国际油价仍将维持区间震荡

　　国际油价自今年一月底以来大幅反弹45%，虽然油价已经远离前期25美元的低点，但是反弹在40美元附近受阻，未来国际油价有下行的压力。因为，本轮油价反弹并不是供需基本面改善所驱动的，这波油价反弹主要得益于产油国之间开始对一年半以来市场供应过剩的情况开始进行干预，也即是大家都知道的限产政策，尽管限产政策并未在产油国之间达成共识，但至少改变了市场预期。加之全球宏观政策宽松，美联储加息预期延后，资金开始介入做多。随着伊朗明确表态不会限产，市场预期破灭，这波上涨宣告结束。那么，未来国际油价有会如何表现呢？
　　减产和去库存才是王道
　　国际油价要真正实现企稳甚至反转行情，必须要有供需基本面来主导。从需求端来看，其实目前并不是市场关注焦点。因为，最近几年不论油价在高位还是低位，全球原油需求年均增长基本保持在100万桶/天水平，在全球经济缓慢复苏的背景下，也不指望需求端能有显著的激增。因此，市场还是较为关注原油供应端能有什么样的变化，而只有去产能和去库存的实现，国际油价才能真正企稳反转。
　　目前美国原油产量正在经历调整。自2014年下半年以来，美国原油钻井数就出现了持续性的大幅下滑，最新的美国原油钻井数已经跌至362口，而高峰时是1600口。随着美国原油钻井数的持续减少，美国原油产量已经从历史高峰开始回落。美国能源情报署（EIA）预测，今年美国原油日产量为860万桶/天，去年为940万桶/日，日减产量80万桶。
　　如果说原油市场去产能是油价企稳的关键，那么国际油价要真正实现反转需要另一个关键因素库存的下降。就全球目前原油库存水平来看，过高的库存水平仍是压制油价上涨的主要因素。从目前经合组织原油库存水平来看，目前水平处于历史绝对高位，供应天数接近70天，而历史平均天数为59天。
　　同时，目前美国商业原油库存也处于历史高位。2011-2015年美国商业原油库存水平均值为3.89亿桶，今年2月份库存已经超过5.18亿桶。EIA预测，美国商业原油库存到4月份将超过5.3亿桶，此后在下半年开始缓慢下降。因此，国际油价在今年上半年仍将受到库存水平的压制。
　　整体来看，持续近二年的全球原油市场供应过剩的基本面格局随着美国产量的下滑已经得以改善，如果主要产油国能够达成限产协议，产量停止增长，而需求又保持稳定增长，供应宽松的局面将会有效改善，这有利于油价的稳步抬升。而油价抬升的高度取决于供需差的收敛程度和速度。就目前情况来看，尽管供应过剩的局面有所缓解，但供大于求的基本面仍在延续，特别是全球高企的库存仍将限制油价进一步走高。我们预计上半年国际油价将在30-45美元区间波动。