中信证券：打造眼科系统集成设备集团企业

　　新眼光：数字化医疗设备系统提供商。公司为眼科医疗机构提供医疗设备数字化产品、医疗信息化解决方案及医疗设备数字化系统集成服务等多种产品和服务。近年来，公司不断丰富眼科医疗设备产品种类，推出新型自主品牌数字化医疗设备，进一步提高市占率。2014 年公司营业收入和净利润分别为8645 万元和2311 万元，分别同比上升82.78%和59.49%。

　　国内眼科医疗器械行业面临爆发。眼科器械在全球医疗器械中收入占比最高。2013 年全球眼科医疗器械销售收入达到245 亿美元，占整个医疗器械市场份额的6.7%。这和人们生活习惯变化、老龄化加剧等因素导致各类眼科疾病发病率均呈快速上升趋势息息相关。进口替代背景下，据BMIEspicom 估计国产医疗器械市场未来三年CAGR 将达15%。目前国内高端、大型的眼科医疗器械市场中，外资企业已占据了 80%以上，国内眼科医疗器械公司中，新眼光凭借技术水平和销售能力将有能力成为突围进口产品的代表。

　　自主研发积淀公司技术优势，“重研销、轻资产”运营模式助力公司快速发展。公司采用“重研销、轻资产”的运营模式深抓运营过程中的两端——研发和营销，将加工、组装等流程外包，采取轻资产运营模式，将更多管理经历投入产品研发和售后服务中。研发方面，2014 年研发费用为783.66 万元，占营收的9.64%。在公司成立十年，近百种规格产品技术成形情况下，这一数字体现了公司不断推动产品质量达国际领先水平的决心。价格只有国外同类产品25%-30%，使公司产品具备了高性价比的优势。

　　渠道下沉推动公司产品深入基层医疗机构，应用科室增多提升显微镜成像系统销售收入。公司拳头产品手术显微镜成像系统销售收入占据公司总收入的60%，在其3D、高清、标清三个产品系列中，针对二甲医院的中端产品销售增长最快。受益于眼科疾病就诊人数和二甲医院数量等需求端的增长，预计该产品将在明年带动公司收入增长50%。除眼科外，该系统还可应用于神经外科、皮肤科、牙科、耳鼻喉科、泌尿外科等科室，每增加覆盖一个科室预计可对公司收入有30%的增长贡献。

　　风险因素。政策变动的风险；新产品研发失败的风险；眼科设备更新换代导致的经营性风险；人才流动致使研发中断的风险。

　　盈利预测、估值及投资建议。预计公司2015-17 年净利润为3185、3891和5372 万元，EPS 为0.34/0.42/0.58 元。三板医疗器械行业估值水平较A 股折价16%。考虑到医疗器械行业的良好前景、新眼光的产业地位和市场的流动性预期，参考A 股医疗器械可比公司2016 PE51X，我们给予公司2016 年PE 为43X，对应目标价18.06 元，首次覆盖给予“买入”评级。