期指升贴水的真正含义

　　升贴水的概念不仅应用于外汇市场，还应用于期货市场，而期货市场升贴水的本源来自于商品期货市场，也即商品期货价格与现货价格的差值为负数的时候，这种情况叫期货贴水，反之称之为期货升水。目前现货交易商的定价就是以期货价格+升贴水来确定双方的交易价格。
　　中国沪深300股指期货的升贴水与商品期货有相同的地方，期指升水表示股指期货价格高于沪深300指数，期指贴水则表示股指期货价格低于沪深300指数，但股指期货升贴水对企业的作用而言与商品期货有很大的区别。
　　股指期货是现金交割，机构投资者和企业客户主要通过股指期货市场进行避险操作，而不是完全利用股指期货的定价功能，这也导致股指期货升贴水的功能与商品期货有很大的不同。
　　市场中有一种声音，期指贴水时做空，升水时做多，将股指期货下跌归咎于贴水幅度太大，其实期指升贴水受股市分红、未来宏观经济状况、市场资金成本，套利等因素共同作用。
　　自股指期货上市以来，升水率超过60%，期货价格总体偏高， 市场运行平稳，难有极端升贴水状态出现，但我们看到期指在有些时候贴水幅度很大，如以下几个现象：
　　1、股指期货在5-7月份以贴水为主
　　沪深300指数股息率不断提高，同时我国股市分红期也比较集中，主要分布在5月-7月，年化股息率甚至达到10%以上，这也导致股指期货上市以来，经常在5-7月出现贴水的走势。
　　2、股指期货在市场悲观预期中出现贴水
　　股指期货经过4年多的运行，股指期货升贴水维持在10点以内，但2013年6月末，期指贴水的幅度超过20点，甚至超过30点，原因在哪里呢？原因在于市场的资金成本很高同时对未来经济的悲观预期，两者共同作用下，期指呈现深度贴水的局面。
　　2014年春节之后，中国股市经历了小幅反弹随后陷入深跌的走势，我们看到股指期货也一直处于贴水的状态，这种贴水的状态恰恰是对市场预期的一种反应，IPO重启，中国宏观经济面临失速下滑的境地，政策去杠杆，市场资金利率高企，导致资金进入到股指期货市场进行避险，这种预期操作导致股指期货呈现贴水的格局。
　　虽然期指会面临大幅的贴水，但随后期现货价格均会出现回归和拟合的走势，套利头寸的介入是促进期现货价格回归的重要力量，市场资金是趋利性，当两者价差偏离过多，套利资金介入，价差趋于零。
　　纵观期指升贴水的整个过程，期指处于升贴水是一种常态，在合理范围之内是市场效率的重要体现，而当市场预期存在较大变动的时候，会反应在升贴水上，但最终升贴水都会回归到合理区间。因此期指升贴水不是做多和做空的唯一标志，也不是预测股指期货价格的神器，而是市场各方力量博弈的综合结果。