FOF选择秘笈：自上而下挑“真金”

　　中国证券网讯（记者 金苹苹）5月12日，在富国基金与上海证券报主办的“全球化新格局与中国资本市场”上，平安证券基金评价中心负责人单开佳就FOF的选择与评价进行了阐述，重点方法仍是自上而下地选择时机和策略。

　　单开佳表示，基金经理与市场风格的匹配统一、基金的“战略”与“战术资产”的调整统一，以及定量与定性分析的统一是选择和评价基金的三大要素。在构建组合的流程中，单开佳认为组合的构建首先是基于对客户需求的分析：“比如客户的需求是绝对收益型的还是相对收益型的;然后根据需求选择适合的基金经理。”

　　单开佳同时指出，对于基金经理的分析也需要进行属性定义，根据不同要素对基金经理取得优异业绩的成因进行分析，判断其业绩是否具备可持续性。而自上而下地构建组合，其本质是对市场风格的判断，选择适合市场情况的资产，然后结合基金经理的投资操作风格，进行“战术资产配置”。

　　会议速记

　　单开佳：非常高兴有这个机会跟大家分享我们团队的选基心得，正好借着FOF的春风，给大家讲一下我们是如何挑选基金的。首先请允许我给大家简单介绍一下我们整个团队，我本人在基金研究领域从业超过13年，我们的团队人员分别来自国内著名的基金评价团队、基金管理公司等，平均从业年龄超过七年。为了让我们的研究成果能贴合实际投资，整个团队分为两个小团队，一个是研究员团队，另外一个是组合经理团队，这种架构跟我们的选基方法有非常大的关系。
　　研究员团队是负责了解清楚基金经理的属性特征，而组合经理主要是基于自上而下的判断构建适合投资人的组合，组合经理最终构建组合的标的主要来自于研究员推荐。
　　基于我们的选基方法，过去我们推荐的组合业绩非常不错。我们构建了两个相对收益的组合，业绩基准是同类基金平均水平，一个是股票混合型组合，一个是债券型组合，满仓擦操作，从2015年9月开始，股票混合型组合收益40%，最大回撤仅为13%，大幅超越同类平均水平，而债券组合收益为6.66%，且最大回撤只有1.3%，收益非常稳定。两个组合的收益和风险特征比较明确，非常适合我们定位的客群。
　　我们的组合构建方法是一个自上而下的过程。所谓自上而下的过程，就涉及到大类资产的配置，从2015年9月至今我们较为准确的把握了市场的节奏：比如今年3月份开始，我们的策略看空的，较好的规避了市场的下跌。接着，我们将精选合适的产品进行投资。这里我举了两个案例：一个是易方达消费基金，2016年4月我们看到一些宏观指标如CPI上行等，也考虑到下半年深港通，我们建议配置消费基金，给投资者挣取了非常高的正收益；另一个是原油相关的基金，结合宏观经济环境、外围政治以及油价的合理定价，2016年2月以及2016年11月分别做了两次原油类基金的配置，正收益显著。自上而下的全资产类别优选基金产品让我们构建的组合业绩非常出色。
　　下面我具体介绍一下我们的选基方法。我们把选基的方法取了一个名字叫Masters，简单说就是实现了三个统一：
　　第一个统一是基金经理与市场风格的统一。从基金维度来看，基金业绩反转现象时常出现，业绩反转背后的原因有两方面，一是基金经理变更，第二是每个基金经理都有自己擅长的市场，当市场发生变化时业绩延续性减弱。
　　第二个统一是战略战术的统一，战略是投资人根据自身的风险偏好制定的长期资产配置比例，战略定了之后不会做过大的变化，而战术资产配置则是根据短期市场的变化在战略资产配置的基础上做的调整，比如当股票市场出现机会的时候会增加配置，当股票市场不好会降低配置，这个调整幅度也会事先和投资人进行沟通和确定。
　　最后一个统一是定量和定性的统一，无论基金经理风格定义、市场风格确定还是战术资产配置都是定量和定性相结合的，定量可以扩大覆盖、降低人性的干扰，定性有利于我们补充定量无法涵盖的方面。
　　那我们构建组合的流程是怎么样的呢？我们从供给侧和需求侧两方面来看。首先与客户沟通需求侧，确定客户需要的是绝对收益型组合还是相对收益型组合：如果是绝对收益型组合，那么我们从供给侧的绝对收益型基金产品池直接挑选相应的标的为客户配置；如果是相对收益型需求，则会自上而下与运用我们的选基方法，根据战略资产配置结合短期战术调整挑选符合未来市场风格的基金经理的产品进行配置。
　　我们需要解决的第一个问题就是怎么确定基金经理的属性特征。基金经理适合哪种市场环境，称之为基金经理属性特征，我们通过定量和定性相结合的方法来获取。定量包括两个步骤：第一，通过RBSA的方式计算出属性特征，所谓RBSA就是根据业绩测算基金经理的属性，这种计算方式的好处是数据频率高，计算结果更为可靠。我们把拼接的基金经理业绩数据与一些属性表征指数进行回归，确定基金经理擅长哪类市场；第二，通过PBSA的计算定义属性特征，所谓PBSA就是基于季报组合对基金经理的属性特征进行定义。RBSA和PBSA可能会有不一致的地方，这些地方是我们需要引起重视的。
　　同时我们是市场当中第一个划分绝对收益属性特征的团队，根据我们的定量算法我们可以挑选出具有绝对收益属性的公募产品，属性的维度包括：策略、频率、收益以及收益稳定性。
　　通过定量的计算，我们把所有的基金经理进行属性细分，刻画的属性超过50种，包括投资类属性、绝对收益属性、交易型属性、主题属性等。
　　我们一直强调，我们的选基方法是定量和定性相结合的，但是只有定量我们得到的是结果，很难全面了解基金经理得到这种结果的过程，因此我们非常重视定性的研究。定量研究完基金经理之后，我们会对重点关注的基金经理进行调研，了解他背后的投资逻辑、逻辑的可持续性。我们希望甄别出那些有能力也有动力的基金经理，作为未来主要配置的方向。
　　我们需要解决的第二个问题就是如何自上而下构建组合。战略资产配置是和客户商议得到的，我们更多的会关注战术资产配置。在做战术市场配置时不会太短频，因为基金投资成本比较大，所以我们采用相对中频的策略。战术资产配置我们也是定量定性相结合，定量我们采用的是偏基本面的模型，这些模型有较强的逻辑，同时变化不会太频繁。结合短期市场政策、情绪面等因素综合判断市场哪类资产相对占优，哪种属性特征相对占优。
　　最后我们需要解决的问题就是如何构建组合，总结成一句话就是在合适的时点，配置合适的资产，寻找合适的基金经理。根据自上而下的结果，当我们对市场的占优资产有明确判断时，我们可以挑选该属性下有能力有动力的基金经理进行配置；当我对市场没有明确判断的时候，可以构建一个与战略资产配置要求相似的组合，通过挑选具有阿尔法的基金经理的让组合获得超额收益。
　　最后，我给大家介绍一下我们团队可以给客户提供什么样的服务，我们的服务包括基金管理人的定量评价、定性调研服务以及投顾服务。我今天给大家介绍的内容就这些，谢谢大家。