空气污染防治11只概念股望成赢家
个股点评：
燃控科技临时公告点评:股权并购进军新能源,培育新的盈利增长点
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：赵心 日期：2013-05-15
事件:
2013年5月14日,公司第二届董事会第十六次会议(临时)审议通过了《关于收购新疆君创能源设备有限公司部分股权的议案》,公司计划以自有资金4080万元向自然人胡毅收购其持有新疆君创51%的股权,收购完成后,公司持有新疆君创51%的股权,为其控股股东;胡毅持有新疆君创49%的股权。
点评
此次收购符合公司战略发展需要,成为新的盈利增长点。公司目前的主营业务包括节能点火、特种燃烧、烟气治理、锅炉节能提效改造、工程承包及制造等,主要是以锅炉燃控节能产品和工程承包业务为主,而公司秉承的发展战略是从单一的锅炉燃控节能产品向节能、环保、新能源领域方向发展,不断由设备供应商向投资运营商转变。本次收购完成后,公司可以成功实现向新能源业务的迈进,开展天然气分布式能源项目的运营,符合公司长远发展战略的需要。被收购的新疆君创主要从事天然气分布式能源项目的运营、天然气物流配送及销售的专业化公司,具备丰富的资源和运营经验优势,此次收购将有助于拓展公司新的业务领域,为未来公司在新能源领域快速发展积累项目运营经验,同时天然气分布式能源项目具有较强的盈利能力,可以培育公司新的盈利增长点,提升公司的综合竞争力。根据交易对方胡毅先生对新疆君创的业绩承诺:2013年和2014年两年累计实现扣除非经常损益后的净利润不低于2000万元,2015年、2016年、2017年实现扣除非经常损益后的净利润均不低于2500万元,并承诺进行利润补差,所以一旦实现财务并表,将直接增厚公司未来的业绩,成为新的盈利增长点。天然气分布式能源符合国家产业政策方向,经济效益明显。根据《国家能源发展“十二五”规划》的要求,要积极发展天然气分
布式能源,营造有利于分布式能源发展的体制政策环境,将分布式能源纳入电力和供热规划范畴,到2015年,目标建成1000个左右天然气分布式能源项目、10个左右各具特色的天然气分布式能源示范区。同时《天然气发展”十二五”规划》和《中国的能源政策(2012)》白皮书也提出,要实施天然气替代工程,加快建设天然气分布式能源系统,积极推广天然气热电冷联供,所以天然气分布式能源符合政策的发展方向。与集中供能方式相比,天然气分布式能源的经济效益较为明显。根据赵之一、陆续民等提供的研究成果,天然气分布式能源提供的蒸汽和热水的产出成本明显低于集中供能的燃煤锅炉、燃气锅炉集中供热系统,具备较高的经济效率,是相对更加经济的供能方式,值得大力推广。
维持“推荐”评级。由于新疆君创项目还没有正式并入公司的财务报表,所以我们暂且维持原来的盈利预测,预计13年、14年、15年每股收益分别为0.41元、0.55元和0.73元,以5月14日收盘价11.61元计算,对应的市盈率分别为28倍、21倍、16倍。由于新疆君创主要集中在国内陆地第二大油田塔河油田,地处塔里木盆地,目前塔河油田钻井勘探公司有20余家,出于对成本、减排双重压力,各勘探公司将陆续用天然气代替柴油,进行热电冷联供。目前塔河油田气代油进行热电冷联供比率不到10%,未来新疆君创面临的市场空间仍然较大,值得长期关注。同时公司成功进军新能源领域,涉足天然气分布式能源的运营业务,将进一步提升公司的估值水平,所以我们继续维持长期“推荐”的评级。
风险提示:新疆君创项目进展不达预期的风险,天然气分布式能源发展低于预期的风险。
龙源技术2013年一季报点评:低氮燃烧成为2013年业绩支撑
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：颜彪 日期：2013-05-09
业绩情况:2012 年实现营收12.37 亿元,同比增长39.9%;实现净利润2.12 亿元,同比增长21.5%。2013 年一季度营收1.39 亿元,同比增长88.83%,净利润4809.8万元,同比增长21.32%。营收大幅增长得益于低氮燃烧业务的快速增长,净利润增速远低于营收增速主要是由于毛利率的下降。
低氮燃烧成为2013 年业绩支撑。2012 年新签订单超过10 亿元,预计市场份额达到50%;确认收入6.17 亿元,同比增长170.05%;占主营业务收入比例为50.02%,同比增加21.94 个百分点。2013 年一季度确认收入7087.29 万元,同比增长78.01%。
随着脱硝补贴的出台,预计2013 年低氮燃烧业务收入同比增长50%以上。
等离子点火稳定增长。由于等离子体无油、节油点火技术在贫煤、“W”型火焰炉上取得突破,该业务市场推广空间将扩大。2013 年一季度该业务实现营业收入6,593.88万元,同比增长161.37%,预计未来将保持正增长。
余热利用低于预期。2012 年锅炉余热利用收入同比下降30.52%,系收入结算进度低于预期所致。12 年新增订单1.05 亿元,在手未执行订单1.88 亿元,预计电厂余热利用将稳步推进。
毛利率下降较为明显。2012 年综合毛利率同比下降4.86 个百分点,达到34.15%,其中低氮燃烧、等离子点火及锅炉余热利用产品分别下降5.2、3.09 和9.96 个百分点,主要受到竞争激烈及EPC 模式占比提升的影响。2013 年一季度综合毛利率33.97%,同比提升3.6 个百分点。
盈利预测:预计2013/2014 年EPS 分别为1.01/1.26 元,对应2013/2014 动态PE 分别为23/18。考虑到低氮燃烧业务进入确认高峰期,维持“增持”评级。
风险提示:毛利率下降;低氮燃烧改造进度进展低于预期。
九龙电力公告点评:脱销项目再下一单
类别：公司研究 机构：万联证券有限责任公司 研究员：宋颖 日期：2013-05-16
事件:
九龙电力发布公告:公司控股子公司中电投远达环保工程有限公司与贵州西电电力股份有限公司签订了《贵州西电电力股份有限公司黔北发电厂300MW#1机组烟气脱硝改造工程EPC总承包合同》。
点评:
1、中标项目进一步提升公司脱销市场份额:公司此次与贵州西电电力签订的《黔北发电厂300MW#1机组烟气脱硝改造工程EPC总承包合同》的内容包括了脱硝系统内所有工程设计、施工、设备及材料(包括专用工具、备品备件)供货、运输、保管、调试、实验、技术服务和技术指导、技术资料等。项目金额6874万元。今年以来,除本项目外,公司还与上海吴泾发电公司(9999万元)、内蒙古霍煤鸿骏铝电公司(9580万元)、上海长兴岛第二发电厂(1824万元)、河南中孚电力公司及安徽淮南平圩发电公司、淮南平圩第二发电公司(22649万元)等公司新签了脱销脱硫项目。今年新增项目金额合计50926亿元,加上去年已公布未结算项目金额约8亿元,将对公司13-14年业绩产生正面影响。
2、市场近期对大气污染治理政策预期强烈:近日,环保部公布了《关于公布全国燃煤机组脱硫脱硝设施等重点大气污染减排工程的公告》,2012年火电脱硝(完成比例97%)、钢铁烧结机脱硫(完成比例106%)、水泥窑脱硝(完成比例1045%)三大工程均完成了目标。另外,环保部还公布了《2012年度全国主要污染物总量减排核查处罚情况》,对在脱硫脱硝、城镇污水处理和建设领域违规地区和单位明确了处罚措施。年初以来,大气治理措施出台力度和时间远超市场预期,而近期雾霾天气再度引爆大气板块市场表现。随着雾霾天气越发严重,大气污染治理先受瞩目,大气污染防治的措施也有望进一步强化。公司是大气治理政策趋严的直接受益者。
3、8.2亿现金在手值得关注:近日,公司公告重大资产重组已全部过户完毕,至此公司非环保资产全部剥离出上市公司,公司的主营业务全部变为环保产业。此次剥离,公司获得收购资金8.2亿元现金,后续的投资计划值得关注,后续投资目标的尘埃落定或会成为公司股价表现新的催化剂。
4、盈利预测及投资建议:公司背靠中电投大股东的强大背景,在环保项目开发、环保资产并购及特许经营、资本运作等方面具有优先权,看好公司的发展前景,预计预测13-14年EPS0.42元、0.55元,对应PE40倍、31倍,维持买入评级。
风险提示:脱销项目建设门槛较低竞争加剧使得毛利率降低
富春环保:锐意扩张的环保热电龙头
类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：程鹏 日期：2013-05-21
锐意扩张的工业园区环保热电龙头。公司集热电联产、资源循环利用(垃圾、污泥)业务于一身,依托富阳造纸工业园区,打造“环保+热电”的循环经济模式。2011年以来,公司瞄准工业园区的供热、固废处置等需求,以“环保+热电”模式锐意扩张,先后完成东港、新港热电收购,获得该区域的供热、垃圾、污泥处理项目经营权。2012年,公司实现营业收入27.1亿元,其中热电业务收入12.87亿元;实现净利润2.34亿元,同比增长22.8%,其中新收购的东港热电贡献0.21亿元。我们预计公司将坚持内生增长(储备项目建设)+持续的外延扩张,实现盈利的快速提升。
江浙区域异地并购空间超公司规模50倍。根据热电协会的相关统计和我们的测算,江浙两省面向工业需求的小型热电联产机组装机超过1000万千瓦,合计供热负荷超过10万蒸吨/小时,达到公司目前供热能力的50倍以上。同时需求旺盛的小型热电行业又存在单机容量偏小、抽凝机组(落后技术)仍占主流、环保难以达标等问题;部分热电企业存在热负荷不足、热价定价机制等问题,长期以来盈利能力孱弱。伴随江浙区域工业园区化推进加快、环保要求不断加码,我们预计小型热电行业将走向并购时代。
面向工业园区,以“环保+热电”模式异地扩张。公司“环保+热电”的捆绑发展模式能充分满足工业园区供热、固废处理等多项需求,能实现园区的循环经济运行,在争取政府资源具有较强的竞争优势。同时公司具备民营企业的机制优势、上市公司的融资优势和已有多个项目的经验积累,我们看好公司热电环保项目的异地复制能力。公司后续潜在的并购对象包括但不限于原有业主无法满足环保要求存在生存危机、区域供热区域面临整合小企业面临淘汰等小型热电业主。
评级:买入。预我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.42、0.49、0.56元。推动公司盈利快速增长的驱动力来自东港、新港热电盈利持续提升和本部污泥项目的达产。同时现有三地园区内供热需求的持续增长和持续的异地并购将支撑公司环保热电业务的持续成长性,因而我们认为给予公司2013年20-25倍市盈率较为合理,对应股价8.4-10.5元,后续异地扩张对盈利的增厚是业绩超预期的主要因素。
风险提示:环保标准加强,机组需增加环保投入和运营成本的风险;机组负荷受制于下游蒸汽用户需求波动的影响。
国电清新:脱硫BOT再下一城
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：袁瑶,王海生 日期：2013-05-22
事件概述
公司5月21日午间发布公告:公司参与投标的“新疆图木舒克2×350MW热电联产工程烟气脱硫BOT项目”5月20日发布中标公示,公司为项目第一中标候选人。
一、分析与判断
脱硫BOT项目再下一城,最终中标概率较大
本次中标,验证我们之前对公司持续拿单能力的判断。中标公示中,除公司作为第一中标候选人之外,第二中标候选人为浙大网新,公示日期为5月20日至5月22日3个工作日。根据中电投统计,截止2012年底公司已签约的脱硫BOT项目总装机量达1276万千瓦,同时期浙大网新为324.5万千瓦,公司在既有业绩方面具有较大的优势,我们认为该项目最终中标概率较大。
新建热电厂效率高,项目运营前景乐观
该项目主体图木舒克热电厂主要承担图市永安坝、达坂山工业园区的电力热力供应,新建电厂的效率往往较高,加上地处西北部,冬季供热时间长,初步判断其利用小时数有保障,未来运营收益情况比较乐观。因合同尚未签订,具体脱硫技术路线及投资额还不确定,我们暂不对其业绩贡献做具体预测。
BOT资产+EPC订单双双大幅增加,13年业绩将有望呈现较高的弹性
截止目前大唐脱硫特许经营一标段5240MW的机组中已有3家热电厂合计2240MW与公司完成了脱硫资产交割,剩余3000MW的资产亦有望在年内实现交割。武乡西山等4个BOT项目也将在年内建成并投运,据此估计公司今年就将新增4760MW脱硫和3440MW脱硝资产,按全年口径估算可增加运营收入约5亿元。公司2012年下半年以来已中标EPC项目总金额超过2.5亿元,今年EPC业务也有望表现出较高弹性。因此我们预计公司今年业绩将有望实现较大幅度的增长。
产业链持续扩张,打造综合性环保平台
公司积极围绕火电环保产业上下游进行延伸,目前已设立或投资收购了康瑞新源、锡林新康、中天润博、博元科技、清新节能等子公司,基本完成了在褐煤制焦、再生水、资源综合利用以及节能服务等领域的布局。我们认为公司未来有望形成以脱硫脱硝BOT业务为主体,同时拥有多种先进技术的综合性环保平台。公司以技术优势对海外市场进行输出也将成为另一看点。
二、盈利预测与投资建议
我们预计公司2013-2015年净利润分别为2.54亿元、3.54亿元、4.68亿元;折合EPS分别为0.86元、1.19元、1.58元,对应当前股价PE35、25、19倍。维持公司“谨慎推荐”评级。
三、风险提示:
部分项目建设及投运延迟,大量承接BOT项目对现金流形成压力。
永清环保:重金属污染治理或加速,地方龙头企业将受益
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：汪洋 日期：2013-05-22
投资要点
土壤重金属污染治理和工程承包业务双轮驱动。重金属土壤治理是明星业务,毛利率高达41%,预期2013下半年将有所突破;工程承包是公司传统业务,占营业收入73.4%,受益于产业政策,2013-2015年该业务订单将放量。
土壤重金属污染治理:从问号到金星--已签订单金额为1.2亿元,潜在订单金额5.65亿元(权益数)。该业务关注焦点:
驱动因素:地方债悄然上路,行业基本面拐点初现。湘江流域重金属污染治理已成为国务院正式批复的区域重金属污染治理的唯一方案,从中央到地方,政府治理意愿不断升级;盈利模式已确定,湖南省地方发行专项地方债,为治理湘江流域重金属污染配套资金。
市场空间:预计投资超80亿。根据《湘江流域重金属污染治理实施方案》中项目明细,土壤重金属污染十二五投资额为27亿元,十三五投资57亿元,累计投资84亿元。
竞争能力:永清环保已有项目获得验收。土壤污染治理行业,需求由政府驱动,供给则考验企业技术能力和资金实力。技术方面,参与长沙湘和化工厂镉污染环境修复技术示范项目已于2012年7月通过专家验收;市场方面,公司或与地方政府成立治污项目公司。
投资建议:增持。
预计2013-2015年每股收益分别为0.55元、1.07元和1.57元,对应PE分别为56倍、29倍和20倍。我们认为地方债发行将解决资金来源问题,看好永清环保土壤重金属污染治理前景,评级由中性上调为增持。
风险提示:公司订单进度低于预期;地方债发行进度低于预期。
迪森股份:订单奔涌而出,三年再造一个迪森!
类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：汪洋 日期：2013-05-07
投资要点
事件:
5月6日公司公告,广州迪森股份与联业织染(珠海)有限公司签署了《供热锅炉节能减排项目协议》。协议规定迪森股份建设与改造两台导热油炉,以生物质燃料逐步替代燃油向客户提供蒸汽;合同履行期20年,建设期90个工作日;设备投资价值1920万元,预计年均可实现项目收入2600万元-3400万元(含税),项目的销售净利率保持15%左右。
点评:
订单奔涌而出,充分验证“IPO募集资金有助突破资金瓶颈,2013年订单疑虑或烟消云散”观点。近期重大订单如下:1)3月2日公告,公司与徐记食品签署热能服务合同,热能装臵投资2100万元,建设工期240天,预计可带来年营业收入3500-4150万元/年(不含税);2)4月24日公告,公司与肇庆市亚洲金属资源再生有限公司签署框架性协议,预计2013年入园企业燃气供应量折合BMF15万吨,2015年底达到30万吨,这将是2012年公司生物质能源销售量的47%和92%;3)5月6日公告(本次),公司与联业织染(珠海)有限公司签署协议,预计年均可实现项目收入2600万元-3400万元(含税)。
仅仅按照最近3月至5月公告的订单,预计2015年销售量(折合BMF)为66.8万吨,是2012年的1.09倍——等于再造一个迪森股份。
迪森股份生物质热能供应区别于传统的秸秆发电。
1)原材料初级加工差异决定运输半径。林业三剩物、秸秆等农作物的运输问题一直是困扰生物质电厂的难题,而迪森股份通过将压缩林业三剩物、秸秆为固体成型燃料,将体积密度放大10倍,实现了运距的增长; 2)能源转化利用方式。传统生物质电厂布局在原料产地,依靠林业三剩物、秸秆燃烧发电获取收入,而迪森股份则在工业园区投建热能装臵,为客户提供热能。从经济效益看,迪森股份的产品毛利和投资回报率更高。
迪森股份战略聚焦:从产能收缩到主抓订单;由点到面——订单精品化和大型化路线。
1)基本面之变1:变更募集资金投向,聚焦订单。3月6日公司公告,调整IPO承诺的募投项目“太仓生物质成型燃料产业化工程建设项目”及“广州生物质成型燃料产业化工程技术改造项目”。在投入资金不变的前提下,放弃各自10万吨/年的BMF产能建设,集中资金,进行热能服务项目工程建设。
2)基本面之变2:订单精品化和大型化路线。从目前公告的项目看,订单规模均超过2500万元/年收入(不含税),未来前五大客户“变脸”已成定局,这充分验证管理层精品化、大型化战略路线。其中,我们更强调工业园区集中能源供应的意义——由点到面,生物质能源对天然气替代取得突破。2010年7月,BGF成功应用于华美钢铁的60万吨/年钢铁加热炉生产线,至今各项运行参数据满足客户生产需求,实现了点的破冰。
而此次工业园区内推广应用生物质燃气,实现了生物质燃气规模化应用。我们认为,从点到面的突破,核心仍是生物质可燃气的成本优势——以华美钢铁项目测算,在保证迪森股份20%产品毛利率的前提下,BGF综合价格(含税)为3.49元/升,较深圳大客户工业用天然气价格4.2元/升,有较大的优势。
投资建议:维持增持评级。我们预计2013-2015年迪森股份EPS分别为0.50元、0.73元和1.05元,对应PE分别为32倍、22倍和16倍。我们坚定看好迪森股份发展前景,未来随着禁燃区的划分明晰和天然气价的市场化改革,生物质能源的环保优势和成本优势更加突出,继续维持对迪森股份的增持评级。
风险提示:未来订单对业绩贡献进度仍具有一定不确定性。
雪迪龙2012年报及2013一季报点评:业绩符合预期,脱硝订单大幅增长
类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王师 日期：2013-04-27
年报及一季报摘要。2012年,公司实现营业收入3.79亿元,同比增15.5%,归属母公司净利润9986万,同比增22.6%,EPS0.77元,符合预期;利润分配方案为,每10股派息1.6元,转增10股。2013年一季度,公司实现归属净利润1193万,同比增33%。
2012年脱硝CEMS订单大幅增长,毛利率稳中有升。2012年,公司主营业务毛利率稳中有升,综合毛利率同比增1.5个百分点至50.4%。占营收60%左右的环境监测系统集成业务毛利率提升1.1个百分点至48.9%,在脱硝市场逐步打开的推动下,公司脱硝CEMS业务累计签订合同1.7亿,实现收入8892万元,同比大幅增长。系统改造和运维业务实现收入4110万,同比略降,低于我们的预期(我们预计5400万),我们判断主要是新签运维合同主要集中在下半年所致。
2012年利润增速高于收入增速,应收账款增长较快。公司IPO募集资金6.5亿,全年实现利息收入1600余万,是利润增速高于收入增速的主因。此外,受宏观经济以及公司销售策略影响,公司销售回款不乐观,应收账款增长较快,流动资金承压。
2013Q1销售费用率明显提高,回款情况仍需观察。一季度,公司净利润同比增33%,毛利率同比降3.4个百分点,主要是原材料中进口分析仪及配件同比增多所致;期间费用率总体保持稳定,但由于销售人员增加,工资和差旅费用增多,销售费用率达到21.3%,同比增4.1个百分点。此外,一季度应收账款较年初减少近2000万,但公司收入确认集中在下半年,销售回款情况仍需进一步观察。
盈利预测与投资建议。公司是目前烟气监测设备行业龙头,随着脱硝市场的逐步释放,相关订单和收入有望大幅增长,业绩弹性较大,同时公司也在积极横向布局水质以及大气监测市场,目前资金充沛,未来有望通过并购实现外延增长。我们预计2013-2015年,公司将实现EPS分别为0.96元、1.18元和1.43元.,维持“谨慎推荐”评级。
风险因素。火电厂脱硝低于预期;公司市占率下降;坏账风险等。
龙净环保股东大会纪要:若颗粒物新政出台,龙净为何显著受益
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威,张赫黎 日期：2013-05-21
本报告导读:
我们认为近期针对颗粒物治理的新政已箭在弦上。龙净环保的业务结构决定了其受益程度最为显著,“技高一筹”的技术优势有利于迅速抢占除尘改造大市场。
投资要点:
我们在4月22日《下一只靴子是哪只》的报告中提出,针对颗粒物治理的新政需要尽快落地,主题投资确定性渐强。目前时点,我们认为政策升级箭在弦上,目前这个时点需要聚焦政策升级带来的市场规模和结构的重构,我们认为龙净环保受益最为显著:1、业务结构决定受益程度。我们预计如若政策加码,新增市场规模较“十二五”增加60-100%,除尘改造、脱硫改造增幅最大,为114%、93%。公司除尘收入占比55%,脱硫脱硝占比35%,受益显著。此外,我们判断政策加码后治理重点将从火电向“火电+非电(水泥、钢铁等)”扩展,相较于其它大气治理公司,公司在非电领域亦优势明显,2012年非电业务收入占比10%以上;2、我们预计政策着力点包括收紧烟尘排放浓度,催生“高效除尘设备”需求,我们判断湿法除尘将成为除尘改造主流技术之一,预计需求将在14年放量。13年1月公司湿法除尘技术已在上海长兴岛电厂成功投运,创国内湿法技术应用之先河,后续持续获得订单值得期待。
13年业绩增长点:(1)颗粒物新政下带来除尘改造、脱硫改造需求,传统业务较快增长;(2)海外15亿订单进入确认高峰,预计13年确认50%-60%;(3)地产、广州发展增发等非经常性业务带来利润增长。
催化剂:颗粒物政策出台、配套性政策力度超预期;7月初10送10派4的除权行情;湿法除尘技术应用于大型机组;订单同比增长等。
盈利预测:上调13-15年盈利预测和估值。预计13-14年EPS为1.76元、2.10元,同比增长29%、20%。上调目标价至60元,维持增持。
威孚高科:国iii产品销售或有缓冲期,公司长期投资价值不变
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈实,邹天龙 日期：2013-05-17
我们认为不宜过度解读近期媒体关于国IV排放标准推迟至15年的报道
最近国内某商用车行业网站转载了一条关于国IV排放标准的新闻,称国IV将推迟至2015年1月1日执行。该新闻的出处并非是国内官方媒体。目前已经有北京、上海、南京等多个城市正式发布关于将在13年7月1日执行国IV的通知。我们认为大概率上环保部不会公开宣布推迟国IV排放标准的实施。
从中机公司近日发布的通知中,我们推断国III产品销售或有缓冲期
中机车辆技术服务中心于5月10日发布通知宣布,自13年7月1日起,新申报重型柴油车产品均应符合国IV排放标准,并停止受理国III产品。根据国II升国III的经验,从法规推进顺序上来看,首先是中机公司停止接受国II产品的申报,然后停止生产和销售国II产品。我们认为,为了不造成过度的社会资源浪费,7月1日后国III产品很可能将被允许销售半年时间。
我们认为国IV实施中尿素加注设施和油品质量并不是不可逾越的障碍
我们认为尿素加注设施不健全的问题可以通过安装车载灌装尿素溶液的方式解决。如果使用高压共轨叠加SCR尾气排放技术,即使用国III品质的柴油,重卡的尾气排放也能达到国IV标准。
估值:我们认为公司长期投资价值不变,维持“买入”评级
我们认为即使国III产品销售有缓冲期,其影响也只是让威孚的盈利高峰期向后推延,并不影响公司在燃油喷射和尾气排放领域中的强势地位。我们维持13~15年盈利预测为1.77/2.65/2.84元和47.4元目标价(根据瑞银VCAM现金流贴现模型推导,WACC假设8.8%),该目标价对应13年PE为26.8x。
贵研铂业12年报点评:主业符合预期,剥离元江镍业助增长
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：王雪莹 日期：2013-04-07
主业符合预期。公司发布2012年年报,2012年实现营业收入42.3亿元,同比增长41.55%,净利润0.3亿元,同比下降20%。实现每股收益0.19元。公司业绩下滑主要原因是由于参股的元江镍业亏损2000万元。公司主业方面基本符合预期:汽车催化剂实现销量124.69万升,同比增长14.24%;二次资源销量146.52吨,同比增长57.41%。
期间费用略有下降。2012年期间费用率3.49%,较2011年下降0.91个百分点,主要是期间费用增速小于收入增速,且财务费用微降4.4%。
资产减值损失同比下降30.22%,主要是由于公司运用套期保值手段防范贵金属价格波动。2013年一季度业绩预增50%。预计2013年一季度实现净利润1000万元,对应EPS0.07元,业绩增长主要原因一是贵金属回收、汽车尾气催化剂业务稳步增长,二是元江镍业的剥离明显改善业绩。2013-2014年业绩有望进入高速增长期。公司高速增长动力首先是募投项目贵金属再生及汽车尾气催化剂业务的放量,其次是剥离元江镍业的业绩改善。我们看好公司贵金属回收和汽车尾气催化剂业务的发展前景。
贵金属再生业务:时机已到,蓄势待发。我国正在成为世界上最大的铂族金属消费国,但铂族金属储量仅占世界的0.48%,资源十分稀缺。由于全球铂族金属市场供需格局日益偏紧,再加上资源国对铂族金属出口的限制,当前中国发展铂族金属再生业务已势在必行。贵研铂业凭借其在贵金属领域多年的技术积累,已成功抢占国内铂族金属回收的市场先机,无论是回收渠道还是提取技术,公司优势地位短期无法撼动。此外,随着中国贵金属废弃物高峰的到来及公司年回收5吨贵金属募投项目的建成,贵金属再生业务将成为公司业绩增长的最大动力。汽车尾气催化剂业务:成本及原材料优势明显。
雾霾治理将催生出高速增长的尾气催化剂市场,另一方面中国汽车尾气催化剂将在2013-2014年迎来更新高潮,预计2015年需求量将达4653万升/年,年复合增速达15.4%。与竞争对手相比,公司汽车尾气催化剂产品具备明显的竞争优势:1)通过不同金属配比实现成本控制,综合成本优势显着,成本低约20%;2)铂族金属原材料有保障,能够实现部分自给,粗略测算自给率在50%左右。公司凭借其成本与原料优势,再加上战略投资者的引入,销售渠道已逐步打开,目前公司汽车尾气催化剂产品已成功进入某些德资和法资品牌的供应体系。
风险提示:1)销售渠道扩展低于预期;2)募投项目投产进度低于预期。