9股望受益上海文化创意产业大发展

　　个股点评：

　　华谊兄弟:发布电影“H 计划”打造多元化未来,平台价值不断显现
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张良卫,孙金霞 日期：2013-06-19

　　事件:

　　6月16日,华谊兄弟启动2013-2014“H计划”,推出“华谊订制”概念,一次性揭晓包括冯小刚、成龙、徐克、顾长卫、张婉婷、管虎、钮承泽、程耳在内共13位导演的15部新片计划,同时发布今年5部电影的上映档期。

　　“H计划”打造国产电影多元化未来,提升内容品质,升级品牌价值

　　2013年的“H计划”,在更广泛的层面体现出华谊出品电影的多元化与规模化:即类型多元化--古装、武侠、动作、爱情、喜剧、奇幻,并不断尝试将不同类型组合搭配;导演多元化--从大师级导演,到中生代、新生代导演;合作模式多元化--跨国合拍等方式。内容上看,从《私人订制》依旧延续了冯小刚的冷幽默风格,到顾长卫导演的《微信时代的文艺爱情》,镜头聚焦“贵圈”文艺工作者,首次试水都市爱情喜剧,题材更接地气,符合新时期大众口味。

　　2013年中国电影爆发成长,预计华谊全年票房将超过30亿

　　2013年伊始,《西游〃降魔篇》取得了12.45亿票房,紧随其后五部风格迥异的“华谊出品”将登陆银幕继续发力,热血温情的《大明猩》、震撼感动的《海啸奇迹》、悬念迭起的《控城计》、云诡波谲的《狄仁杰之神都龙王》以及幽默贺岁的《私人订制》,将出征2013年暑期档、国庆档及贺岁档,今年上半年中国电影爆发成长,华谊收获近17亿的票房,预计全年电影票房超过30亿,符合我们此前的判断,同时考虑投资比例等因素,电影业务的盈利能力较2012年将出现大幅度增长。

　　产业链布局不断完善,平台价值将不断显现

　　华谊兄弟产业链的布局成效将不断显现,如2013年底冯晓刚公社有望开街,2015年华谊首个主题公园开园等,除了品牌价值的延伸,此外公司的布局将不限于影视产业,还将整合进入更多的领域,发挥其平台的价值,公司的综合性传媒集团之路将更加清晰,从而推动其市值不断提升。

　　盈利预测与投资建议:

　　考虑减持掌趣因素,我们上调2013-2015年EPS为1.02、1.20、1.50元,维持“买入”评级,考虑到后续相关动作的推进,公司的平台价值将不断得到体现可享受更高估值,我们上调6-12个月目标价为40元。

　　光线传媒:电视剧业务正在快速补强
　　类别：公司研究 机构：第一创业证券股份有限公司 研究员：任文杰 日期：2013-06-26

　　事件:光线传媒公告拟使用超募资金4000万元投资电视剧《古剑奇谭》和《我的宝贝》二部电视剧项目。

　　点评:

　　加码投资精品电视剧此次公司拟使用超募资金4000万元与欢瑞世纪影视传媒股份有限公司合作电视剧《古剑奇谭》、与北京光彩世纪文化艺术有限公司合作电视剧《我的宝贝》,公司将获取上述电视剧的投资、版权收益以及地面电视播映权的优先发行权。《古剑奇谭》暂定为50集,导演:梁胜权、黄俊文,编剧:邵思涵,主要演员:杨幂、贾乃亮、马天宇、李易峰。《我的宝贝》暂定为30集,导演徐纪周,编剧裴文、陆江,主演佟大为、姚笛、刘天佐、徐翠翠。此次投资二部电视剧,预计给公司带来970万元毛利。

　　电视剧将成为新增长点通过和电视剧优秀制作公司的合作,光线在电视节目和电影优势业务以外,电视剧业务从2013年开始发力。公司前期投资的电视剧《精忠岳飞》将于7月4日在浙江、安徽、天津、山东四大卫视。播出。而《杀狼花2》、《抓紧时间爱》、《胜女的代价2》正在陆续开始销售,成为下半年的新增长点。这次新增投资两部电视剧将进一步扩大公司的电视剧投资储备,为电视剧业务未来的持续增长建立基础。

　　光线和央视合作的重头节目在下半年陆续开始播出其中《梦想星搭档》从7月14日起于每周日晚黄金时间在中央电视台综合频道播出,撒贝宁、曾宝仪主持,齐秦、齐豫、古巨基、萨顶顶等等大牌歌手以组合的身份参赛。接下来《超级减肥王》也即将在央视财经频道黄金时间播出。央视正在大幅加强在市场化节目上和第三方公司的合作,公司未来有望成为央视主要的节目合作伙伴之一,公司和央视的合作正在从节目制作环节拓展到广告营销的环节,成功进入中国最大的电视媒体平台具有重要的战略意义。

　　电影产业化模式领先光线传媒的电影产业模式具有独特的优势,从徐峥到赵薇,这些国内新导演在光线的平台上大放异彩,中等投资却获得了高票房。这一方面体现了光线在对于新导演、剧本、演员的独到眼光,而更重要的原因是光线有自己的电视媒体节目,有自己的活动部门,有遍布全国的发行系统,有自己的内容制作和宣传部门。而这些优势是行业内光线独有的。正在上映的《不二神探》同样是由新导演王之鸣执导,上映4天票房已经过亿元,目前排片比例超过36%,和同期进口大片并驾齐驱。有一定质量基础的影片和光线的发行营销宣传能力可以相得益彰,过去半年里《泰囧》、《厨子戏子痞子》、《致我们终将逝去的青春》、《中国合伙人》都是例证。连续多部影片的成功使得光线在行业内的品牌效应越发明显,光线正在吸引越来越多的影片项目,而光线可以从中选择优秀的有潜力的项目进行投资和发行。未来出现优异票房的影片数量自然随之增加。这种优势自我强化的特质将有利于光线在快速增长的中国电影行业获得更超越行业水平的增长。

　　盈利预测我们预计公司2013年至2015年的EPS分别为0.83元、1.12元、1.51元,对应当前股价的市盈率分别为41倍、30倍、22倍。公司所处的影视行业是处于长期增长通道而且足够大的行业,而公司的电影、电视节目、电视剧、新媒体等业务具有互相促进的协同优势,公司正在走在成长为中国未来综合传媒巨头的道路上,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示股票市场整体价格向下调整的风险;单片票房低于市场预期的风险;节目广告收入受到经济情况的影响的风险。

　　东方明珠:出售两资产,上调2013年业绩预期
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉 日期：2012-12-04

　　搜狐新闻报道:东方明珠对旗下两家新成立时间不足一月的投资公司,上海东方明珠(集团)股份有限公司及其控股子公司上海东方明珠传输有限公司拟以总计近6亿元的价格,将共同持有的全部股权和债权挂牌转让。

　　上海联合产权交易所挂牌公告显示,挂牌转让的两家标的企业分别是上海学陈投资有限公司和上海学雅投资发展有限公司,两家公司均成立于2012年11月9日,注册资本分别为1800万元人民币和700万元人民币,且均为国有控股企业。目前,两家标的公司股权结构相同,上海东方明珠(集团)股份有限公司和上海东方明珠传输有限公司均分别是第一大股东和第二大股东,持股比例分别为90%和10%。本次转让将包括东方明珠对两公司的100%股权和相关债权。

　　截至目前,两公司尚无营业收入和利润。主要财务指标显示,学陈投资100%股权对应评估值为1.11亿元人民币,此外应付转让方-上海东方明珠(集团)股份有限公司的债务为人民币3.04亿元;学雅投资100%股权对应评估值为4644万元,此外应付转让方-上海东方明珠(集团)股份有限公司的债务为人民币1.27亿元。两家公司合计挂牌价格为5.88亿元人民币。

　　评论:

　　据我们测算,此次股权转让将带来1.0亿元以上的净利润贡献,是否可以确认在2012年有不确定性。由于2012年公司地产业务进度低于我们预期,故将EPS从0.22元下调至0.18元;考虑到公司大部分地产收益会在2013年实现结转,我们将2013年业绩从0.30元上调至0.35元。2014年EPS维持0.40元不变。

　　基于对公司2013年业绩的高增长预期及上海文化体制改革带来的资产整合机遇,维持增持评级,目标价8.8元。

　　博瑞传播:全产品线即将形成,游戏进入集中达产期
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：高辉,汤志彦 日期：2013-06-27

　　本报告导读:

　　Q2两大网游产品上线运营,手游产品推出早于预期,即将进入全产品线;H2预计至少有2款游戏再投入运营,且游戏谷并购可望实施,增持评级,并建议提高估值,上调目标价至18.6元。

　　投资要点:

　　两大网游产品上线运营,手游产品早于预期推出,如通过测试,则将实现”端游+页游+手游”的全产品线;并预计H2至少有2款游戏再投入运营。拟并购的游戏谷在中国页游研发领域最新排名中位列前十,有望下半年取得实质性进展。维持业绩预测,即不考虑并购,2013-2015年EPS分别为0.57元、0.60元、0.65元;考虑并购因素,备考EPS分别为0.62元、0.70元和0.79元。由于目前传媒板块领先公司市盈率在35-45倍区间,公司网游业务扩展好于预期,建议给予综合30倍动态估值,按13年备考EPS0.62元测算,上调目标价至18.6元,上调幅度20%。

　　关键假设:《小宝升职记》手游版成功运营;H2产品如期运营;游戏谷并购取得实质性进展。

　　与前不同的认识:通过同款产品的多渠道产品研发,实现向手游的快速渗透,预期Q3进入实际运营阶段,作为首款“页游+网游”的双通产品,展现出公司经过3年业务与人才培育后,在技术研发上的实力,打消了市场对公司在网游业务类型转换方面的担心。

　　催化剂:《小宝升职记》手机版提早进入运营且运营情况良好;下半年产品如期运营;游戏谷并购取得实质性进展。

　　核心风险:新产品推迟上线;游戏谷并购的变数。

　　中青宝:静待新游戏推出助推公司业绩增长
　　类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：朱程辉 日期：2011-09-30

　　上半年实现EPS0.07元低于市场预期

　　公司2011年上半年公司实现营业收入4369万元,同比增长20.58%;公司实现营业利润177.42万元,同比下降82.66%,实现归属于上市公司股东的净利润1040.80万元,同比下降30.60%,上半年实现EPS0.07元,低于市场预期。

　　成本费用增加毛利率下降

　　公司营业利润及净利润下降的主要原因包括(1)公司新产品上线投入大量广告宣传费以及其他成本费用增加,但新产品的收益未能在报告期内迅速体现;(2)新设的多家控股子公司及全资子公司开办费用以及日常运营费用增加营业利润亏损,造成公司营业利润合并数据大幅下降;(3)原有增值税优惠政策到期后维持不变,但报告期尚处过渡期,相关退税申报延缓,导致公司增值税返还滞后;公司MMORPG网络游戏毛利率为76.06%,毛利率同比下降9.81%,网页游戏及其他业务1075.56%,毛利率为88.67%,同比下降10.16%个百分点;综合毛利率水平为78.94%,同比下降7.23个百分点。

　　期待新游戏推出助推公司业绩增长

　　公司构建的游戏产品线除了母公司上市时的红色网游之外,通过不断收购陆续进入到网页游戏、手机游戏和社区游戏等细分行业,由于目前手机游戏和社区游戏尚处于探索阶段,短期内难以贡献业绩,公司短期内的业绩增长主要来源于上半年新投入的大型游戏《玄武》和《热血世界》和网页游戏的运营情况;未来公司投资收购的游戏项目将会持续推出,募投项目也将与今年年底和明年上线,预计对公司的业绩将会带来提升。

　　电子商务业务发展存在不确定性

　　公司投资1亿元设立子公司中付通电子商务司已于8月份获得法人营业执照,公司希望介入电子商务行业直接服务于游戏玩家,短期内通过推广游戏点卡来节省渠道经销的费用,长期希望能够介入到其他行业的电子商务;由于目前还没有取得央行批准的第三方支付牌照,公司这块业务未来发展存在不确定性。

　　估值和投资建议

　　下半年公司将会上线《抗战2》和多款游戏产品,由于游戏产品盈利要到用户积累到一定规模后实现,同时公司也将会为推广游戏进行大规模宣传支出,我们建议投资者谨慎关注公司游戏推进和业绩情况,公司目前股价对应的市盈率为65倍,我们首次覆盖,不予评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂:新游戏推出带来玩家提升;增值业务开发提高用户ARPU值。风险提示:支付牌照审批风险;游戏开发风险;行业政策风险。

　　蓝色光标:实际控制人承诺不减持,表明对公司未来发展的信心
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：万建军 日期：2013-06-04

　　事件:

　　1)蓝色光标公告许志平、吴铁于2013年6月3日通过股票二级市场转让方式,分别减持其持有的公司无限售条件流通股375万股(分别占其所持公司股票的11.3%、11.3%),合计占公司股本总额的1.89%;2)公司实际控制人赵文权、许志平、陈良华、孙陶然4人承诺自2013年6月4日起至2014年6月3日,不转让其持有的北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司股份,若违反上述承诺,转让或减持所得全部归上市公司所有。

　　点评:

　　减持影响相对较小,股东自愿锁定表明对公司未来发展的坚定信心。1)本次许志平、吴铁分别减持其持有的公司无限售条件流通股375万股(分别占其所持公司股票的11.3%、11.3%),合计占公司股本总额的1.89%,对公司影响相对微弱;2)赵文权、许志平、陈良华、孙陶然4人承诺再次延长1年的锁定期,充分表明实际控制人对公司未来发展的信心,同时也有助于打消市场对公司大非持续减持的担心。

　　维持盈利预测,期待公司内生+外延战略持续推进,重申“买入”评级。我们维持公司13/14/15年全面摊薄EPS 分别为0.78/1.38/1.60元(13年备考盈利预测为1.18元),当前股价分别对应同期52/29/25倍PE(对应13年备考34倍PE)。我们期待公司内生+外延战略持续推进,重申“买入”评级。

　　百视通:Iptv业务增长稳健,关注OTT布局
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：程兵 日期：2013-06-21

　　投资逻辑

　　IPTV用户及收入增长稳健:6月19日,工信部披露13年1-5月IPTV用户数及收入,用户数净增310.8万,同比增长46.4%,总数达2485万,收入15.8亿,同比增长42.9%,用户及收入增长稳健;按照70%的市场占有率计算,1-5月百视通拥有220万新增用户,预计2013年中期净增用户数有望接近300万,另中国联通也开始积极布局IPTV,全年超600万是大概率事件。

　　广告、增值业务高增长可期:增长将来自(1)新用户增加;(2)原有用户拓展;(3)新内容引进;(4)客户营销和体验改变。后台诸多策略保证高增长:(1)内容实现一次生产,多屏分发;(2)精彩内容自动推送;(3)采集用户爱好、习惯实现广告针对性投放;(4)不遗余力引入优质版权。过去两年百视通已实现广告、增值业务连续翻番,但增值业务占比仅有10%,而发展最好的有线运营商都能将增值业务做到和基本收视费齐平,在多项策略的确保下,我们认为持续高增长可期。

　　关注OTT业务进展:(1)6月27日,新品发布;(2)在B2C渠道上,除了国美将做更多布局;(3)OTT应用商店正式上线,采取用户自传、百视通定制、开放SDK用户自己开发三种模式;(4)盈利模式将以前向收费+后向收费+广告收费为主。不论是新品发布、渠道拓展、还是应用商店正式上线,百视通平台运营商地位确立;OTT和IPTV两路并行,将带来电视产业革命,也给公司带来更大机遇。

　　投资建议

　　维持前期盈利预测,预计2013-2015年归属于母公司的净利润分别为7.20、9.90、13.09亿,同比增速为39.50%、37.38%、32.29%;EPS分别为0.65、0.89、1.18元,维持“买入”评级,目标价30元。

　　风险

　　传媒板块系统性风险,用户数、增值业务不达预期。

　　新华传媒三季报点评:第3季度净利润同比下降39% 资金收益继续为支撑
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：冯雪 日期：2012-10-31

　　新华传媒(600825.CH/人民币5.36,持有)2012年前三季度实现营业收入12.22亿元,归于上市公司股东的净利润7,826万元(合每股收益0.075元),分别比上年同期下滑17%和26%,扣除非经常性损益后为1,415亿元,同比增长14%。

　　经营现金流入同比下降18%,经营现金净额连续2年为负值。截至3季度末,公司净负债率30%,比中期末略有下降,但与上年同期相比,短融券、中期票据发行后的财务负担增加明显。

　　公司第3季度营收同比下降13%至4.08亿元,净利润同比下滑39%至1,319万元(合每股收益0.013元),扣除非经常性损益后亏损921万元,基本延续了上半年状况:传统报纸广告主业严重受累于经济减速的负面影响,人工成本为刚性,公司资金运作为常态,数字出版、报媒产业链延伸等轻资产项目、新华书店渠道创新及大型文化Mall项目还处于试水期和投入期。预计这一状况短期内难以改观。而沪上文化国资(新闻出版类资源)整合平台预期,还有待自上而下的稳定与推动。

　　上海家化调研简报:渠道布局拓宽,新品多点开花
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：姚雯琦 日期：2013-06-27

　　投资建议:

　　预测公司2013-2015年EPS分别为1.15元、1.59元和2.18元,对应PE分别为36.7X、26.6X和19.4X。公司今年品类拓展靓丽抢眼,新品推出多点开花,将促进收入快速增长,同时产品结构变化亦将驱动毛利率持续提升,净利润仍有提升空间。管理层与大股东的风波已逐渐平息,风险减弱,有利于公司中长期持续发展,首次给予公司“推荐”的投资评级。

　　要点:

　　电商销售增长预计翻番,线上新品牌即将推出:电商今年的整体情况较好,增长速度预计100%以上,远超原来的预期。公司去年的电商收入约1亿多,由于期初固定费用较多,净利润仅有200万元;预计今年收入有望超过2亿元。各品牌线上销售由电商团队统一管理,目前线上销售的品牌主要是佰草集和高夫,未来将会推出专门针对线上的简包装以与线下产品区分。六神和美加净品牌在线上主要做成列,由于物流成本较高的原因,预计不会大规模做流量。由于电商销售对客户数据的掌握远比实体渠道高,公司将在今年七八月份推出度身定制的新网销品牌。剔除电商收入,公司去年同店增长仅有5%,今年电商分流摊薄的影响将更加显著,预计同店增长将进一步下滑。

　　新品多点开花,太极丹靓丽抢眼:佰草集今年推出新品太极丹,首次试行水乳分离,目前处于试销阶段,反馈效果良好,8月将有推介会。公司对太极丹寄予厚望,定价达到980元/套,接近外资大牌标准,希望通过太极丹的大卖提高单产带动佰草集的增长,并获得对百货尤其是丝芙兰更大的议价能力。六神今年也推出了暨常规驱蚊花露水外的去味型花露水,两款新品目前预计已超过1500万销售,预计全年将超过2000万,加上艾叶系列的并入,带动六神品牌1-5月整体增长11%。

　　经销商存货水平均衡,拿货节奏调整与终端销售关系不大:由零售额倒推出经销商库存量约为两个月的销售,存货水平比较均衡,处于合理范围内。由于5月份公司大股东与管理层的风波,经销商较为谨慎,放缓拿货速度,库存水平下降,6月份拿货速度有所恢复,本次拿货节奏调整与终端销售关系不大。公司今年调整了经销商的拿货折扣,从原来的52折提升到53折,且电商分流部分线下客户群体,经销商利润水平出现趋势性下降。

　　专营店渠道发展较为谨慎,远未定性:公司的渠道主要有商超、百货店、电商和专营店,其中专营店是公司最新发展起来的渠道之一,目前占比仍然较小。专营店主要由资金实力雄厚的代理商运营,一般同时代理多个品牌,向公司要求的折扣率往往更低,较容易扰乱价格体系,因此公司较为谨慎,将商场、百货渠道与专营店渠道产品分开,主要用非核心产品进入专营店。

　　高夫品牌快速增长,品牌形象维护将成关键:在公司的多个品牌中,目前高夫品牌的增长速度最快,并已覆盖四个渠道。由于品牌发展过快,包装、色系设计等细节未得到较好兼顾,因此公司并未投入更多资源催促其更快发展,未来注重细节、维护品牌形象将成为高夫品牌发展的关键。

　　风险因素:新品牌拓展效果不达预期,大股东与管理层的矛盾对公司中长期的不利影响。