你了解股指期权市场做市商吗？

　　期权挂牌合约数量众多，不同合约到期期限的流动性水平不一，引入做市商机制，提供流动性，是期权不同于期货等品种的特征。标的价格、买卖价差以及成交量都在一定程度上受到做市的影响。做市商机制的引入，对于提升期权市场流动性、缩窄交易成本、降低市场波动等方面具有重要意义。

　　做市目的及过程
　　做市商的交易目的包括做市以及对冲两个方面。从交易上看，做市商需要紧密观察订单流，响应买卖需求并更新报价。当预期短期价格偏离资产基础价值时，应跟随市场趋势，提供相同数量的买卖报价，其假设买卖两端报价后完成交易具有相同的概率。做市商希冀任何随机波动都将短时间内反转至初始价格，从而获得利润。从对冲角度来看，做市商需要有选择性地对冲手中总头寸（存货）随行情波动的风险，并在行情波动剧烈时，对冲波动率风险。对于行情运行方向引发的持仓风险，通过Delta中性策略来实现。Delta中性由期权、标的组成，并动态根据当前价格重新调整标的数量。为减少风险，做市商一般持有现金作为缓冲垫，并通过交易虚值期权再保险。对冲波动率风险由买卖期权合约来实现，并调整现货头寸数量，以实现Delta中性。

　　做市特点
　　持有大量合约至到期、具有订单流的较多信息、快速取消订单，大量交易，持仓期限短暂，市场风险直接对冲，避免隔夜持仓，可以动用大量资金，投入基础设施资本规模较大，重视快速建模及更新隐含波动率曲面，通过买卖价差以及有效对冲来赚取收益，这些都是做市商的基本特点。
　　做市策略
　　做市商将未来持仓成本考虑进买卖价差。做市商一般事先进行情景模拟以及分析近似的尾部分布形态。当不确定交易结果时，做市商将扩大买卖价差。
　　海外做市商更多地使用算法交易，竞争更趋激烈，交易数量也较大。如果设定更窄的买卖价差，做市商需要频繁更新报价。对于流动性差的合约，当一有真实的报价进入，做市商将从更宽的买卖价差转向更具竞争力的价差，更新报价更加频繁。这就引起了报价流以及窄价差。对于高流动性的合约，做市商将提供竞争力的价差，报价流与价差不存在特定的关系。
　　做市商还有一些独特的策略。比如，烟雾弹策略，通过小量的有吸引力的报价吸引另一方向进场交易。如果其他交易者侦测到这个具有吸引力的报价，觉得有利可图，并放出市价单，高频交易者将立即取消原有订单，事先布局的较高（较低）报价将成交，价格将更有利于做市商。

　　做市商的分类
　　做市商可分为普通做市商以及指定做市商两大类。普通做市商包括高频交易者等。指定做市商是为了确保在极端事件出现时，市场上交易不活跃的小盘股仍旧保持一定的流动性，这些流动性是由指定做市商提供的。在极端事件出现时，大量交易者从市场撤离，急需流动性保障，此时指定做市商的出现很重要。这些指定做市商，提高了标的的流动性，产生了超额收益，降低了定价误差以及买卖成本。
　　从欧洲交易所指定做市商的发展来看，指定做市商经历了由上市公司挑选至交易所雇用两个阶段。1992年，Paris Bourse引入指定做市商，为交易不活跃的证券提供公开限价指令，交易所并不决定某只证券是否采用指定做市机制，也不挑选某一经纪商提供指定做市，是否选择指定做市以及由哪家经纪商来做市都由上市公司决定。2001年10月19日，Euronext在小盘股为标的期权市场引入Paris Bourse的系统，但做市商由交易所雇用，支付固定的佣金以确保市场保持持续买卖报价。
　　做市商也可分为垄断做市商以及竞争型做市商两大类。相对于竞争型做市商，垄断型做市商可以提供更多的流动性。在极端不确定的时段内，垄断型做市商也能提供一定流动性，原因在于垄断型做市商愿意承担一定的成本，通过学习，以便未来赚取更高的利润
　　当然，做市商也不是完美的，在系统性的需求压力影响下，将出现许多的机会。而做市商可利用资金始终是有限的，并不能完全通过做市来降低无套利机会的出现。
　　总体来看，我国股指期权市场发展初期有必要引入做市商机制，并应该形成一个快速计算期权相关指标、交易响应迅速快捷、垄断型竞争型做市商共存、指定做市商机制引入、提供做市便利、给予适当流动性报酬、降低初期做市响应要求的做市商生态系统。