从成熟市场先例看“万科事件”

　　“万科事件”引起了海内外舆论的广泛关注，舆论焦点集中在大股东与管理团队之间的利益冲突上，殊不知，万科这类事件恰是资本市场迈向成熟的标志性事件，我们回顾一下美股市场迈向成熟的过程，就可以发现这一轨迹。

　　现在道指30家成分股的股东持股比例中，第一大股东持股比例普遍只有1%左右，类似通用电气第一大股东持股比例达到6%已是凤毛麟角。这些蓝筹股大股东持股比例从集中到分散有一个漫长的过程，而这个过程恰好就是美股市场公司治理结构逐步迈向成熟的过程。

　　2005年A股市场股权分置改革之前，大股东一股独大是普遍现象，但是股权分置改革之后，随着时间的推移，由于股权增发稀释和大股东减持等多种因素，上市公司特别是部分蓝筹股股权逐步趋于分散。而道指蓝筹股大股东持股比例逐步趋于分散的原因也是因为全流通，因此A股市场股权购并事件以后会越来越多，由于万科是蓝筹股所以更引人注目罢了。

　　正因为股权购并事件在未来A股市场会常态化，因此研究“万科事件”，我们就可以借鉴美股市场已有的成熟案例，从完善公司治理结构的角度看待问题，而不仅是站在某一方角度看待问题。

　　首先我们要搞清楚什么叫资本市场“野蛮人”？这源自于美股市场，一些私募基金利用杠杆融资手段，当看好某家现金流和利润丰厚的公司的时候，就开始通过各种手段持有该公司股份，达到一定比例，成为控股股东后，就接管这家公司，使原来的股东和管理层边缘化。“野蛮人”为何要控制公司并边缘化原股东和管理层呢？原因是杠杆收购最终是拿公司现金流和利润直接或间接偿还“野蛮人”的债务资金，并且由于杠杆放大了“野蛮人”的利润。

　　但假设投资者并没有控制公司的欲望，那么即便是杠杆投资者也不被视作“野蛮人”。以大股东持股比例较高的通用电气为例，前十大股东都是基金，其中既有国资成分的海外主权基金，也有杠杆成分的私募基金，还有巴菲特的保险资金，但这其中并没有哪家投资者有单独控制公司的欲望，所以同样有购并投资者出现，但没有“野蛮人”。

　　而通用电气前董事长韦尔奇，在短短20年间使通用电气的市值增长30多倍，达到了4500亿美元，排名从世界第10提升到第1。他所推行的“六西格玛”标准、全球化和电子商务，几乎重新定义了现代企业。2001年当韦尔奇到了65岁这一美国法定退休年龄后，选择了功成身退。韦尔奇之后的通用电气仍然是蓝筹股，真正优秀的企业文化不会因为某个人退休而消失。

　　最后，美股市场在股权分散状态下，投资者要求经营者除了具备经营能力之外，还需要有稳健扎实的市值管理能力，其中股票回购和现金分红是重要手段。