农业板块10大概念股价值解析

　　个股点评：

　　民和股份:第一波机会尚未结束,继续看好禽苗股
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚日期：2013-05-10

　　投资要点

　　两周前,我们成功推荐肉鸡产业链景气回升的逻辑得到了产业数据层面的广泛验证,5月1日劳动节期间鸡苗价格应声而起,我们重点推荐的民和股份、益生股份等禽业股股价随之强劲反弹。(具体详见《禽产业链研究简报:鸡价或现报复性上涨,上调禽业股至“增持”,20130429》、《民和股份研究简报:苗价上涨一触即发,建议左侧布局买入,20130429》、《禽链如期反弹,继续推荐禽业股,20130506》)。

　　本周,我们对山东部分禽业公司进行了实地调研,摸底了区域内种鸡厂的产能削减、屠宰厂库存、需求恢复等情况,并结合鸡苗价格季节性波动规律,来揭示民和股份、益生股份等禽苗股的投资逻辑和节奏,并给出如下禽业股投资策略的大概率路径: 总体上,投资者可以从民和股份、益生股份获得两波赚钱机会:第一波赚行业减产的钱,第二波赚需求恢复的钱。

　　第一波机会:具体来说,4月份以来许多种鸡场产能大幅削减30-50%,将对未来半年的鸡苗供给形成制约,换言之,2013年10月份之前投资禽苗股都是符合大逻辑的,这就是前期我们推荐投资者买入民和股份、益生股份的根本逻辑――供给端收缩持续时间越长、幅度越深,投资机会越持续;

　　第二波机会:预计7-8月份肉鸡需求恢复叠加季节性补栏引起苗价冲新高,如果需求恢复发生在以生猪价格为代表的畜禽行业反转时点即2013年Q3末、Q4初,那么需求端将正好和第一波机会即供给端机会刚刚衔接上,短期、中期、长期完美衔接,届时,供给端的第一波机会将会叠加第二波的需求端机会,形成更强的共振和上涨,这就演变成中大级别的反弹甚至反转。

　　值得说明的是,第一波机会确定且能持续,第二波机会即需求端恢复相对渺茫一些,不确定性较大。当前仅仅处于鸡苗价格上涨的第一阶段,我们认为第一波机会仍未结束,后续反弹仍将持续。

　　为什么第一波机会即产能收缩造成的供给端下降在9-10月之前都无法改变?我们草根调研得出3月底开始中小种鸡场父母代种鸡产能减产30-50%(因集中度较低,中小型占比将达30%以上),甚至部分4-5万套的祖代厂也有产能去化情况。主要途径就是,很多中小企业将原来养殖60多周的肉种鸡在40多周左右就提前淘汰,产能被强制削减,而这种方式下商品代鸡苗产能重新释放要半年滞后期(新进种鸡23周产蛋+3周孵化),因此在9-10月份之前商品代鸡苗孵化场产能供给继续受限。所以,本轮第一波机会仍未结束,而且即使终端需求疲软,但因为供给受限,苗价下跌空间较小,从而股价有较高安全边际。

　　为什么民和股份、益生股份可能会有第二波机会,也有可能不会出现?一般来说,疫情过后1-2个月需求逐渐恢复,因此我们大致判断7-8月份肉鸡需求将逐步恢复。由于前期4-5月份养殖空栏率高,7-8月份肉鸡市场供需可能出现较大失衡,鸡肉价格将会报复性反弹,从而刺激养殖户补栏需求。同时因9-10月份为鸡肉消费高峰期,养殖户一般会提前2个月左右,即在7-8月份补栏。所以两相叠加后,7-8月份鸡苗价格有望冲高,届时将迎来民和股份第二波机会。不过需要提示的是,需求恢复受猪周期、经济环境等影响较大,加上目前屠宰场库存非常高、即使终端需求恢复,最初也只是消化屠宰场库存,产业链中游的肉鸡、肉鸡苗需求都会滞后传导,甚至被削弱,最终产业链上游的禽苗企业受益程度将远小于预期。

　　所以,我们目前敢于坚定推荐的是禽产业链中偏上游的禽苗股,并且重点推荐第一波机会――即供给端收缩的机会,需求端机会可能是锦上添花,但短期内投资者不要太期待,也不要太悲观。因为即使只是第一波机会,持续的时间就已相对较长、空间相对较大,因此吸引力也很大,这是我们当前时点继续推荐禽苗股第一波机会的核心逻辑,总体上结论很清晰――反弹尚未结束,仍然继续推荐。

　　从中长期盈利角度来看,畜禽产业链利润可能会分化,利润会在上中下游间重新分配,禽链由于产能去化更彻底可能率先走出周期性波谷,但后期会有反复,尤其是母猪存栏去化不明显的背景下,生猪价格可能会底部蜇伏2-3个月,这会引发鸡价、鸡苗价格、民和股份的盈利双向剧烈波动;尽管如此,机会依然大于风险,我们判断禽链相关公司盈利可能从2013年Q2开始逐步减亏并转盈,2014年出现盈利高峰。因此,若2013年秋冬季节畜禽价反转向上趋势确立,则鸡苗价格弹性最大,进而有望带动2014年民和股份盈利实现爆发式增长,从而结合上述分析公司短中期投资时点有望刚好衔接。因此,我们判断,如果将时间轴拉长,5-6月份或是行业景气底部,按照周期股投资逻辑,也就是左侧布局民和股份的最佳时点。

　　因此,我们继续积极推荐受益于苗价上涨和成本下降、业绩环比改善预期强烈的民和股份。(1)鸡苗行业供需两端利空逐步释放,短期随着禽流感渐散,行业基本面逐渐向好,我们判断自5-6月份开始商品代鸡苗价格可能逐步进入上升通道;(2)因祖代鸡苗引种量激增和上游周期性过剩引起父母代鸡苗(民和成本)价格暴跌50%-80%,加上2013年玉米、豆粕等饲料原粮较2012年供应充足、价格稳中趋降,预计民和的单只鸡苗总成本将下降5-6%;(3)若叶面肥业务推广进展顺利,未来民和股份将获得新的增长引擎;(4)定增项目有序开展,预计2014年达产,届时随着自养鸡比例提升,同时叠加行业景气高点,公司屠宰项目毛利率可能大幅提升,从而增加2014年业绩弹性。

　　我们维持公司2013-15年盈利预测,预计公司2013-15年销售额13.25/18.56/22.14亿元,增速为11.30%/40.02%/19.28%,净利润为0.08/ 2.27/2.30亿元,对应2013-14年EPS 分别为0.03、0.75、0.76元,维持公司“增持”评级,目标价12.92-13.80元。

　　短期催化剂:2013Q2-Q3鸡苗价格超预期;叶面肥业务或出现实质性进展;CDM 等补贴有望于2季度计入。

　　潜在风险:禽流感持续发酵;若中期猪价持续低迷将会压制鸡苗价格反弹幅度;猪价若持续低迷,禽价反弹后可能重新展开调整,民和股份盈利可能不达预期。

　　圣农发展:蛰伏过后迎接新辉煌
　　类别：公司研究机构：天风证券有限责任公司研究员：郭敏日期：2013-06-08

　　有关圣农食品及宠物饲料领域拓展:

　　圣农食品的业务结构基本是出口、大客户(肯德基、德克士)以及国内贸易(商超渠道)各占1/3。2012年,圣农食品向日本出口鸡肉制品1.71亿元,占营业收入的比重为31.5%。2013年度,根据圣农食品与部分出口客户签订的销售备忘录,圣农食品预计出口规模将达到1.32万吨左右;根据与部分大客户的订单预计,对大客户2013年销售量将达到1.89吨,除了原先的日本食品、日本贸易等客户保持较高增速外,还将开拓新客户;根据圣农食品与批发、商超渠道客户签订的销售框架协议,预计2013年度国内贸易渠道可实现销售量约2万吨。预计圣农食品2013年度销售量将超过5万吨,较2012年实际销售的2.77万吨有较大幅度的增长。

　　圣农食品因在国内市场仍处在品牌打造、渠道开拓的阶段,因而在国内贸易的部分利润率较低。受累于此,按照2012年圣农食品的收入、利润水平,圣农食品2012年的净利润率仅7%,随着未来在鸡肉深加工领域圣农品牌的打造,圣农食品的盈利能力将进一步提高。除此之外,庞大的国内市场是圣农食品所向往的,未来的目标将是国内市场将会占据一半以上的比重。

　　发行股份购买资产的预案中提到,圣农实业、富广源承诺圣农食品2013年度、2014年度、2015年度净利润(扣非归属于母公司的净利润)不低于7722.51万元、11070.39万元、15436.54万元,那么三年EPS分别增厚0.077元、0.11元、0.154元。

　　有关宠物饲料领域:目前公司正在积极开拓海外客户,据悉该领域对鸡胸的需求量达到平均1个月1万吨,即全年12万吨的水平,而公司目前已经做到每月出货1000吨,未来计划要占据一半的市场,即每月5000吨全年6万吨的量,若能做成也将贡献近10亿元收入。且海外客户对公司货品的出价水平远高过国内平均水平,因而该快业务的拓展对公司利润贡献颇丰。

　　有关肉鸡产业与圣农发展:

　　肉鸡产业是一个非常高效的产业。一方面是肉鸡生长速度快,饲料转化率高,在良好的饲养条件下,肉鸡5周体重就能达到2公斤,国内饲料转化率最高的已经达到1.8∶1,比猪的饲料转化率高50%以上;另一方面,肉鸡的生产周期比较短,5周龄即可上市;第三,肉鸡的饲养适合集约化生产,饲养密度大、经济效益好。从这些角度考虑,肉鸡产业是一个低碳的产业。

　　我国肉鸡存栏量从1985年的13亿只增加到2011年的近90亿只,其中白羽肉鸡超过50亿只,黄羽肉鸡40亿只,鸡肉产量从1985年的110万吨增加到2011年的1300余万吨,年增长率在5%左右。若按每只肉鸡18-25元计算,那么我国肉鸡养殖行业的整体规模在2000亿元上下。

　　我国肉鸡养殖行业未来看点有三:(1) 我国肉鸡的发展空间还很大,从中国人口规模、土地面积考虑,肉鸡产业还存在很大的发展潜力,今后10年,如果不受到其他因素的干扰,发展到2000~3000吨的水平是很有可能的;(2) 总量增长的同时我国肉鸡养殖业的规模化程度近年来也在稳步提高,年出栏2000只以下及2000-9999只的出栏占比近年来一直处于下降状态,年出栏10000只以上的出栏比重近年来不断提高,占比最大的是年出栏10000-50000只。(3)尽管如此,我国肉鸡养殖的市场集中度较一些肉鸡养殖业发达的国家仍然偏低,例如美国肉鸡养殖前十强市场份额在80%左右,泰国、巴西均超过50%,而我国仅为25%左右,未来份额有望进一步向优势企业集中。

　　一体化自养自宰经营模式是行业长期发展趋势--就国内肉鸡产业生产模式来说,国内肉鸡饲养主要存在三种模式,即农户饲养、基地饲养、公司自养。基地是指与公司有投资、合作、委托等关系的肉鸡饲养场。

　　一体化自养自宰经营模式与基地饲养的合作经营模式的最大区别在于肉鸡是否主要由企业自建饲养场饲养。采用一体化自养自宰经营模式的企业,集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工、产品销售于一体,整个生产过程由企业统一控制,企业投资大、疫病防控和食品安全体系统一、产量稳定。在基地饲养模式中,要求公司对基地有较强的运营管理能力,才能确保肉鸡产品质量的安全稳定。农户饲养由于受到资金量的影响,在设施、设备方面投入不足,阻碍了肉鸡生产性能的发挥。

　　随着肉鸡产业竞争的不断加剧,肉鸡生产必然要走依靠科技、人才与管理、降低生产成本的道路,必然要走肉鸡产品质量安全可追溯的道路,这必将导致肉鸡产业生产模式的变化。肉鸡未来的饲养模式中,以农户饲养的生产模式比重会逐步降低,而以一体化与基地饲养的生产模式比重会相应地增加。

　　圣农发展坚持“离开鸡的项目不投资、没有人才不投资、没有资金不投资”的原则,打消了投资者对于企业经营者好大喜功、盲目多元化以及公司过度投资导致资金链断裂风险的担忧。

　　雏鹰农牧:猪价企稳,长期布局时机来临
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：苏铖日期：2013-06-07

　　综合考虑能繁母猪存栏、季节性、政策和疫情等因素,我们认为猪价已经见底,后续将逐步进入震荡上行阶段。雏鹰农牧作为上市公司中最大的养猪企业,其业绩表现和股价表现均与猪价密切相关,呈现明显的周期性。

　　虽然我们对于公司2013年的业绩并不乐观,但是认为猪价的底部已经形成,环比将逐步转好,建议投资者开始长期布局。根据25倍2014年市盈率,将目标价下调为21.50元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　猪价预计:6-9月震荡缓慢上涨,10-12月较快上涨。根据2012年能繁母猪的存栏情况,我们认为今年的生猪供应都将维持在高位。因此季节性、政策干预、疫情等成为影响猪价的主要因素。从季节性上来看,通常2季度是全年的最低点。同时在国家4月和5月两次启动冻肉收储的刺激下,我们看到猪肉价格已经企稳。6-9月份通常是猪肉消费的淡季,猪价还具备大幅上涨的基础,更可能是震荡上行;10月份旺季来临后有望看到猪价较大幅度的上涨。

　　雏鹰农牧是猪周期上行阶段的最佳投资标的。作为规模养殖企业,雏鹰的优势在于效率高,成本低,承受市场价格下跌风险的能力强。

　　从2012年5月份开始,行业经历了12个月亏损或短暂盈利,雏鹰则逆势扩张,我们预计其2013-2015年的出栏量将分别达到205万头、265万头和322万头。同比增长38%、29%和22%。

　　评级面临的主要风险

　　生态猪项目仍在投入期,该项目使得期间费用快速上升,会侵蚀部分利润,从而影响公司整体的盈利能力;仔猪价格低于预期的风险;疫情风险;食品安全风险。

　　估值

　　维持买入评级。基于对2013年生猪均价较低的预期,我们将公司2013-2015年的每股收益预测下调为0.32元、0.86元和1.02元。根据25倍2014年市盈率,我们将目标价由23.80元下调为21.50元,维持买入评级。

　　登海种业:成长空间有望打开,关注7~9月的品种表现
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：张镭日期：2013-06-05

　　事件:6月4日,公司公告自主研发的玉米新品种“登海618”、“登海3737”通过山东省省审。

　　我们观点:当前市场担忧未来1~2年内公司的成长空间有限,主要源于先玉335已进入推广巅峰。我们认为,在目前尚未出现335的有力替代品种的情况下,预计未来1~2年先玉335的推广面积仍可保持0~10%的增长,而在天气理想的情况下,登海605、登海618、良玉系列品种的良好表现有望打开公司的成长空间,密切关注7~9月间相关品种的表现。

　　投资要点:

　　登海618属早熟品种,初步布点示范效果良好。登海618主要解决小麦玉米一年两作光热不足的矛盾,从过去的布点示范来看,登海618继承了超试系列抗倒伏、高产、抗倒伏的特点,初步示范的群众反映较好。接下来需关注的就是大田推广的表现。但由于12年制种不多,因此预计本销售季的推广面积不大,更多是用于观察品种的表现。我们认为,若大田表现情况良好,登海618有望成为母公司业务的另一大利润来源,从而打开公司成长性的想象空间。

　　若天气状况理想,本种植季的登海605及良玉系列将有望延续良好表现,如此年报业绩有望超预期。登海605属于高产品种,但对天气的要求相对较高。若今年的天气状况理想,则605的高产表现有望延续,从而将大大促进13-14销售季的推广。公司预期中报业绩增长为80~130%,因此,我们假设,若下半年天气理想,则登海605及良玉系列在13-14销售季的推广情况亦将不俗,有望实现50%的增长,那么13年的EPS有望达到1元以上,而当前的市场预期在0.95元左右。

　　投资建议:(1)我们预计中报业绩增长105%左右,当前策略以“持有”为主;(2)若随大盘回调则关注介入机会;(3)若今年天气理想,则预期登海605、登海618及良玉系列的表现将不俗,从而4季度推广情况有望超于市场预期,如此则可上调目标价,迎来买入机会。关注点是7~9月间的天气表现及玉米的种植进展。

　　维持“推荐”评级。我们预计13-15年公司的EPS分别为0.94/1.02/1.16元,对应的PE分别为25/24/21倍,小幅上调目标价至28.2元。

　　风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉335及登海605的推广低于预期;营销费用超预期;天气因素。

　　海大集团:静待行业转暖
　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：王莺日期：2013-05-15

　　一、事件概述

　　我们于近日参加了公司股东大会,与管理层就公司经营状况进行了交流。

　　二、分析与判断

　　2013年饲料行业开局不利,下半年或可转好2012年我国饲料行业不仅受到养殖低迷和消费不振的影响,还遭受上游主要原材料价格大涨的冲击。2013年饲料行业开局仍不乐观:(1)自3月底爆发人感染H7N9禽流感病例以来,家禽业遭受重大冲击,家禽存栏量连续数月下滑,华东和华中地区家禽存栏量下降3-4成;(2)猪价自2月开始回落,截至目前自繁自养亏损期已超过两个半月;(3)4月以来广东地区持续多雨,导致水产品投苗延迟,影响水产饲料销售。此外,终端消费依然不理想,本次禽流感事件导致禽肉消费降至冰点,却未带动鱼价和猪肉价格快速反弹。

　　我们初步判断下半年饲料行业状况或可转好:(1)禽流感事件有望步入尾声;(2)第四季度猪价有望出现季节性回暖;(3)水产投苗延后将导致6-8月水产饲料用量上升。

　　水产料集中度快速提升,公司增量将更多来自华东和华中水产饲料行业出现两大趋势:其一,很多畜禽饲料企业也开始重视水产料,水产料竞争程度加剧;其二,近2-3年湖南、湖北、广东、福建、江苏和浙江等地养殖户已经能够清晰辨认饲料优劣,养殖户的理性选择将导致部分企业逐渐丧失竞争力,我们将在今后几年看到水产饲料行业集中度快速提升。以虾料为例,2003-2004年全国共有100多家企业生产虾料,而目前只剩10几家,前3-4名市占率超过70%。

　　过去6年,公司水产饲料销量年增速近40%,而行业平均增速仅为5%-6%,公司通过提高产品质量和服务营销水平做到了水产料销量和市占率的不断提升。未来5年公司水产料增量将更多来自于华东和华中市场,本次增发募投项目也主要集中在华南和华东区域,公司在华南市场将更多考虑做深做透的问题。

　　提升猪料品质,打造猪料销售服务专业团队公司自2010年6月起决定发展猪料,除投入研发费用外,近期还以5,050万元收购了广东现代农业集团研究院100%股权(现已更名为“广东海大畜牧兽医研究院有限公司”),并吸收其主要研究团队,近两年公司猪料销量年复合增长率超过60%。

　　目前,公司猪料的主要终端用户是母猪存栏量十几头至几十头的养殖户。规模猪场(母猪存栏量100-300头)除关注饲料品质(尤其是保育料、怀孕母猪料和教槽料)之外,还需要优质的服务团队提高猪场管理能力。今后2-3年,公司将努力提高产品质量,加大投入打造适合客户需求的猪料销售服务团队,2013年公司有望在教槽料方面取得较大进展,目前也已经开始派学生在猪场学习。

　　把握时机做大禽料分摊公司费用近5-6年来,禽料产品持续低毛利,多数企业对禽料关注程度明显下降。公司想把握这一发展机会,通过已有的品牌优势、产品优势和采购优势获得禽料销量和市占率的快速提升,分摊公司费用。

　　三、盈利预测与投资建议

　　2013年饲料行业开局不利,我们初步判断下半年饲料行业状况或可转好:(1)禽流感事件有望步入尾声;(2)第四季度猪价有望出现季节性回暖;(3)水产投苗延后将导致6-8月水产饲料用量上升。我们预计2013-2014年公司饲料销量分别为552万吨和702万吨,实现营业收入200.6亿元和261.8亿元,归属于母公司股东的净利润分别为6.1亿元和8.4亿元,同比分别增长34.7%和38.2%,对应每股收益0.80元和1.11元,合理估值22-24元,维持强烈推荐评级不变。

　　四、风险提示

　　原材料价格波动;疫病;

　　大华农季报点评:产品线扩张推动公司业绩稳健增长
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚,张俊宇日期：2013-04-22

　　大华农公布2013年1季报,公司2013年1季度实现营业收入2.46亿元,同比增长26.78%,实现归属上市公司股东净利润4629.19万元,同比增长22.01%,折合EPS为0.17元,符合此前预期。

　　公司2013年1季报财务数据呈现主业稳健发展的态势。

　　(1)综合毛利率水平53.19%,较去年同期50.55%提升2.64ppt,主要原因在于佛山正典并表带来产品结构优化;

　　(2)1季度公司财务费用中利息净收入为758万,较去年同期减少308万,表明公司业绩增长主要来自主营业务而非利息收入,增长较2011和2012年更为稳健。

　　1季度收入增速快于利润增速的原因在于销售费用率提升。2013年1季度公司销售费用达到4361万元,同比增长44.9%,快于收入增速,销售费用率17.71%,较去年同期上升2.12ppt,销售费用率提升的主要原因在于公司业务扩张,销售技术服务人员工资及产品推广费用增加所致。但从全年来看,随着各季度销售收入环比提升,销售费用率将逐步下降,从而使得业绩同比增速呈现上升趋势。

　　公司研发实力进一步加强,产品储备丰富,为业绩增长提供坚实基础。2013年1季度公司引进翁亚彪副教授组建寄生虫药苗研发团队,同时组建鸡马立克氏活疫苗和水产疫苗技术研发团队,提升公司研发实力。产品储备方面,公司获得鸡病毒性关节炎活疫苗等16项新产品生产批文,获得鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗新药证书,购买猪传染性胃肠炎与猪流行性腹泻二联灭活疫苗种毒和生产工艺,公司禽苗和猪苗产品储备进一步完善,为业绩增长提供坚实基础。

　　公司丰富的产品线储备、研发的前瞻性以及依托温氏集团平台优势是公司业绩增长的核心要素。

　　(1)目前公司在禽类药苗领域产品线处于领先水平,同时购买猪胃肠炎和腹泻二联苗技术体现出公司在猪用产品领域完善和扩张的战略意图;

　　(2)公司组建寄生虫药苗和水产药苗研发团队,拓展新的产品领域,将为公司中长期业绩增长提供支持;

　　(3)依赖于温氏集团养殖规模优势,公司在产品销售、对外并购等方面具备诸多先发优势,确保业绩增长。

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.11元和1.34元,公司产品线扩张(猪用及水产药苗)、外延式并购以及渠道拓展可能导致公司业绩实现超预期增长。2013-2014年业绩复合增速27.8%,按PEG=1,即27.8X2013PE,目标价24.74元,维持“买入”评级。

　　隆平高科:少数股东权益上移进入攻坚阶段
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：黄挺日期：2013-05-31

　　事件

　　隆平高科召开股东大会,并开展了投资者交流活动,我们简要评论如下。

　　少数股东权益上移进入攻坚期:本次收购仍然在预期的范围内稳步推进,预计本次将收购除四川隆平外的其它三家主要子公司,收购的形式预计仍将以股权为主,现金只作辅助将在收购中居于比较明显的从属地位,目前各项事项仍在稳步的推进过程当中,股权确权等事宜也已经明确为上移扫清了障碍,具体的价格的确定仍然需要与交易方进行商议,预计未来一到两周将是解决这一核心问题的关键时期。我们认为,虽然具体对价方面必然会有一番博弈过程,但经过一年多的准备与协调,各方在思想方向上的统一已经无庸置疑,少数股东权益上移对公司发展,不管是从政策扶持还是内部经营管理效率提升的方面,都有重要的意义,我们认为本次上移成功的概率较高。

　　高库存倒逼制种面积减少的现象逐步出现:高库存对行业的影响已经显露无遗,受此影响,行业制种热情正在逐步降温,行业“高库存”阴霾进一步恶化的趋势得到缓解。我们认为,制种热情的降温无疑是行业恢复景气的强心剂,但13-14销售季,库存过高的行业属性没有得到根本扭转而是略有改善,核心因素在于两杂库存需求比过高,即使今年产量有所下降,但幅度相较于库存量仍然相对有限,因此,我们认为行业处于底部反转的阶段,但要走向景气,仍然要看14-15销售季的表现。

　　新强势品种仍需等待:目前的水稻明星品种当中,Y两优1号已经步入稳步期,预期不宜过高,深两优5814预计表现不错,但预计很难维持暴增的态势,其它品种如准两优、C两优608预计都将以稳定增长为主,两优1128还需要等待,整体来看,水稻种子主力品种的增长整体要略下一个台阶;玉米品种方面,隆平206的表现预计仍能保持在高位,后续208仍然在蓄势阶段,目前已经开始推广,但量并不大,211则还需继续等待。整体而言,受行业影响,公司的成绩单实际已经非常不错,在销量上预计仍然能够保持稳定甚至略增的态势,公司显示出了较强的穿越周期能力,但公司的增速以及毛利率方面还是无法独善其身,预计会有影响,之前的推广面积快速增长的局面,在新品种没有足够惊喜的前提下,可能将以“稳”为主要基调,此外,制种成本的上升迭加价格提升难度加大、费用上升将一定程度上影响公司的盈利能力水平。

　　绿色通道+平台统一,大隆平的长期增长值得期待。公司致力于打造真正的商业化育种体系,以及营销方面从“卖种子”到“卖解决方案”的转变,这两方面都将成为公司未来进一步竞争力的体现。而随着子公司股权的上移,公司在研发和渠道上的协同效应将越发突出,为公司的战略升级打下坚实的基础,此外,从外部环境来看,如果“绿色通道”逐步打通,对于研发实力明显占优的隆平来说,也将会成为一剂催化剂,公司大隆平的前景值得期待,长期投资价值仍然突出。

　　投资建议

　　考虑到少数股东权益以后,预计公司2013-2015年EPS分别为0.63、0.79、0.96元,同比增长53.69%、24.71%、22.21%,目前股价对应13年33X,维持对公司的“增持”评级。

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