核电板块9大概念股价值解析

　　东方电气:业绩不佳;看好未来复苏
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：姚圣日期：2013-05-06

　　受发电设备产量下降的拖累,东方电气13年1季度销售收入和净利润出现下滑。鉴于行业投资和公司的主要火电订单均处于上升趋势,我们仍看好公司的长期前景。13年下半年产量或出现回升,13年2季度开始毛利率趋势也将保持稳定,新订单流入预计有所上升,经营环境也将逐步改善。公司目前估值十分便宜,因此我们维持对该股的买入评级。

　　支撑评级的要点

　　13年1季度销售收入下滑,但下半年预计有所回升。13年1季度销售收入同比下降13.3%至83亿人民币,这主要是由于发电设备产量同比下滑32%。13年1季度产量仅达到公司全年目标的17%。但是,管理层预测13年下半年产量将有所回升,并且有信心实现33吉瓦的全年目标。

　　毛利率将保持相对稳定。水电和环保业务的毛利率下滑主要是由于已交付产品的价格相对较低,管理层预测未来毛利率将回归至正常水平。产品组合变动后(EPC 业务增多),工程服务板块的毛利率也趋于稳定。

　　新订单量回升。13年1季度新订单额同比上升15%至98亿人民币,其中火电设备和核电设备业务分别占到42%和21%,说明在投资长期下滑和福岛事件发生后这两个市场正逐步好转。

　　经营环境改善。随着火电公司盈利能力的增强,公司的回款情况也在逐步改善。13年 1季度经营现金流同比上升24亿人民币。公司的海外业务也有所改善。

　　评级面临的主要风险

　　中国火电项目投资下滑。

　　各类产品毛利率低于预期。

　　估值

　　考虑到税收费用,我们下调了盈利预测。我们将H 股的折现现金流目标价维持在17.00港币,对应10.8倍2013年预期市盈率(2013-15年每股盈利的年均复合增长率为14.1%)。我们的A 股目标价也维持不变。

　　科新机电:全年利润同比下降,明后年或迎增长
　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：张雷日期：2011-10-19

　　2011年1-9月,公司实现营业务收入1.54亿元,同比增长14.35%;营业利润1797万元,同比下降31.57%;归属于母公司净利润1850万元,同比下降16.97%;摊薄每股收益0.20元。

　　三季度单季业绩同比增速较快。从单季度业绩看,公司三季度实现营业收入4777万元,同比增长43.32%;实现利润总额889万元,同比增长20.62%;实现归属上市公司股东净利润763万元,同比增长17.69%,保持较快增速。

　　全年利润同比下降几无悬念。前三季度,虽然公司营业收入同比增长14.35%,但受毛利率大幅下降和期间费用上升双重因素影响,公司营业利润和归属母公司净利润均较去年同期大幅下降。受制产能瓶颈,公司4季度营业收入同比难有超预期表现,全年业绩同比下降几乎成为定局。

　　扩产项目均进展顺利,明、后年公司或迎来快速增长期。报告期内,公司募投项目“重型压力容器(含核级)制造基地建设项目”进展顺利,主题工程已经建设完成,预计2012年初可正式投入使用;公司控股子公司新疆科新重装有限公司的重型压力容器制造基地建设项目也按计划进度建设,预计该项目将于2012年6月建成投产。随着扩产项目逐个进入投产期,公司业绩具备爆发式增长可能,12、13年将成为公司营业规模的快速扩张期。

　　成功取得《民用核安全机械设备制造许可证》。2011年9月21日,国家核安全局核定公司具备相关要求和能力,授予公司《民用核安全机械设备制造许可证》。该证书的取得标志着公司已具备进入核岛内2、3级压力容器制造领域资格,有助于公司实现市场转型和产品结构升级,成为公司未来发展一大看点。

　　盈利预测与投资评级:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.28元、0.40元和0.53元,按照10月17日的收盘价19元计算,对应的动态PE分别为68倍、48倍和36倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示:1)原材料持续上涨的风险;2)固定资产投资下滑的风险;3)募投项目新增产能无法被市场消化。

　　浙富股份:取证顺利完成,正式迈入高端核设备领域
　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：姚玮日期：2013-05-21

　　事件:

　　5月20日晚浙富股份发布公告,公司控股子公司四川华都核设备制造有限公司(公司持股66.67%)于近日收到国家核安全局文件《关于颁发四川华都核设备制造有限公司民用核安全设备制造许可证的通知》,许可证主要内容:设备类别:控制棒驱动机构,核安全级别:1级,堆型、功率:百万千瓦级压水堆核电厂。

　　点评:

　　取证工作完成,正式迈入核电高端设备制造领域。百万千瓦级核电控制棒驱动机构是公司非公开发行增资华都公司而实施的核电设备建设项目,达产后将形成年产5套百万千瓦级核电控制棒驱动机构,以及3套相关核设备检修专用工具的生产能力。目前我国已运营核电装机容量约1361万千瓦,在建约3264万千瓦;根据规划,我国核电发展未来以稳为主,到2020年预计实现装机容量5800万千瓦,在建3000万千瓦,对于新进入者浙富而言仍是一个巨大增量空间。取证完成后,公司有望陆续获取订单,使核电真正成为公司又一大业务板块。

　　内外并进,水电设备订单回暖。今年以来公司先后中标喀麦隆曼维莱(Memve'ele)水电站4台套额定容量52.75MW 的混流式水轮发电机组和调速器及其附属设备供货合同、三门峡水电站4号、2号2台60MW 水轮发电机及其附属设备改造合同以及越南水电项目。国内外订单接连获取为公司今年业绩增长奠定基础,同时海外订单毛利较高,也有利于提升公司盈利水平。

　　水电项目审批望反弹,公司重回增长轨道。水电作为能源结构调整主力,景气周期将贯穿未来三年乃至“十三五”。“十二五”期间全国将开工建设常规水电1.2亿千瓦、抽水蓄能4000万千瓦,到2020年水电装机容量将达4.2亿千瓦。新一届政府机构稳定、经济形势好转以及主要河流以外水电项目审批权的下放都将利好今年水电项目恢复性反弹。一季度公司毛利率环比已大幅回升,同比提升也超1个百分点,上半年净利有望同比增30%,公司业绩已重回增长轨道。公司是全面受益国内水电景气周期及海外水电市场最具业绩弹性标的。

　　盈利预测与估值:我们预计公司13-15年按最新股本摊薄EPS 分别为0.25、0.35、0.46元,对应PE 分别为45、32、24倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:竞争加剧致毛利率下滑风险、国内水电新项目核准不达预期、海外拓展风险。

　　江苏神通年报点评:定位高端阀门,拓展新领域应用
　　类别：公司研究机构：万联证券有限责任公司研究员：李伟峰日期：2013-03-19

　　事件:

　　江苏神通发布年报:2012年营业收入为4.46亿元,较上年同期增18.02%;归属于母公司所有者的净利润为6500万元,较上年同期增长27.8%;扣除非经常性损益的净利润6294万元,同比增长31.7%。

　　点评:

　　营业收入稳步增长:公司2012年实现营业收入为4.46亿元,较上年同期增18%。其中冶金阀门收入2.74亿元,占比61.5%;核电阀门收入1.57亿元,占比35%;公司营业收入结构与2011年基本一致。

　　毛利率稳中有升,费用率保持平稳:2012年公司综合毛利率40.6%,相比于2011年略微提升1.4%,主要得益于公司核电阀门毛利率的提升,核电阀门2012年毛利率53.22%,相比2011年提升4.7%。公司阀门定位高端领域应用,因此毛利率远高于同行。2012年公司期间费用率与2011年相比基本保持平稳。

　　存货增加,经营现金流下降:2012年期末公司存货2.17元,同比增加35%,主要为核电阀门存货增加,由于日本核电安全事故,在建核电站的安全检查在一定程度上延缓了公司2012年度的产品交货进度。由此也导致公司经营现金流量净额由2011年的3387万元降为2012年的-4201万元。

　　在核电蝶阀、球阀产品领域优势地位突出:2008年以来,在我国核电工程用阀门的一系列国际招标中,公司为核级蝶阀和核级球阀唯一中标企业,获得了这些核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀的全部订单,实现了核级蝶阀和核级球阀产品的全面国产化。公司核电阀门毛利率高于中核科技的核电阀门毛利率。

　　冶金阀门收益节能环保政策,钢铁行业投资下滑影响较小。公司冶金阀门产品主要应用于对冶金企业具有节能、减排及降耗领域,包括高炉煤气全干法除尘系统、转炉煤气除尘与回收系统和焦炉烟气除尘系统。虽然下游钢铁行业低迷,固定资产投资下滑,但环保压力与日俱增,钢铁行业节能减排领域投资持续增加。

　　拓展特种阀门能源行业新领域应用已见成效。公司开发特种专用阀门应用于煤化工、超临界火电机组、石油石化和LNG储运领域。公司开发的煤化工专用系列阀门服务于神华集团,开发的超临界火电站给水泵汽轮机排气蝶阀应用于华能电厂、大唐电厂,开发的罐车专用系列阀门为中集集团南通公司的集装箱阀门实现了国产化,开发的LNG专用阀门为中石化山东LNG接收站的阀门实现了国产化。

　　盈利预测与投资建议:公司制订了2013年公司经营目标:实现营业收入5.8亿元,较2012年度增长约30%,归属于上市公司所有者的净利润较2012年度同期增长0~30%。我们预计公司2013-2014年营业收入分别为5.7亿、6.8亿,公司13-14年每股收益到0.42元、0.53元,对应PE分别为32、25倍。给以“增持”评级。

　　中核科技2012年报点评:业绩低于预期,仍面临估值回调压力
　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：朱程辉日期：2013-03-12

　　2012年净利润6048.7万元,增4.62%

　　公司发布2012年报,公司实现营业收入8.12亿元,同比增长11.57%;营业利润4593.34万余元,同比增长22.28%;归属于上市公司股东净利润6048.7万元,同比增长4.62%;EPS为0.284元,低于我们三季报时的预期。公司分红计划为每10股派发红利1.2元。

　　四季度的收入、利润双降是业绩低于预期主因

　　我们对四季度公司数据进行了测算,其中单季收入为1.87亿元,同比下降27.25%;归属上市公司股东净利润为2139万元,同比下降26.86%。我们认为交货的延期导致的收入下降,以及营业外收入的减少是四季度业绩表现不佳的主因。

　　毛利率稳中有升,费用率仍难控制

　　公司综合毛利率为28.33%,同比提升3.67个百分点,是营业利润增速快于收入的主因。从毛利率增项上看,收入占比最高的其他特阀业务毛利率为28.81%,提升2.75个百分点;核化工阀门业务毛利率为48.24%,提升9.14个百分点;铸锻件业务毛利率为37.25%,提升23.01个百分点。然而一直困扰公司的费用率问题仍难以得到控制,公司三项费用率为24.17%,同比提升3.06个百分点,侵蚀了利润的增长,费用难以控制也是老牌国有企业的通病之一。

　　存货、预收款增多,显示2013是交付高点

　　从公司存货分类来看,产成品和在产品增加明显,其中产成品超过存货一半,显示公司在2012年的交付是受到压制的,我们认为这主要来自公司核电产品的交付延迟所致,核电重启之后,公司核电在手订单预计将逐渐交付,在2013年形成第一个交付高点。从公司预收款看,一年内预收款为4651.6万元,同比增长超100%,预计对应新增订单的大幅增长,由于2012年是核阀订单小年,这些订单预计以特阀为主,而特阀交货周期短,这一预收款数据也给2013年公司收入增长带来乐观预期。

　　对公司主要看点--核阀业务,我们从行业角度看认为公司在核电重启的短期内,新订单方面将不会出现爆发性的恢复,更可能是一种平稳的回升。中长期,随着公司负责研发的高端阀门逐步国产化,公司核阀业务必将出现量、利齐升的局面。

　　估值和投资建议

　　维持对公司“中性”的评级。调整对公司盈利预测,2013-2015年EPS分别为0.38、0.43、0.50元。公司近期停牌,大股东可能转让所持公司股份,公司资产注入可能性基本消失,尽管核电行业开工加速,但并不意味着公司核电新订单会转暖,公司仍将处于估值回调过程,维持“中性”评级。

　　沃尔核材:走出低谷,走向风电新能源
　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：天相投资研究所日期：2009-11-09

　　2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.89 亿元,同比降低3.5%;实现营业利润4508 万元,同比增长69%;实现利润总额4712万元,同比增长60.2%;实现归属于母公司所有者的净利润3805 万元,同比增长63.3%;基本每股收益0.233 元。

　　2009 年7-9 月,公司实现营业收入1.17 亿元,同比增长12.4%;实现营业利润2050 万元,同比增长189%;实现利润总额2112 万元,同比增长173.8%;实现归属于母公司所有者的净利润1714 万元,同比增长146.7%;基本每股收益0.105 元。

　　主营业务恢复增长态势:公司主营离心球墨铸铁管及配套管件、钢铁冶炼及压延加工、铸造制品等,是世界铸管龙头,球墨铸铁管生产、技术、产品居世界领先水平,国内市场占有率较高,产品行销多个国家和地区。

　　2008 年公司经历了一轮下降周期,单季度净利润皆未超千万。 2009 年以来,随着宏观经济向好,公司也逐渐走出低谷。按时间顺序,公司3 个季度分别实现净利润735 万元、1357 万元、1714 万元,其中第三季度净利润同比增长146.7%,环比增长26.4%。

　　产能翻番、未来逐步释放将提升业绩:截止到08 年12 月份,公司募集资金项目已经全部建设完成,产能将达热缩套管14.4 亿米、特材1.7 亿米、辐射交联电线1.5 亿米、热缩电力电缆附件85 万套、冷缩电力电缆附件15 万套,产能比07 年提高一倍以上。随着产能的逐渐释放,公司未来业绩的增长将有很明确的保证。

　　进军风电新能源:09 年6 月份,公司公告拟建立“长春沃尔核材风力发电有限公司”进军新能源,风力发电拥有受国家政策鼓励、持续盈利能力稳定等诸多优势,未来能给公司带来稳定的盈利增长。目前公司已经注册成立,风电项目申报核准工作正在进行之中。

　　盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.31元、0.36元、0.41元,对应动态市盈率分别为55倍、47倍、41倍,维持“中性”投资评级。

　　风险提示:1)原材料价格的止跌回升;2)风电项目受阻。

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