水污染防治10大概念股价值解析
个股点评：
南方汇通:反渗透膜领先企业,分享膜行业高成长
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：袁瑶 日期：2013-05-17
反渗透膜领先企业,市值具备提升空间
投资逻辑:随着国内家用净水器、中水回用、海水淡化市场的逐步启动,反渗透膜市场未来3年有望保持20%以上的复合增长。我们认为,南方汇通控股子公司时代沃顿的反渗透膜技术水平位居国内前列,市场占有率逐步提升,有望超越行业增长。根据公司年报,时代沃顿2012年经营性净利润0.68亿,我们测算2013年时代沃顿净利润将在0.9亿元以上,按照A股可比公司估值,南方汇通市值具备提升空间。
时代沃顿反渗透膜技术位居国内前列,未被市场充分挖掘
时代沃顿的反渗透膜技术是完全自主知识产权,公司是继美国陶氏化学后全球第二家实现干式膜元件规模化生产的企业,并且拥有抗污染膜和抗氧化膜技术。相比湿式膜,干式膜能够降低膜污染、成本更低,运输方便。陶氏膜在国内反渗透膜领域市场占有率第一,时代沃顿凭借技术实力,近几年市场占有率逐步提升。
反渗透膜技术难度高,时代沃顿为国内代表性企业
家用净水器、海水淡化、中水回用是反渗透膜主要应用市场,我国目前反渗透膜市场销售规模20亿元左右,行业保持20%复合增长。反渗透膜技术难度较超滤高一个层次,国内能够生产超滤膜企业众多,但反渗透膜长期依靠进口,陶氏、海德能、东丽、世韩、GE等进口品牌产品占据市场。根据南方汇通年报计算,公司反渗透膜2012年销售收入3亿元,过去3年年复合增速30%-35%左右,超越行业增长。
未来两年家用净水器行业有望暴发,拉动反渗透膜行业增长
我们认为未来两年家用净水器行业有望成反渗透膜市场最大增量,工业领域增长值得关注:(1)最近曝出的水源、河流污染事件使饮用水安全逐渐得到民众重视,目前我国主要城市家用净水器渗透率不足10%,而美国、日本都在70%以上,提升空间巨大。未来两年家用净水器行业有望迎来高增长,相比超滤净水器,反渗透膜处理的水更接近纯净水。我们也调研了净水器制造商,未来家庭用净水器格局有望是超滤处理生活用水,反渗透是饮用水主流处理技术;(2)我国目前中水回用率低于10%,“十二五”要提高到15%,发达国家高于50%,膜在中水回用领域发展潜力大。
膜原件壁垒最高,盈利能力强
从膜原件-膜组件-工程整个反渗透膜产业链看,上游膜元件技术壁垒最高,盈利能力最强,国内实现规模化生产膜原件的企业很少。时代沃顿主要产品是反渗透膜原件,公司是国内膜原件制造领先企业,根据南方汇通披露的年报,公司反渗透膜毛利率一直在40%以上,我们认为膜元件制造的高壁垒将使该行业在相当长时间内保持高毛利。
风险因素
铁道部分拆对公司货车业务订单产生影响
碧水源:快速增长的MBR龙头
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：于娃丽 日期：2013-05-28
公司持续高速增长。受益于“十一五”期间污水处理行业的高速发展,公司规模盈利也得到了快速增长,公司近4年收入及净利润复合增长率分别为78.11%和72.77%;同时,公司综合销售毛利率也一直维持在50%以上的水平。
MBR 技术的优势决定了其市场空间的不断提升。由于我国水资源缺乏及水体富营养化的日趋严重,污水资源化取代达标排放将成为水务行业的工作重点,而MBR 技术出水水质已完全达到了回用水的标准,且其实际投资成本比传统活性污泥法处理投资成本仅高出10-15%,符合政策的要求并将获得更多政策支持。根据《北京市“十二五”时期水资源保护及利用规划》测算,北京MBR 市场规模将达到115.6亿元。
公司各项业务互相带动促加速增长。由于技术升级及上市后融资能力增强,公司在MBR 市场竞争中的优势日趋明显,市场份额由60%提升至目前70%以上,工程数量的增长不仅增加了公司工程业务收入,还带动了膜产品的生产与销售,为未来收入持续高增长奠定了良好的基础;同时公司在工业污水处理及净水器业务也稳步发展,成为公司增长的重要保障。
盈利预测:预测公司2013年-2015年EPS(摊薄)分别为0.94元、1.26元、1.53元,受益于政策对于MBR 市场的推动及公司市场份额的提升,公司未来3-5年仍能保持高速增长,给予“增持”评级。
风险提示:政策对于MBR 市场推动低于预期;外埠市场开拓进度低于预期。
海亮股份调研报告:订单转暖推动业绩增长
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：施毅,刘博 日期：2013-05-31
公司看点:
1、上半年业绩大幅增长,源于去年基数低、下游订单大幅回暖、投资收益;
2、订单饱满,铜管满负荷生产,海外出口抹平国内传统淡旺季;
3、公司目前订单良好,同时铜价未来下跌预期较大推升公司毛利率水平;
4、刚果金铜钴矿提升公司资源自给预期,同时钴资源涉及Tesla 概念提升公司估值。
业绩预测与投资建议:
假设公司产量从今年起保持稳中有升,并且吨毛利由于产品结构调整而逐年提升。金融板块受市场化改革影响,增速稍有放缓,同时不考虑新增股权和新并购项目。不考虑矿业投资收益。我们预计公司2013-15 年EPS 分别为0.41 元、0.51 元和0.61 元,给予“买入”评级,给予目标价10.25 元,对应2013 年25 倍PE。
风险提示:
1、主要下游行业之一空调行业回暖,但高速成长期已过,这将部分压制公司盈利增长幅度;2、海外收矿存在高不确定性;3、由于铜价波动剧烈导致下游厂商采购出现犹豫现象。
津膜科技:从小到大的成长,给予“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：第一创业证券股份有限公司 研究员：何本虎 日期：2013-06-18
事件:最近,我们调研了津膜科技,与公司管理层就经营状况以及行业发展等相关问题进行了交流,将调研主要内容整理如下。
要点:
1、与碧水源存在业务差异
以膜为核心产业链的污水处理企业
公司是继碧水源之后A股中少有的优秀污水处理企业,与碧水源类似,公司也是依托渗透膜作为产业链延伸的核心要素。
公司目前的业务结构主要包括膜工程和膜销售两大类,并逐步向项目工程总包在逐步拓展。其中,膜工程占比超过75%。
膜作为工程的组成部分,是整个污水处理系统的核心部件,也是附加值最高的部分,具备更高的毛利率水平,公司的膜产品的53.8%的毛利率基本体现了产品的高附加值特征。
由于可比数据不多,依据我们草根了解的数据,部分企业的膜产品的毛利率达到70%。这一点上看,公司的毛利率风险较小。
与与碧水源有差异
虽然与碧水源同属于污水处理业务,但两家公司的差异也较为明显。其中,最为显著差异在于二者业务所对应的核心技术和应用领域。
碧水源是依托北京的市政污水处理逐步向全国延伸,目前看,业务仍集中在市政污水领域。作为市政污水技术的推广者,碧水源主要采用MBR技术。而津膜科技的污水处理则侧重市政和工业污水两个领域,由于水质的特殊性,SMR技术占据主流,对应的成本差异也非常明显。
由于两家公司的应用领域的差异,也使得两家公司在业务拓展上的差异。碧水源的市政污水重在区域性拓展,而津膜科技的污水处理则属于项目性开发。
2、技术领先国内市场
天津工业大学是公司的实际控制人,学院派出生的津膜科技可能在市场化进程中存在着一定的不足,但更为稳健的步伐也奠定了公司的技术优势。
天津工业大学的前身是天津纺织工学院,具备纺织工程国家级重点学科,在材料科学的研究一直处于国内前列。公司是国内少数具有国际竞争力的超、微滤膜及膜组件的研发、生产商及专业膜法水资源化整体解决方案提供商。
3、行业景气周期提前
随着环境意识的逐步增强,环保作为新型行业的时机也日渐成熟。我们简单以城市污水行业为例,2012年5月,国务院办公厅正式转发了《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,“十二五”期间的总投资达到4300亿元。
《规划》提出,节能环保产业产值年均增长15%以上,到2015年,节能环保产业总产值达到4.5万亿,增加值占国内生产总值的比重为2%左右。
按照行业特征看,环保作为重化工业经济增长的附属品,我国已经进入了环保发展的转折期,而新一届政府提出的“美丽中国”目标将环保行业的景气周期提前。
4、“从小到大”的成长路径清晰
公司作为具备老牌技术的新兴成长企业,成长的路径清晰,也具备持续性。作为天津地区的企业,地域优势决定了天津地区业务的重要占比。
2011年,天津地区业务收入为9200万,占公司收入的比重为42%,而2012年的比重下降为36%,主要缘于新市场的拓展,公司在西北、山东和河北等地的五个办事处已经取得阶段性成效。
另外,公司在工业领域将煤化工作为新的发展重点,并逐步从膜工程进入了EPC公司。内蒙项目的总包规模预计达到2亿,成为公司业务发展的转折点。
5、费用控制能力得益于成长规模效应
2009年以来,公司的期间费用率持续下降,主要得益于高成长带来的规模效应,也成为公司业绩弹性的重要因素。其中,2012年的期间费用率为15.1%,大约为碧水源的2倍,具备继续下降的基础。
6、盈利预测及投资建议
我们预计公司2013年、2014年和2015年每股收益分别为0.92元、1.36元和1.86元,目前的42.00元股价对应的PE分别为46.2倍、31.3倍和22.8倍。
如果与A股整体进行比较,公司的估值有偏高嫌疑。但如果与同类的环保公司比较,公司的估值属于正常水平。考虑到污水处理行业的高成长性和公司的规模弹性,我们认为公司具备长期投资价值,首次给予“强烈推荐”评级。
7、风险因素:
(1)、毛利率波动的风险;
(2)、项目拓展的不确定性。
南方泵业:内生外延双轮驱动,持续稳定增长的泵业龙头
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：邹润芳 日期：2013-06-19
立足主业,两大基石业务稳定增长
公司目前以不锈钢冲压焊接离心泵和无负压变频供水设备是两大主要业务。不锈钢冲压泵对传统铸铁泵的“结构替代”和对国外产品的“进口替代”,未来几年复合增速仍有望保持在20%以上,而无负压变频供水设备在品牌、渠道优势作用下,我们预计无负压变频供水设备未来3年有望实现超30%的增长,这两大类产品是公司发展的稳定基石。
内生增长+外延并购的发展战略,新领域提供持续发展动力
公司发展战略清晰,立足于传统主业,纵向往下游供水设备、上游铸件延伸,横向拓展其它泵业种类以及下游领域,目前横向主要往水利泵、海水淡化泵、污水泵等领域延伸。
目前长河泵业进展顺利、增速较快,海水淡化泵技术储备完备,等待政策推进,污水泵和石油化工泵可能会是未来发展的重点领域,预计公司现有业务加新领域拓展布局将在未来几年提供持续发展动力,公司有望成长为国内一流的综合类泵业龙头。
下游市场空间更广阔,业绩和估值双提升
公司以前主要产品是不锈钢冲压泵,市场空间相对较小,估值相对同行较低,目前公司通过内生+外延,纵向横向拓展路径清晰,产品市场空间是之前的10倍以上,未来持续增长的时间和空间都将超预期,已初具龙头之象,我们认为公司业绩和估值双提升是必然趋势。
不考虑外延收购,未来三年业绩年均复合增长30%,推荐评级
不考虑外延收购的影响,公司2013-2015年EPS预计为1.1、1.4和1.81元,对应动态PE分别为23.4倍、18.4倍和14.2倍,估值优势明显,给予推荐评级。
聚光科技:明确并购思路,强化费用控制
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威,张赫黎 日期：2013-05-24
本报告导读:
我们认为公司长期将延续并购的发展思路,追求规模扩张和高利润率。今年的费用控制将给利润增长带来动力。目标价17元。
公司于2013年5月21日,举行投资者交流会。总经理姚纳新、董事会秘书田昆仑出席,并与投资者进行了交流沟通。
明确并购发展思路。分析仪器行业的特点是非常的分散。公司通过并购,能够快速进入有发展空间的市场,或是同现有业务产生互补作用。我们认为,公司未来将坚持并购的发展思路,在国内外寻找合适的并购标的。
增加效率,严格控制费用增加。公司2012年的三项费用总和占收入的36%,相比2011年31%的比例大幅度增加。我们认为,除了拓展销售渠道,加大研发投入以外,对费用控制力度不强也是可能的影响因素。这种较高的费用水平应当已经引起管理层的重视。预计公司可能通过内部管理体系的重构、制定更加严格的考核制度、加强合作研发等手段,有效的降低管理费用和销售费用。
第三方运维服务、实验室分析仪器,将成为增长的主要驱动因素。我们认为第三方运维服务对公司具有相当的吸引力。一是这部分业务通常在年初付款,能够带来稳定的现金流,而不是像环境监测仪器销售那样带来应收账款的问题。二是该业务的成本除人工以外,基本不包括其他支出,毛利率水平相比硬件销售更高。公司后续应当会加大这部分市场业务拓展。我们预计公司这部分业务的增速能够保持在50%以上。实验室分析仪器业务也是公司近几年大力发展的领域。在激励机制下,预计13年能够有35%~40%的增长。
评论:
业绩稳定增长,爆发性较弱。公司布局多项业务的特点,造成了业绩弹性不高,增长的爆发性不强。我们判断,公司未来常态化的增速,将维持在20%~30%之间。
重金属、食品安全政策的真正落地,将成为业绩提升的催化剂。目前国内针对重金属污染、食品安全等问题,还处在四处灭火的被动应对状态,不能够对公司的对应产品产生大量新增需求。相关政策的真正落地,将建立起完备的监测网络,对环境监测仪器、实验室分析仪器等产生大量需求,成为业绩提升的催化剂。
盈利预测与估值。我们预计公司2013、2014年营业收入分别为10.3、12.6亿元,净利润分别为2.41、2.85亿元,对应EPS分别为0.54、0.64元。目前2013年动态PE28倍。我们认为公司2013年合理估值水平在30倍左右,对应目标价17元,维持“增持”评级。
天瑞仪器:行业东风渐,踌躇宏图展
类别：公司研究 机构：德邦证券有限责任公司 研究员：李项峰 日期：2013-05-30
近日我们到公司做了实地拜访,同时利用公开资料开展了研究,要点如下:
轻资产,上下游分散。公司自主技术研发、产品设计,公司产品所需之零配件部分采购,部分采用外协加工,部分自行生产,最后由公司生产部门完成产品组装和测试,因而公司固定资产占比较小,属于轻资产型公司。从市场结构来看,公司所在仪器仪表行业上下游分散,不存在对单一供应商和单一客户重大倚赖的情况。
政策催生需求,国内RoHS市场独占鳌头。中国是全球电子产品出口大国,2006年欧盟RoHS等环保法令的推出带来了环境保护市场的“井喷”式增长,公司以技术优势和成本优势成为这一市场的领先者。目前公司在RoHS市场的销售平稳,主要的需求一是更新需求,二是消费电子行业新技术、新产品更新快,产品制造商也有新陈代谢,从而形成对公司产品的新增需求。公司产品销售数量呈增长态势,但由于市场竞争激烈,平均单价下滑,导致收入增长乏力。
质谱仪存进口替代机会。目前国内质谱仪市场被进口产品垄断,主要原因是国内质谱仪工艺、配套不及国外厂商,品牌也不及国外产品。公司质谱仪产品线正在稳步发展,未来有望贡献收入,但存在较大的不确定性。
等待水土、食品重金属检测市场启动。2011年2月国务院正式批复《重金属污染综合防治"十二五"规划》,土壤环境污染持续被媒体舆论关注,土壤污染监测和修复、保护逐渐被提上政府议事日程,食品重金属超标的问题也引起国人热议,未来加强食品安全监测是大概率事件。重金属污染的防治和食品重金属含量检测将带来对环境重金属检测仪器的需求,市场空间广阔。公司在重金属检测方面具有领先优势,对行业规则的制定有着较大的影响,同时已经做好相关技术储备,并着力开拓这一市场,当前已有产品卖出。一旦这一市场启动,公司有望抢占较大的市场份额,复制在RoHS市场的成功。
现金充裕可资长远发展。公司上市超募约8亿元,大部分超募资金尚未使用。公司的打算是用超募资金并购国外企业,吸收其技术,丰富公司的产品线。另外向产业链下游拓展也是未来的选择之一。
风险提示:1、国际经济形势持续低迷,出口增长缓慢进而相关市场需求不足的风险;2、国家重金属污染治理进度不及预期,相关市场需求启动延迟的风险;3、市场竞争加剧,毛利率下降的风险。
先河环保:毛利率继续下滑,公司业绩承压
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2013-04-26
受益于空气检测市场相对景气以及公司战略得当,公司营业收入同比增长20.7%。报告期内,受益于国家继续开展空气质量新标准第二阶段监测实施工作的因素以及公司积极向西部拓展的策略,公司营业收入实现同比增长20.7%。
毛利率下滑,明显拖累公司业绩表现。报告期内公司毛利率进一步下滑到44.7%,为历史最低值。主要由于市场竞争激烈,报告期内,公司所确认的订单毛利率出现下降所致。
竞争加剧,公司销售费用增长明显。公司一季度销售费用为872万元,同比增长超过100%,主要原因在于公司为了获取市场份额,加大市场投入所致。从侧面同样表现出市场竞争加剧的趋势。
我们仍然看好空气检测系统以及水质检测系统未来需求,我们认可公司把握华北市场,同时往西部拓展的战略决策。但是随着行业竞争加剧,公司盈利能力将可能受到来自于毛利率下滑的威胁。
我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.35、0.39和0.43元/股,对应动态PE分别为46.5,42.3,38.1倍,节能环保趋势下公司空气检测系统以及水质检测系统需求依旧旺盛,而运营服务以及区域性的拓展也将增强公司成长能力,但是考虑到公司未来毛利率存在一定下滑风险,我们维持对公司“谨慎推荐”评级。
大禹节水:农业节水灌溉龙头,在手订单大幅增加
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈俊鹏 日期：2013-05-30
事件:
公司公布在手订单,截止5 月底,公司新签订单5.8 亿元,比上年同期增加65.12%。加上年结转订单3.4 亿元,共计在手订单9.3 亿元。 在手订单的大幅增加符合我们水务报告《污水处理:执法严治理深入, 开源节流,价格改革》里面,对农业水污染的判断,农业污染总量大,未来的出路在农业节水。
点评:
1)订单速度加快。我们对公司近几年新签订单合同金额进行了梳理, 公司进入13 年后,新签订单金额增速大大加快。
2)政策支持力度加大。《全国灌溉发展总体规划》有望在13 年中期发布,到2020 年力争实现1.5 亿亩高效节水灌溉面积,目前推广喷、微灌灌溉工程的投资金额平均每亩为1000 到1500 元,累计市场千亿以上。同时,我国有9 亿多亩的有效灌溉面积,其中高效节水灌溉面积尚不足10%, 我国大力推广高效节水的空间还很大。
3)产能释放,业绩迎来拐点。公司三个项目,包括酒泉、新疆、天津生产线已全部达产,产能有保证。从一季度的收据看,毛利率呈现上升趋势。公司13 年的业绩增长有望大幅提升。
对盈利预测、投资评级和估值的修正: 预计13-15 年每股EPS 为0.2/0.4/0.55 元,目前股价对应13 年的PE 为45X,公司长期发展前景看好,首次给予增持评级。
风险提示:对手进入,竞争加大的风险。
新疆天业:主营业务面临不同机遇,未来业绩增长有限
类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：赵雷 日期：2012-04-16
报告期内,公司实现营业收入36.2亿元,较上年同期上升5.33%;实现利润总额1.36亿元,较上年同期下降11.01%;实现净利润9586万元,较上年同期下降13.97%;每股收益0.22元。利润分配方案为每10股派发现金股利0.5元。
报告期内毛利率略有下降;资产减值损失减少3200多万,主要系上年计提固定资产和长期投资减值损失所致;期间费率上升约1.2个百分点;公允价值变动收益增加200%,主要由PVC 期货完成交割,结转公允价值变动损益所致;投资净收益有所下降。以上各项导致经营利润同比减少约13%。 2011年生产PVC树脂、离子膜烧碱和塑料制品分别较上年减少8.06%、11.37%和增长41.01%。塑料制品中PVC管生产4.06万吨、滴灌带3.14万吨分别增长24.32%和89.16%,节水灌溉产品收入增幅、以及毛利率增长均强于其他各类产品。
公司两个最大收入来源产品化工制品和塑料制品将面临不同性质的机会:前者伴随着中国聚氯乙烯产能基数的不断扩大,行业盈利能力将出现下降,行业扩能步伐放缓,将朝大型化、环保化、出口型方向发展,公司所面临的主要是结构性调整的机遇;后者伴随着国家水利投资的增加,尤其是对节水方面的偏重,滴管行业将迎来持续快速的增长,公司所面临的是行业性的“普涨”机遇。公司已经在新疆以外其他节水灌溉区域市场有所开拓,如辽宁省将在未来4年当中建设完毕1000万亩滴灌节水农业项目,公司为承建人,2012年将完成200万亩,与广西也就水灌溉战略规划签订了初步意向。我们认为节水产品将成为公司未来的重要持续赢利点。
目前公司与母公司天业集团在一些产品方面存在同业竞争现象,公司承诺将与天业集团保持积极沟通,待条件成熟时,彻底理顺并妥善处理同业竞争问题。我们认为未来几年资产注入的预期将有所增强。
考虑节水业务在公司总体业务中占比较为有限,以及公司2012年营收目标与2011年持平,我们给予公司摊薄后2012年EPS 0.24元,2013年EPS 0.28元,市盈率分别为40倍和34倍,我们给予公司“中性”的投资评级。