氢燃料电池6大概念股价值解析

　　个股点评：

　　金龙汽车年报点评:预计13年盈利能力有望改善
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2013-04-15

　　业绩略低预期。12年公司营收191.7亿元,同比提升1.3%,实现归属母公司净利润2.1亿元,同比下滑18.6%,对应全年每股收益0.48元,业绩略低预期。其中,12年4季度实现收入56.3亿元,同比增长6.4%,归属母公司股东净利润6851万元,同比下滑34.7%,对应单季EPS0.15元。全年公司毛利率、费用率均上升,非经常性损益大幅增加,扣非后净利下滑明显。

　　零部件系统采购有效控制成本,期间费用率升高明显。12年集团对部分金额大、通用性强的标准零部件进行集中采购,有效控制采购成本,12年营业成本同比提升0.7%,提升幅度低于收入1.3%的增幅,导致全年毛利率提升0.5个百分点至12.4%。期间费用率9.2%,较上年同期提高0.8个百分点,其中销售和管理费用率均提高0.6个百分点,主要原因是出口费用及技术开发支出分别增加0.7亿元及0.79亿元。汇兑损失减少导致财务费用改善明显。

　　12年政府补助近1亿元,公司扣非后业绩同比下滑35.8%。12年公司营业外净收益同比增长1.6倍至1.75亿元,主要原因有二:其一,苏州金龙收到的拆迁补偿0.66亿元;其二,会计处理上,金龙联合对SK车型生产设备计提减值,与此相关的政府补助0.35亿元改计入营业外收入。公司扣非后归属母公司净利为1.3亿元,同比下降35.8%。

　　现金流明显改善,存货下降。12年每股经营性现金流1.62元(上年0.48元),现金流改善明显,原因是采购方式改革后原材料采购多以票据结算。年末应收款总额54.2亿元,较期初提升16.3%;期末存货20.3亿元,同比降低4.2%。

　　预计13年盈利能力有望改善。12年金龙联合、金龙旅行车销量分别增长13%和2.9%,销售结构均出现下移,金龙苏州销量同比下滑7个百分点。全年出口量同比增长23%,今年出口市场增长有望延续。原材料统一采购,有望继续改善公司整体水平。

　　财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.65、0.76、0.86元,参照可比公司平均估值水平(见表2),给予2013年13倍PE估值,对应目标价8.45元,维持公司增持评级。

　　风险提示:经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。

　　同济科技:股权转让公司实现较大收益
　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：天相建筑业组 日期：2009-11-09

　　2009 年1-9 月,公司实现营业收入10.41 亿元,同比增长47.93%;营业利润0.53 亿元,同比增长94.15%;归属母公司所有者净利润0.41 亿元,同比增长98.93%;基本每股收益 0.13 元。

　　期间费用率下降、投资收益上升是营业利润大幅上升的主要原因。公司业务主要是设计及施工、房地产、旅游饮食服务等。报告期内公司实现毛利率17.22%,同比下降4.75个百分点。期间费用率10%,同比下降3.61个百分点,其中销售费用率同比下降2.01个百分点。投资收益0.23亿元,同比增长88.49%,主要由于三亚同济科技园有限公司股权转让收益以及联营企业投资收益增加所致。

　　子公司股权转让,公司实现较大投资收益。报告期内公司控股子公司上海同济科技园有限公司与三亚源泰置业开发有限公司签署《股权转让协议》及《债务代偿协议书》。三亚源泰以0.1亿元受让科技园所持三亚同济科技园有限公司全部股权,同时代三亚同济科技园有限公司偿还对科技园的全部债务。7月27日股权转让完成了过户手续;8月3日科技园收到全部的股权转让款、借款本金及利息。此次转让,科技园产生投资收益940万元,其中股权转让收益240万元,长期投资减值准备冲回700万元。

　　共同出资设立酒店管理公司,公司或逐步开展酒店管理业。报告期内,公司与同济大学建筑设计研究院有限公司共同出资成立了上海迪顺酒店管理有限公司,公司出资2500万元,占其股权比例的25%。10月16日,为了盘活存量房产占用资金,公司拟将同级联合广场D楼以约2.4亿元的价格一次性整体出售给上海迪顺酒店管理有限公司。

　　盈利预测及评级。我们预计2009-2011年EPS分别为 0.16元、0.18元、0.20元,以2009年10月31日8.44元的价格计算,公司的动态市盈率分别为52倍、47倍、42倍,维持“中性”投资评级。

　　风险提示:毛利率下降带来的风险;公司逐步开展酒店管理业务存在的风险。

　　长城电工:业务整合为公司带来新的发展机遇
　　类别：公司研究 机构：华龙证券有限责任公司 研究员：王璇，王斌，许红 日期：2010-05-11

　　投资要点:

　　长城电工位居中国电气工业100强的第30位,甘肃工业100强的第17位,在转变增长方式、产业集群整合的大趋势下,长城电工提出了“十二五”末主营业务收入达到45亿元的经营目标。

　　2009年,公司对参股投资的多项业务启动整合,通过关停并转等方式将产业关联度不高、效益低下的业务进行剥离,逐渐形成了以高压开关、水电和苹果汁为主业的战略构想,在甩开包袱的同时,公司发展方向进一步明晰。另一方面,公司在完善法人治理体系方面取得长足进步,形成了量化的管理标准,理顺了子公司之间、母公司与子公司之间的关系,明确了母、子公司的定位,为后续发展奠定良好基础。

　　2009年年底,国务院正式批准实施首个地区性循环经济发展规划--甘肃省循环经济总体规划。长城电工作为甘肃省重点支持的23户工业企业之一,有望通过循环经济项目支持获得业绩的提升。

　　原兰州电机有限公司的政策性破产已告完结,其资产处置方案目前尚未敲定,倘若甘肃省国资委将兰州电机资产重新注入长城电工,则将对公司产生长远的推动作用,公司将在风电电机及其他配套设备领域取得重要的发展。

　　业绩预测与投资评级:预计公司2010年,2011年EPS分别为0.19元和0.33元,2010、2011年PE分别达到57、33倍,考虑到公司经过业务整合后,整体盈利能力和业务发展的良好预期,特给予公司“谨慎推荐”评级。

　　复星医药:处置同济堂股权,将增厚EPS约0.19
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：胡德军 日期：2013-05-27

　　事件:复星医药5月25日公告董事会审议通过拟向盈天医药(以下简称“买方”,0570.HK)转让同济堂32.1%股权,转让价格为847.44百万元,由买方在成交时以现金方式支付。

　　点评:本次股权处置将为复星医药贡献一次性收益约4.15亿元,增厚EPS约0.19元,对公司扣非后净利润不影响。本次交易尚待买方盈天医药获得其股东和相关监管机构的审批通过。

　　一、对复星医药当期的业绩影响

　　(1)贡献一次性收益约4.15亿元复星医药投资同济堂 32.1%股权的成本为274.57百万元,综合分红、确认负商誉和权益法确认收益等因素,公司年报显示截止2012年12月31日同济堂股权的账面价值是294.21百万元,假设没有税收筹划的影响,我们估计本次交易将对复星医药贡献一次性收益约4.15亿元,增厚EPS 约0.19元。

　　(2)不影响扣非后净利润通过本次交易,复星医药将回笼现金 847.44百万元,降低的财务费用大致和同济堂32.1%股权按权益法贡献的净利润相当,因此不影响复星医药的扣非后净利润。

　　二、同济堂的概况和转让价格的确定同济堂药业的主要产品包括5个基药的独家、类独家品种:仙灵骨葆胶囊(片)、润燥止痒胶囊、枣仁安神胶囊、颈舒颗粒、风湿骨痛胶囊(片、颗粒)等。

　　本次转让涉及的同济堂药业的整体估值主要基于同济堂药业的盈利能力、品牌、客户、未来增长以及在联交所上市的其他可比中国医药企业的PE水平等因素,由各方协商确定。本次同济堂药业的整体估值约26.4亿元,相当于其2012年度净利润的19倍。综合考虑同济堂2011、2012的业绩,我们认为该估值合理。

　　三、本次转让的前置条件和支付方式

　　(2) 本次转让的前置条件主要包括盈天医药获得其股东和相关监管机构的审批通过l 盈天医药关于受让复星实业、Hanmax Investment合计持有的同济堂药业100%股权的交易及相关融资交易从香港联交所和其他有权的香港监管部门获得所有必须的批准和同意,包括(但不限于)盈天医药为召开特别股东大会审议有关事宜需要发出的股东通函通过联交所审查;

　　盈天医药定向增发股份的上市和交易获得香港联交所上市委员会的批准;

　　盈天医药特别股东大会批准其受让复星实业、Hanmax Investment 合计持有的同济堂药业100%股权的交易及相关融资交易。

　　(2)本次转让的支付方式:对复星医药为现金支付,对其他股东为现金和换股相结合l 买方为购买复星医药持有的32.1%股权在成交时以现金方式支付。

　　买方为购买Hanmax Investment持有的67.9%股权支付方式如下: (a)93,520万港元以买方在成交时按照每股2.8港元的价格对Hanmax Investment或其指定人定向增发股份3.34亿股买方股份; (b)按照适用汇率计算等值于27,437.30万元人民币的港元,以买方在成交时为Hanmax Investment承担其负有的联辉企业有限公司债务的方式支付; (c)剩余部分,由买方在成交时以现金方式支付。

　　盈利预测和投资建议:

　　本次转让完成的时间尚不确定,我们假设本次转让在今年完成,并且调整我们此前对今年公司通过二级市场减持财务投资回笼现金力度的假设,上调公司2013-2015年净利润为21.24、23.41、27.82亿元(前次:19.10、23.39、27.80亿元),增速为35.79%、10.23%、18.85%(前次:22.14%、22.46%、18.86%),扣非后净利润的增速不变34%、36%、29%,2013-2015年对应EPS 为0.95、1.04、1.24(前次:0.85、1.04、1.24元)。

　　综合绝对估值和相对估值,复星医药目标价区间:17.20-19.46元。我们看好公司核心业务医药工业的迅速壮大,以及公司在医疗服务、医疗器械、医疗诊断领域的跨越式发展,考虑到公司扣非后净利润的高增长以及现在估值水平足够安全,重申“买入”评级。

　　风险因素

　　医药行业的政策风险。

　　药品降价的风险。

　　中炬高新:聚焦调味品业务,成长空间广阔
　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2013-06-07

　　事项

　　近期我们调研了中炬高新公司,和管理层就公司发展现状和未来规划进行了交流。

　　主要观点

　　1.消费升级趋势+行业集中度稳步提高,酱油行业处于现代化进程中。

　　调味品行业2002-2011年复合增长率达到21%,未来消费升级、集中度提升是驱动调味品行业持续发展的主要驱动力。居民人均收入提升后对调味品产品的要求和消费模式的多样化有着更高的预期,同时也意味着有着更高的消费支出,这种预期和支出将会提高调味品产品的附加值,促进整个调味品产业的升级。随着行业集中度的逐步提升,将有利于行业龙头的发展,预计未来是由品牌企业从南到北、由东到西区歼灭地产酱油。

　　2.老市场渠道下沉+新市场铺货+品类多元化,调味品业务稳定增长。

　　公司作为行业第二的品牌企业,聚焦调味品业务的发展,今年来调味品业务保持稳定增长,预计未来三到五年内,通过老市场渠道下沉、新市场铺货、产品品类多元化,调味品将保持20%及以上的稳定增长。

　　3.长期来看,净利率有望逐步上升。

　　公司目前的净利率明显低于行业内其他竞争对手,未来通过销售费用率下降、提升高端品占比提升毛利率、收入增长规模效益体现,未来净利率有望逐步上升。

　　4.其他业务:房地产、金融业务正贡献,电池业务对主业影响不大。

　　房地产业务也是公司收入的重要来源,储备的土地具有未来升值的潜力;金融业务也为公司业绩带来正贡献,而之前的电池业务一年投入在二百多万左右,不影响公司主页。

　　我们预测2013-2015年EPS分别为0.27、0.33、0.40元,给予2013年25倍PE,则调味品每股价值分别为为6.75元,按1倍PB净资产估算房地业务价值,则房地业务每股价值1.06元,两者合计出公司2013年合理估值为7.81元,给予“推荐”评级。

　　风险提示1.食品安全风险。

　　2.新市场拓展不顺。

　　华昌化工:丙烯产业链产品将成为公司亮点
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：冯先涛 日期：2011-10-25

　　事件描述

　　我们最近跟踪了华昌化工,其主要内容和我们的主要观点为:

　　1. 公司业绩对目前产品价格弹性大。公司目前具有30万吨合成氨、5万吨甲醇、30万吨尿素、30万吨纯碱和33万吨氯化铵、80万吨复合肥产能;假设产能完全释放,上述产品价格上涨100元/吨(含税),不考虑成本的变动,公司每股收益增加0.02、0.10、0.26、0.10和0.11元。

　　2. 丙烯产业链产品将成为公司未来亮点之一。公司拟与东华能源、飞翔化工成立张家港扬子江石化(持有22%的股权),建设120万吨丙烷制丙烯(一期60万吨丙烯)。该项目采用拟采用美国UOP 公司的Oleflex 丙烷脱氢工艺;

　　达产后,预计每年实现销售收入约58亿元,税后净利润约4.46亿元;按照华昌化工22%的股权计算,其投资收益为9812万元,按照目前2.61亿股本计算,可以增加每股收益0.38元。此外,公司本身未来将结合丙烯与现有的合成氨延伸丙烯产业链。

　　3. 硼氢化钠项目处于调试阶段。作为公司IPO 募投项目之一,公司1000吨/年硼氢化钠项目已经建成,但由于采用全新的工艺路线,公司目前仍处于调试阶段。参照目前硼氢化钠12万元/吨(含税)的市场价格, 公司 1000吨硼氢化钠产品收入在1亿元左右,按照25%的毛利率和15%的净利率来计算,该项目的净利润在1500万元。参照公司目前2.61亿股本计算,该项目达产后可增加公司每股收益0.05元。

　　4. 我们预计,2011-2013年,公司每股收益分别为0.30、0.31、0.32元;按照2011年10月21日收盘价11.09元计算,公司市盈率分别是38、35和35倍;我们暂不给投资评级。