水泥行业环保新标出炉 10股望爆发(名单)

　　环保部日前发布了《水泥工业大气污染物排放标准》和《水泥窑协同处置固体废物污染控制标准》，业内人士认为，在全国大气污染治理深入的背景下，水泥行业出台最严环保标准，将进一步加快行业落后产能淘汰速度，2014年行业龙头企业有望获得更多的兼并重组机会，而中小企业将感受到生存压力。

　　据中国证券网报道，新标将从2014年3月1日起正式实施，这是我国第三次对《水泥工业污染物排放标准》进行修订，之前两次分别在1996年和2004年。

　　本次修订的主要内容包括三个方面：一是适用范围在原有水泥原料矿山开采、水泥制造、水泥制品生产的基础上，增加了散装水泥中转站；二是调整现有企业、新建企业大气污染物排放限值，增加适用于重点地区的大气污染物特别排放限值；三是利用水泥窑协同处置固体废物的，明确要求除执行本标准外还应执行相应的污染控制标准。

　　由于新标对环保要求的大幅提高，水泥企业环保投资和运行成本将明显增加。据测算，水泥企业除尘、脱硝等环保投资比例将达到10%至12%，环保设施运行将增加水泥吨成本约12至15元。据分析人士预计，明年中小水泥企业及无窑粉磨企业将会感受到生存压力，而行业龙头企业凭借成本、技术优势有望获得更多兼并重组机会，进而促进行业产业升级、集中度提高。

　　其实，今年下半年部分区域受节能减排、大气治理需要，区域内水泥企业已经感受到了来自供给端持续改善带来的水泥价格回升、盈利改善。据数字水泥网数据显示，华东、中南地区四季度以来水泥价格已经累计上涨20%、23%，明显高于去年同期水平。

　　最新一期水泥价格数据显示，上周全国水泥均价因东北吉林、黑龙江公布冬储价格而小幅回落0.39%，华东水泥均价依然维持高位平稳，中南除两广、湖南部分地区价格回落10至30元外，其他大部分区域保持平稳。业内人士预计，目前华东、中南地区由于企业库存相对偏低，水泥价格平稳有望维持到明年1月中旬，而华东、中南区域由于水泥价格下半年涨势较好，区域内企业盈利将出现超预期可能。

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　　【概念股解析】

　　天山股份(6.08, 0.05, 0.83%)：保价控量+成本精管下，业绩降幅收窄

　　保价控量+成本精管下，三季报业绩降幅收窄。前三季度业绩同比降幅由中报-33%收窄至-12%，其中：①为应对新疆低迷市场，公司采取保价控量策略，水泥及熟料销量同增11%至2000 万吨，吨收入↓29，远低于新疆均价百元降幅，营收同增1%。②市场低迷下公司持续加大成本精管力度，吨成本同↓23，吨毛利同↓6，毛利率略↑0.2%。③短期借款增加下吨费用↑1，费用率↑1.8%。最终吨净利↓4，净利率↓1.5%至6.1%。

　　全年预增-30%~-5%。分季度看，Q3 毛利率相比Q2 持平，净利率↓0.8%，业绩同降0.1%。全年业绩预增-30%~-5% ， EPS0.25~0.34， 其中Q4EPS-0.09~0 元(去年同期-0.03 元).

　　新疆需求高增长下，过剩产能望得到有效消化。新疆基建落后，且资源丰富，地理位置特殊，政策倾斜大力支撑下，需求望持续高增长。尽管目前产能严重过剩，但在新增产能被严控，落后淘汰加速环境下，产能冲击将逐年减小，需求的高增长望有效消化过剩产能。我们假设在建线14 年前全部投产，拟建线均摊至15、16 年投产，未来需求增速年均增长25%，峰值月熟料需求/全年均值=1.5。结果显示：13~16 年产能利用率分别达46%、52%、61%、74%，峰值产能利用率69%、78%、92%、111%。由此判断14 年新疆存在触底回升的可能，量价望齐升。

　　东部未来主要看协同和供给控制。公司江苏业务比重约20%，江苏在3、9 月开始的旺季均迎来一轮提涨，一方面受益需求环比回升，另一方面受益限电限产协同效应。东部未来需求增长空间小，主要看协同和供给控制。

　　预计公司 2013-14 年业绩为0.31、0.41 元，对应PE 分别为21、16 倍，等待新疆市场底部回暖、破而后立，维持“谨慎推荐”。(长江证券(10.40, 0.11, 1.07%))

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　　【概念股解析】

　　塔牌集团(6.43, 0.04, 0.63%)：未来望随落后淘汰以价补量

　　事件评论

　　Q3 价格多轮提涨，但受制产能营收小增4%。公司产能目前已较为饱和状态，尽管广州前8 月水泥产量同增13%，但公司销量同比仅增4%。广州地区于5 月份触底多轮提涨，一方面因价格跌至历史底部，提升盈利意愿强烈，另一方面需求增速也逐月复苏。公司Q3 吨收入(其他业务并入水泥)环增18、同增33，受益于此前三季度吨收入同比持平，最终营收同比增长4%。

　　成本下滑及低基数助力业绩大增。前三季度公司吨收入同比持平，吨成本受益煤炭价格下滑↓7，最终吨归属净利↑7，净利率↑2.2%至7.3%，业绩大增49%。公司全年业绩预增40%~90%，EPS0.32~0.43.

　　随落后淘汰，供需形势望大幅改善。广东省新干法比重约77%，是我国落后产能比重最高的区域，13 年国家发布的淘汰名单中，广东省计划淘汰1418 万吨生产线水泥产能，淘汰量居首。目前所有在建熟料产能1700万吨，假设全部14 年底前投产，年均需求增长12%，则12、13、14 年产能利用率分别为63%、65%、75%，若考虑产能释放延后及新增有效率，则产能利用率将更高。

　　区域市场向好，业绩主要以价补量。公司目前瓶颈在于产能扩张，拟建的2 条万吨梅州熟料线仍未确定具体开工日期。但所在区域整体供需形势向好，预计价格会有较好的表现，在产能扩张前，业绩主要以价补量。预计13-14 年EPS 为0.38 和0.48 元，对应PE 16、13 倍，维持推荐。(长江证券)

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　　【概念股解析】

　　海螺水泥(16.96, 0.15, 0.89%)：水泥价格上涨超预期，上调盈利预测和目标价

　　评论

　　华东、中南地区水泥价格旺季超预期上涨，目前浙江、安徽、湖南、广东、广西价格分别超去年高点60/50/60/35/40 元/吨，主要来自几方面因素的共同作用：1)环保节能因素：安徽巢湖一带11月中旬起至年底限额用电30%，浙江宁波、嘉兴和建德减排停产(宁波窑磨停15 天，嘉兴11-12 月期间停产10 天，建德每条窑各停7 天)，熟料供应紧张推动水泥价格上涨；2)区域主导企业协同出色，限产执行好，后期进入淡季后价格回落的幅度亦将有限。

　　华东、华南区域供需改善明年将持续加强，海螺大幅受益。我们认为华东、华南区域的供需改善格局将在明年延续，并推动价格继续上升，主要源于区域水泥需求稳定增长，而供应的减量持续推动产能利用率的提升。2014 年江浙沪皖四省几乎没有新增产能，泛华东区域仅江西有200 多万吨新增产能；华南区域约有600 万吨新增产能，新增比例不超过5%，而需求仍保持两位数增长。海螺水泥在这两个区域的产能占比超过70%，将大幅受益于区域供需改善带来的盈利持续提升。

　　4Q 吨毛利接近100 元/吨，明年达到87 元/吨，净利润超2011 年的历史最高水平。我们预计4Q 吨毛利将接近100 元/吨，全年接近78 元/吨；明年吨毛利达到87 元/吨，伴随量的增长，净利润将超过2011 年的最高水平。

　　估值建议

　　基于四季度华东水泥价格超预期上涨，以及明年供需改善加强推动盈利增长，我们上调13/14 年盈利预测16.8%和27.6%至每股1.75 元和2.25 元，对应同比增长47.3%和28.3%。 当前股价下，海螺H 股对应13/14 年P/E 分别为13.6x/10.4x，我们上调海螺H股目标价15%至40 港币，对应14 年14x P/E；海螺A 股对应13/14年P/E 仅有10.2x/7.9x，A 股估值更具吸引力，距离估值中枢仍有超过40%的修复空间。维持海螺A 股和H 股“推荐”的评级。

　　风险

　　流动性超预期收紧，投资大幅下滑导致需求不足。(中金公司)

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　　【概念股解析】

　　冀东水泥(8.48, -0.01, -0.12%)：东北持续增长，华北边际改善；环保和淘汰是催化剂

　　近期，我们调研了冀东水泥，主要结论如下：

　　三季度盈利改善来自东北大区，华北仍受制于供需弱势。公司三季度盈利大幅改善主要得益于东北大区，各家企业通过互相锁窑来达成协同，水泥价格持续上涨，区域内3Q 均价环比涨13 元/吨。华北地区今年以来需求依然不足，水泥产量同比下滑，而12年投产的产能开始释放。

　　华北产能增长放缓，环保停产的扩大是明年业绩回升的催化剂。华北区域新增产能在12 年的高峰过去后，13 年大幅回落，截至上半年仅投产3 条熟料产线，新增不足350 万吨，这一趋势将在明年延续；冀东水泥13 年仅邢台一条产线将于年底投产，14 年仅在陕西或有一条电石渣产线投产。唐山地区共有小粉磨站超过200个，占据产能比例在40%左右，造成该区域无法达成协同；若环保政策加强，关停措施由石家庄向唐山扩张，将提高明年公司华北区域业绩弹性。从近期河北地区出台多项大气污染整治措施来看，这一事件发生的可能性在不断提高。近期，石家庄每家企业熟料产线停产比例从20%上升到了60%，当地水泥价格上涨了10元/吨；河北其他区域暂未出台停产措施，价格维持平稳。

　　淘汰32.5 低标水泥有利于熟料产能利用率提升。根据41 号文要求逐渐降低32.5 低标水泥使用比例的要求，中国建筑(3.14, 0.04, 1.29%)材料科学研究总院已开始调研企业低标产能和产量情况；唐山地区目前所有小粉磨站基本生产32.5 低标水泥，若淘汰能推进将利好冀东等企业。

　　降本增效为主，适时收购为辅。公司13 年通过改善生产和经营效率降低成本5 元/吨，这一趋势将在未来延续；此外公司通过与集团合作使用LNG 燃料车运输，目前在河北地区使用，若全部推广可节省运输成本10 元/吨。公司今年收购石家庄、唐山分别两条水泥生产线和一个粉磨站，未来仍会适时收购区域内合适标的，但收购扩张不是长期战略。

　　建议

　　东北大区的盈利大幅增长是今年业绩同比回升的最大动力，这一趋势有望延续；华北产能增速放缓，明年供需边际将改善，而环保停产的扩大和低标水泥淘汰将成为该区域价格提升的催化剂，明年业绩存在较大的增长弹性。

　　当前股价下，冀东水泥对应13 年的P/B 仅有1.0x，仍处于底部区间，随着华北区域供需边际不断改善，盈利回升，估值存在较大向上修复空间，维持“推荐”评级。(中金公司)