东北证券：一带一路上的港口升级

　　港口行业步入低增速成熟期。中国港口行业在2002年港口管理体系下放后迎来长达十年的投资建设的高峰，形成了服务同质性强、产能相对过剩的现状，港口的建设、竞争是区域性寡头垄断模式，临近港口的腹地经济相关性相同、吞吐货种同质性高。对港口行业的分析判断主要采用自上而下（政策推动、国企改革）与自下而上（煤、油、矿、箱吞吐量增速边际变化）的方法，在区域寡头竞争的框架下进行价量分析。干散货吞吐增速放缓货种使得单一型港口利润下滑，同时区域龙头港口已率先进行多元化转型。

　　短期经济向好带动港口盈利修复。去年四季度以来经济回暖，港口企业吞吐量保持高个位数增长。一季度，港口货物吞吐量累计值同比增速为7.6%（2016年同期为1.7%），集装箱吞吐量累计值同比增速为7.2%（2016年同期为1.9%），带动港口上市公司盈利水平，利好港口板块整体估值修复。

　　港口供给侧改革大势所趋，实质内容是区域港口整合及功能升级。

　　产能相对过剩现状及政府推动促进港口供给侧改革，港口间的重组整合，整体竞争格局有望得到改善；以及未整体上市的港口公司的集团资产注入预期，上市公司将保持良好的资产收益率水平，港口区域整合成功先例有北部湾港口群整合和宁波-舟山港口群整合。港口功能升级关注多式联运发展及龙头港口集团开始尝试的多元化业务。

　　“一带一路”政策推动，冲要港口借东风。“一带一路”是国家级顶层战略，港口作为水陆交通及物流枢纽在“一带一路”战略中充当着重要的物流节点和项目运作参与者，将直接受益“一带一路”合作的发展成果。今年5月将在中国主办“一带一路”国际合作高峰论坛，战略推进有望更进一步。

　　风险提示：经济增长失速；港口吞吐量增速不及预期；区域港口整合不及预期；政策推进不及预期。