就很难再骗第二次。他说，机构投资者已经变得格外聪明，不会冒着掉入陷阱的风险去赚快钱。他认为，创业板内部会面临分化，当股价修复完成后，如果业绩不符合市场预期会再次下跌。

　　史博直言，现在的市场趋势并不明显，而大多数机构投资者都不善于玩这种短线游戏。

　　好公司也需要好的价格

　　在一些基金经理看来，忽视基本面而买入中小创以博取短线收益是毫无意义的。

　　景顺长城基金公司日前发布的一则研究报告认为，当前市场最关注的仍然是业

　　绩。从已披露的数据来看，主板与中小板净利润有望保持较好增长态势，而创业板整体出现负增长，预计内部业绩将会继续分化。

　　从当下公募基金的投资偏好看，游戏影视可能是机构兴趣不大的板块之一，因为影视股的盈利驱动总是令市场大失所望。根据最新披露的2018年一季度业绩预告，影视板块中的龙头公司，如光线传媒、华策影视所披露的业绩均低于市场预期。华策影视预告今年第一季度净利润不足5000万元，同比降幅高达65%。光线传媒披露的2018年第一季度业绩虽然表面上光鲜亮丽，但近20亿元的收入大多来自出售资产获得的投资收益。扣除这部分收益，光线传媒主营业务的业绩大大低于市场预期。游戏板块中的龙头公司如三七互娱则面

　　临着实际控制人连续减持的压力，拟减持的份额占总股本比例接近6%，三七互娱股价因此逆势走跌。在中小创行情升温的背景下，该公司最近两个月里股价跌幅一度接近30%。

　　史博认为，成长股内部的分化方向可能由偏主题概念、商业模式，向重技术落地和实业转移。“如果一种商业模式仅仅是将快餐迅速地送到市民家里，这个意义就不大了，这不应该是互联网精英在科技时代最应该干的事情。”史博认为，在过去几年中，国内产业环境太偏重主题和商业模式，而未来几年会更加倾向于向实业转移。比如集成电路、半导体行业，这些不是商业模式能够解决的，这些领域需要实业。

　　招商基金也认为，A股市场的风格更趋均衡，新经济领域相关标的将继续受益于政策的支持。具体板块而言，消费电子处于相对淡季，但是新机发布窗口开启后有望带动产业链库存提升；半导体行业方面，海外市场逐步向供需平衡演进，国内驱动力主要来自于投资。

　　今年A股市场投资的难度在于，即便是好的行业与好的公司都未必能转换为好的收益，除非先知先觉。招商基金在看好半导体、消费电子时强调，A股市场主题投资热情较高，涨幅较多的半导体行业估值已经得到显著提升，在股价上涨之后，一季度报告披露的业绩可能影响市场预期。

　　“有很多好公司的投资机会并不能落实到今年。”史博认为，无论是半导体行业还是市场所期待的“独角兽”概念，A股市场上一些优秀企业往往被给予较高的估值溢价，不见得有很实际的投资机会，所以行业性的趋势性机会并不是很大。今年的投资思路应该是逆向思维，热的时候应该远离，而在市场关注度不高的时候，再回头看看这些公司的股价是否合理，是否到了买入赚钱的时候。