棕榈油期货自2007年10月在大商所上市后，5年间，除2010年9月出现上涨外，其他年份的9月均为下跌起始月份。尤其是去年9月，棕榈油开始持续暴跌，成为与豆粕齐名的期货市场明星品种，只是后者为暴涨明星。今年历史是否会重演？
主产国进入丰产周期供需矛盾尖锐
油棕树是一种四季开花结果的农作物，尤以每年9—11月产果最盛。目前又到了棕果旺产季节，未来数月，世界棕果产量将对棕榈油期价产生决定性作用。
供给巨幅增长将成为压制棕榈油期价的重要因素
油棕树种植后2—3年才开始结果，6—15年进入旺产期，18年后开始老化，产量降低，需砍掉重植，周而复始。2008年，恰逢油棕树老化重植，2009—2010年棕榈油进入减产期，但从2011年开始，棕榈油产量迅速恢复。根据测算，这些油棕树在2012年和2013年开始旺产油棕果，这也是2012年9月世界棕榈油产量创历史纪录的主要原因。美国农业部在今年4月发布的最新油料展望报告显示，世界第一大棕榈油生产国印尼今年油棕树收获面积预计达到770万公顷，是9年前的近两倍。由此推测，今年世界棕榈油产量仍将十分巨大。
美国农业部在8月全球供需报告中，将印尼棕榈油产量从2011/2012年度的2620万吨上调至本年度的2850万吨，将马来西亚棕榈油产量从2011/2012年度的1820.2万吨上调至本年度的1900万吨，其他棕榈油主产国，如泰国、哥伦比亚、尼日利亚等都出现增产。预计全球棕榈油总产量将从2011/2012年度的5188.8万吨增至本年度的5530.8万吨，增幅6.6%；2013/2014年度产量为5809.4万吨，再增5.04%。
由于马来西亚与印尼均进入油棕树丰产周期，除非未来2—3年油棕树被大面积砍伐，否则，棕榈油将进入6—15年的增产周期。供给巨幅增长将在较长时期内成为抑制棕榈油期价的重要因素。
库存水平反映棕榈油供需矛盾尖锐
与全球每月近30万吨的新增产量相比，棕榈油需求增速却不尽如人意。美国农业部在8月全球供需报告中，将全球棕榈油需求量从2011/2012年度的5061.8万吨上调到本年度的5356.3万吨，将2013/2014年度需求上调到5601.9万吨，但两者分别低于同期6.6%和5.04%的产量增幅。
从7月开始，由于马来西亚棕榈油产量增长超出预期，而出口低于预期，棕榈油库存出现回升，扭转了今年6月库存缓慢下降趋势。预计在未来数月内，产量显著增加将导致该国库存继续向上攀升。美国农业部8月全球供需报告显示，马来西亚棕榈油期末库存从2011/2012年度的225万吨增加至本年度的258.2万吨，增长14.76%；2013/2014年度库存保持258.2万吨不变。库存增加最多的是印尼。印尼棕榈油库存从上一年度的144.5万吨增加至本年度的203.1万吨，增长高达40.55%；2013/2014年度库存调高到创纪录的353.1万吨，增长高达73.86%。两国期末总库存突破610万吨，接近中国一年的总需求量。
由于需求增速缓慢，世界棕榈油库存也一直处于历史高位。美国农业部在8月全球供需报告中预估，2013/2014年度全球棕榈油库存消费比为17.28%，远高于2012/2013年度的14.97%。库存压力将成为制约棕榈油期价的又一个重要因素。
阶段反弹提供沽空良机
.我国的棕榈油表观消费高峰期通常在9月初。原因有三：一是9月是天气由夏转秋的时间节点，天气逐步转冷将使棕榈油掺兑消费由旺转淡；二是中秋、国庆双节将至，油脂贸易商会在9月上旬前备足货，节后棕榈油消费将急转直下；三是作为主要的融资手段，棕榈油进口融资抵押活动将在9月达到高峰，造成虚假的表观消费高峰。目前国内港口棕榈油库存在120.9万吨，仍处于历史高位。预计四季度，棕榈油表观消费量下降恐将再次推升港口库存。因此，目前棕榈油期价处于短期高点的可能性非常大。
今年油脂整体消费不足
与往年不同的是，今年包括豆油、菜油等在内的主要食用油脂消费出现大幅下滑。由于“限制三公消费”政策“吹冷风”，我国餐饮业今年营业额出现大幅萎缩，整个餐饮行业增速陷入2000年以来的最低谷（2003年非典时期除外），“湘鄂情”等一大批上市餐饮企业亏损严重。2012/2013年度我国豆油新增供应量在1300万吨左右，豆油库存一直在460万吨左右徘徊，居高不下；菜油新增供应量为627万吨，库存486万吨；加上棕榈油120万吨，目前国内三大油脂可见库存已经突破1050万吨，远高于去年的897万吨。
出口竞争加剧
受美联储9月后可能逐步退出QE计划影响，近期国际游资从包括印尼在内的新兴经济体市场撤离，转而进驻欧美股市、美元市场和欧债市场，导致新兴经济体经济出现衰退症状。新兴市场国家货币大幅贬值，从5月初到现在，印度、巴西货币对美元贬值幅度高达14.4%和16.7%，印尼和马来西亚货币贬值超过7%。东南亚各国货币快速贬值，一方面使得马来西亚、印尼等国家棕榈油出口量增加，另一方面使得棕榈油出口价格降低。这也是近期棕榈油主产国出口量持续增加，但价格无法提升的主要原因。
为摆脱经济衰退阴影，目前新兴经济体正绞尽脑汁扩大贸易出口。印尼工业部官员宣布，从9月开始，印尼将毛棕榈油出口关税从8月的10.5%下调到9%。这是印尼四个月来首次下调毛棕榈油出口关税，旨在提高出口量，同时也为了应对与马来西亚的出口竞争。目前马来西亚毛棕榈油出口关税为4.5%，远低于印尼，而今年1月调整前的出口关税为23%。今年马来西亚大幅下调出口关税旨在提高棕榈油出口量，削减库存，帮助精炼商更好地与印尼出口商竞争。由于去年马来西亚在棕榈油出口竞争方面不及印尼，一度扬言要把出口关税调降至0。可以预计，未来两国将长期在棕榈油出口方面通过降低出口关税等方式展开激烈竞争，这将导致棕榈油价格趋跌。
当然，目前还存在一些利多因素，比如国际油价处于高位、世界经济好转，等等，但这些因素不足以颠覆棕榈油供过于求的基本面格局。从中长期看，年内棕榈油1405合约价格下跌至5500元/吨下方的可能性依然较大。 （作者单位：华联期货）