中信证券：唐人影视多元布局培育新增长点

　　唐人影视影视剧业务高速发展，业绩同比增长792%。公司2016H1营业收入为3.66亿元，同比增长791.7%，净利润实现1.28亿元，同比增长899%，EPS为1.2元。受益于2016年以来影视剧及衍生业务的稳健发展，上半年多部电视剧实现销售，推动公司业绩快速增长。

　　收入：佳作频现带动收入增长

　　2016H1公司的电视剧业务收入主要来自《女医明妃传》、《青丘狐传说》、《旋风十一人》、《仙剑云之凡》等电视剧的卫视播映权和网络播映权的销售，电视播映渠道主要包括东方卫视、湖南卫视、江苏卫视等主流电视平台，网络播映渠道包括爱奇艺、腾讯、优酷、搜狐、乐视等网络新媒体。公司项目储备丰富，电视剧《重返20岁》、《柜中美人》和网络剧《无心法师2》已开拍制作，有望在下半年为公司带来2.11亿元的收入。我们预计2016年公司营业收入较2015年将增长99%达到5.77亿元左右，其中电视剧业务收入占比将超过90%。
　　盈利：费用率下降推动净利润增长

　　2016H1公司营业成本为1.54亿元，同比增长2510.6%，主要来自《女医明妃传》、《青丘狐传说》、《旋风十一人》、《仙剑云之凡》等电视剧的拍摄与制作成本。由于古装偶像剧市场竞争加剧，公司为满足观众需求，高薪聘请知名编剧、导演及艺人并在后期制作方面加大投入，从而导致制作成本大幅增加。成本的增加使得毛利率明显下降，2016H1公司毛利率为58.0%，同比下降27.7pct。三项费用率方面，2016H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.5%、10.0%、0.1%，销售费用率和管理费用率分别同比下降11.2pct与35.2pct，财务费用率与上一年持平，总费用率为14.7%，同比下降46.5pct。费用率的大幅下降推动净利润增长。2016H1公司净利润实现1.28亿元，同比增长899%，净利率达到35.0%，同比增长3.8pct。

　　坚持精品战略 谋求剧类转型开拓新市场

　　公司核心团队创作实力雄厚，合作稳定，跨界改编能力业内领先，曾先后推出《仙剑奇侠传》、《步步惊心》、《轩辕剑之天之痕》、《无心法师》等多部热播作品。公司坚持年轻精品剧战略，2016年以来播出的4部作品均取得良好的市场反响。其中《女医明妃传》在东方卫视平均收视率为1.30%，单集最高达到2.21%，网络点击量达到61.1亿；《青丘狐传说》开播一周后收视率达到1.08%，网络点击量达到26.1亿；《仙剑云之凡》平均收视率为0.66%，网络点击量达到30.5亿。由于古装偶像剧市场竞争加剧，同质化作品大量涌现，公司已开始谋求剧类转型，开拓新市场。下半年公司计划启动一系列现代IP改编电视剧项目，包括改编自辛夷坞同名热门青春小说的《原来你还在这里》、改编自马伯庸同名历史小说的《三国机密》、改编自台湾同名少女漫画的《许个愿吧大喜》等作品。

　　多元布局构建全娱乐生态

　　公司依托内容制作优势，通过与外部专业团队合作或投资参股的形式，积极开拓移动游戏、电影和直播等领域的多元化业务。2016年以来公司在影游互动领域表现亮眼，与祖龙游戏合作开发的《青丘狐传说》同名手游上线首月流水破亿并实现微利，获评“星耀”2016年度十大人气移动游戏奖，电视剧《仙剑云之凡》与游戏《剑侠情缘》也实现了成功的互动营销。公司还投资了电影发行公司联瑞影业、电影项目开发公司突燃传媒、垂直类直播平台米熊科技，构建全娱乐生态。

　　风险因素

　　影视剧适销性的风险；政策监管风险；市场竞争加剧的风险。

　　投资建议

　　我们维持唐人影视2016-18 年EPS预测为2.05/3.51/4.46 元。公司目前处于协议转让阶段，且无流通股，建议关注。